導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)際能源市場(chǎng)金融化綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1國(guó)際能源市場(chǎng)的金融化趨勢(shì)

金融化是指國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益以金融活動(dòng)為中心，以金融關(guān)系為紐帶，以金融政策為協(xié)調(diào)工具，從而把金融作為一種重要的經(jīng)濟(jì)資源來推動(dòng)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程與趨勢(shì)。2007年美國(guó)次貸危機(jī)、2008—2009年的全球金融危機(jī)發(fā)生，經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。這個(gè)時(shí)期股市之間的聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)和連鎖反應(yīng)鼓勵(lì)投資者再次使用大宗商品來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)決策者實(shí)施健全和嚴(yán)格的規(guī)定以避免對(duì)商品和金融資產(chǎn)造成不良影響。大宗商品金融化導(dǎo)致商品指數(shù)基金將巨量的資本投資在商品期貨市場(chǎng)，通過擴(kuò)大資產(chǎn)組合來分散風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著大宗商品價(jià)格指數(shù)的上升，各種商品指數(shù)基金投資額迅速膨脹[1]。從2003年到2008年，購(gòu)買商品指數(shù)相關(guān)衍生品的總價(jià)值由150億美元增長(zhǎng)到2000億美元。然而指數(shù)投資作為金融投機(jī)的形式，會(huì)引起不必要的能源和食品價(jià)格的上漲，從而導(dǎo)致過度的價(jià)格波動(dòng)。金融商品期貨和衍生品市場(chǎng)的投機(jī)投資造成了“商品泡沫”，使得商品價(jià)格高于其基本價(jià)值。大宗商品資產(chǎn)中，能源產(chǎn)品（主要是石油、與石油相關(guān)的天然氣等）是關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)命脈的重要資源性商品，能源金融市場(chǎng)的產(chǎn)品從傳統(tǒng)型能源產(chǎn)品為基本標(biāo)的迅速向低碳金融、可再生能源的相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)展，能源金融衍生品市場(chǎng)得到快速發(fā)展，一系列衍生工具的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了能源市場(chǎng)多元化的投資戰(zhàn)略。Fattouh發(fā)現(xiàn)，在2003年以后石油市場(chǎng)的投機(jī)和金融化引起石油現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)[2]。Irwin和Sanders發(fā)現(xiàn)，被動(dòng)的指數(shù)商品投資引起商品期貨價(jià)格的巨大泡沫[3]。Henderson認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的行為和對(duì)商品的需求，對(duì)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格形成有顯著影響。從政策導(dǎo)向來看，對(duì)能源市場(chǎng)金融化存在以下爭(zhēng)論：商品期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化與非商業(yè)參與者的交易；投機(jī)的作用；短期波動(dòng)的影響；非能源商品價(jià)格和石油價(jià)格之間的聯(lián)系；價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)潛在的破壞性影響。2009年，第二屆中國(guó)金融國(guó)際研討會(huì)上討論了關(guān)于能源和金融共同合作的問題，其理論基礎(chǔ)是：隨著環(huán)境、能源以及商品衍生市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，能源與金融的相互作用已成為一個(gè)關(guān)鍵問題，能源商品越來越接近金融商品。這些新的事實(shí)要求能源定價(jià)模型也隨之發(fā)展和完善。來更好地解釋衍生商品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、能源價(jià)格變化的經(jīng)濟(jì)和金融影響因素。

2能源市場(chǎng)金融化和風(fēng)險(xiǎn)溢出

2.1能源和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

在國(guó)際市場(chǎng)交易的多種大宗商品中，能源類商品對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來越廣泛，大量文獻(xiàn)討論了能源消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。Karanfil和Li通過研究160個(gè)國(guó)家在1980—2010年間的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)電量的增長(zhǎng)與地區(qū)差異、國(guó)家的收入水平、城市化率和管理風(fēng)險(xiǎn)有高度相關(guān)性，大多數(shù)國(guó)家的電力消費(fèi)與GDP實(shí)證結(jié)果呈雙向因果關(guān)系。趙進(jìn)文、范繼濤將近年來發(fā)展的非線性STR模型技術(shù)具體應(yīng)用于我國(guó)能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間內(nèi)在結(jié)構(gòu)依從關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)絕對(duì)下降時(shí)，能源消費(fèi)比GDP有更快的下降速度[4]。其實(shí)不同國(guó)家或地區(qū)的能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的內(nèi)在關(guān)系不盡相同，即使是同一個(gè)國(guó)家的不同發(fā)展時(shí)期，其內(nèi)在的依從關(guān)系也不盡相同。

2.2能源市場(chǎng)金融化和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)

對(duì)于各種經(jīng)濟(jì)主體來說，金融壓力會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和投資者、消費(fèi)者的情緒，從而可能會(huì)提高能源投資的風(fēng)險(xiǎn)。Soytas和GuptaR等學(xué)者基于不同市場(chǎng)情景的考慮觀察WTI油價(jià)和克利夫蘭金融壓力指數(shù)之間的波動(dòng)傳播[5]。研究表明，原油和金融市場(chǎng)之間的收益和波動(dòng)溢出效應(yīng)顯著。有趣的是，金融危機(jī)已經(jīng)改變了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制：2008年之前的波動(dòng)溢出因果關(guān)系檢驗(yàn)支持風(fēng)險(xiǎn)從油價(jià)轉(zhuǎn)移到金融壓力，而2008年之后的模式則是相反的。因此筆者建議，如果不同時(shí)考慮能源和金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，用來分析石油和金融沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響的模型可能會(huì)導(dǎo)致誤導(dǎo)性的結(jié)果。金融風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)是指某一金融市場(chǎng)的波動(dòng)不僅受到本市場(chǎng)歷史波動(dòng)程度的影響，還可能受到其他相關(guān)市場(chǎng)波動(dòng)一定程度的制約[6]。作為國(guó)際貿(mào)易的商品之一，石油價(jià)格受許多全球因素的影響。Kashcheeva和Tsui研究了國(guó)際政治的變化是否影響石油的進(jìn)口，因?yàn)樾枰鄻踊氖瓦M(jìn)口來源以確保能源安全，多樣化投資和能源衍生市場(chǎng)可以減輕石油進(jìn)口的政治風(fēng)險(xiǎn)[7]。筆者基于1986—2008年時(shí)期的所有美國(guó)石油進(jìn)口公司層面的數(shù)據(jù)集，通過商業(yè)和金融貿(mào)易證明了石油進(jìn)口受到政治變化的影響。Bunn和Yusupov利用價(jià)格形成風(fēng)險(xiǎn)的基本模型表明了岸上和離岸的風(fēng)險(xiǎn)或收益隨著時(shí)間變化是逐漸減弱的[8]。在一個(gè)不斷變化的環(huán)境中，特別是當(dāng)可再生能源產(chǎn)量和電力價(jià)格是負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，能源政策有利于綠色證書的流通，從而可以提供更充分的激勵(lì)措施。

2.3碳金融與風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境監(jiān)管

最近20年來，社會(huì)大眾越來越關(guān)心污染對(duì)氣候變化、環(huán)境質(zhì)量以及人類健康的破壞性影響。這些風(fēng)險(xiǎn)促使世界各國(guó)政府設(shè)定具有國(guó)際約束力的溫室氣體減排目標(biāo)，創(chuàng)造環(huán)境監(jiān)管機(jī)制來激勵(lì)經(jīng)濟(jì)主體主動(dòng)降低污染物的排放，減少他們的碳密集型業(yè)務(wù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。碳減排目前是許多企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的一部分，但只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家已作出決策，能有效地達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。除了管理碳排放業(yè)務(wù)和組織成本，部分學(xué)者也關(guān)注碳減排計(jì)劃（CERP）的盈利能力。Fouilloux采取實(shí)物期權(quán)模型的集成框架，基于三種不同的規(guī)模探討了CERP投資決策的特點(diǎn)，一是奈特不確定性；二是碳價(jià)格與市場(chǎng)投資組合的相關(guān)性；三是項(xiàng)目的有限壽命。筆者發(fā)現(xiàn)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了綠色投資的加速。這一發(fā)現(xiàn)將激勵(lì)企業(yè)實(shí)施綠色投資，同時(shí)鼓勵(lì)政策制定者提供適當(dāng)?shù)募?lì)措施來支持綠色投資。自2005年歐洲聯(lián)盟排放交易體系建立以來，企業(yè)獲得或購(gòu)買溫室氣體的排放配額，金融投資者和投資組合管理者也是碳衍生品市場(chǎng)的參與者。近期文獻(xiàn)中研究的主要問題是關(guān)于碳金融和環(huán)境監(jiān)管方面的，包括碳價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化、市場(chǎng)效率和與碳排放有關(guān)的幾個(gè)能源市場(chǎng)之間的聯(lián)系。通過使用標(biāo)準(zhǔn)的ARMAX-GARCH模型，結(jié)合伴隨附加跳躍過程的潛在價(jià)格波動(dòng)，得出在第一階段由于碳津貼額的急劇增加導(dǎo)致大量負(fù)收益和價(jià)格的突然波動(dòng)，然而在第二階段，隨著銀行允許發(fā)放津貼，這種不穩(wěn)定的影響消失了。這些研究結(jié)果是有效管理碳風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，因此需要適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠聿蹲教純r(jià)格的波動(dòng)。

3結(jié)論

回顧關(guān)于大宗商品市場(chǎng)金融化的爭(zhēng)論，文獻(xiàn)表明金融投資對(duì)能源市場(chǎng)的影響可能是短期現(xiàn)象，供需關(guān)系是幾個(gè)市場(chǎng)的決定因素。政策干預(yù)措施、激勵(lì)方案以及能源市場(chǎng)監(jiān)管的信譽(yù)對(duì)于能源價(jià)格至關(guān)重要。政策干預(yù)措施會(huì)影響石油價(jià)格、綠色科技的投資和碳價(jià)格的波動(dòng)，能夠抵消能源市場(chǎng)的金融投資者帶來的影響。另外，經(jīng)濟(jì)、政治、地理等方面的不確定性在未來十幾年會(huì)扮演更重要的角色，因?yàn)檫@些因素會(huì)決定能源供應(yīng)和需求狀況，發(fā)現(xiàn)這些不確定性會(huì)使政策更有效、更完善。

作者:梁敏慧 單位:山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院