導(dǎo)語：上市公司委托貸款的實(shí)證研討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

在上市公司運(yùn)用非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的研究方面，Collins、Maydew和Weiss發(fā)現(xiàn)，非經(jīng)常性損益的提高會(huì)引起利潤與股票價(jià)格的相關(guān)性下降，而凈資產(chǎn)與股票價(jià)格的相關(guān)性提高。［3］徐曉偉、李林杰和安月平針對(duì)上市公司所披露的非經(jīng)常性損益，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，從上市公司盈利質(zhì)量的總體特征、非經(jīng)常性損益與配股線、委托理財(cái)與上市公司的盈余管理三個(gè)方面進(jìn)行了實(shí)證研究。［4］蔣義宏、王麗琨指出，虧損上市公司存在著以規(guī)避退市為動(dòng)機(jī)，以控制非經(jīng)常交易時(shí)點(diǎn)為手段，在首次虧損年度確認(rèn)非經(jīng)常性損失，在扭虧年度確認(rèn)非經(jīng)常性收益的行為。［5］魏濤、陸正飛和單宏偉發(fā)現(xiàn)，無論是虧損公司還是盈利公司的盈余管理都相當(dāng)倚重于非經(jīng)常性損益，其常見動(dòng)機(jī)包括虧損前的洗大澡、扭虧動(dòng)機(jī)、利潤平滑動(dòng)機(jī)等，其采取的主要手段有處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼、其他營業(yè)外收支、減值準(zhǔn)備以及轉(zhuǎn)回。［6］在上市公司委托貸款的研究方面，王本哲等通過分析上市公司委托貸款對(duì)委托人、借款人、委托銀行等各方的影響，指出委托貸款是把雙刃劍，但是“優(yōu)化環(huán)境，一樣活水兩相宜”。［7］尚秀琳指出非金融上市公司進(jìn)行委托貸款是為了追逐高額利潤，并指出這種行為會(huì)擾亂市場、動(dòng)搖產(chǎn)業(yè)根基，而且這種資源錯(cuò)配已經(jīng)不單單是上市公司本身的問題，而是處于轉(zhuǎn)型中整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)的問題。［8］通過對(duì)已有文獻(xiàn)的回顧與梳理，筆者發(fā)現(xiàn)，對(duì)上市公司利用一般非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的研究已經(jīng)比較成熟，但是委托貸款作為非經(jīng)常性項(xiàng)目被上市公司所利用仍是一種比較新的現(xiàn)象，相關(guān)研究甚少。尤其是關(guān)于上市公司委托貸款的動(dòng)因方面，至今還沒有系統(tǒng)的研究。本文認(rèn)為上市公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)的動(dòng)因是多方面的。（一）上市公司在正常經(jīng)營運(yùn)作過程中有時(shí)會(huì)有閑置資金，對(duì)這部分資金企業(yè)通常會(huì)進(jìn)行短期投資，為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的目標(biāo)，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，該資金會(huì)流向收益較高的項(xiàng)目。委托貸款一般會(huì)設(shè)有抵押或擔(dān)保，能較好地控制風(fēng)險(xiǎn)，若利率較高，相比其他項(xiàng)目收益更為可觀，那么上市公司自然會(huì)偏向委托貸款業(yè)務(wù)。因此，本文提出假設(shè)1：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與委托貸款的利率正相關(guān)。（二）上市公司利用非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)各異，“虧損公司主要是為了實(shí)現(xiàn)扭虧和避免虧損等，高盈利公司則是為了平滑利潤和避免利潤下降”，即該動(dòng)機(jī)與上市公司的盈利能力沒有直接關(guān)聯(lián)。但是，委托貸款與處置資產(chǎn)、政府補(bǔ)助、計(jì)提減值準(zhǔn)備等常見手段有所不同，因?yàn)樵擁?xiàng)業(yè)務(wù)要求上市公司必須有閑余的資金，若上市公司盈利能力較強(qiáng)，公司內(nèi)部就會(huì)有較多的盈余可供使用，公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)較強(qiáng)。由此提出假設(shè)2：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的盈利能力正相關(guān)。（三）上市公司在不同的發(fā)展階段持有的閑余資金情況會(huì)有所不同：若上市公司處于成長階段，由于擴(kuò)大規(guī)模、購買設(shè)備等需要的資金投入會(huì)較多，往往沒有閑余資金進(jìn)行其他業(yè)務(wù)；若公司處于成熟階段或衰退階段，往往不需要太多的資金投入，手中持有的閑余資金也就較多，進(jìn)行其他項(xiàng)目以獲得盈利的動(dòng)機(jī)就較強(qiáng)。因此提出假設(shè)3：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的成長性負(fù)相關(guān)。（四）上市公司內(nèi)源資金不足時(shí)，可能會(huì)通過不同途徑從公司外部進(jìn)行融資。與非上市公司相比，上市公司的最大特點(diǎn)就是融資渠道較多，如IPO、配股、增發(fā)股份等。但是利用上述途徑募集的資金基本上都有既定的用途，即使中途改變用途也有嚴(yán)格的規(guī)定。因此若利用上述資金進(jìn)行委托貸款限制會(huì)較多。但若利用銀行貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，相對(duì)來說限制較少且容易實(shí)現(xiàn)。所以本文從負(fù)債融資角度分析上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)，提出假設(shè)4：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的負(fù)債融資能力正相關(guān)。（五）委托貸款產(chǎn)生的損益不具有持續(xù)性，若在凈利潤中所占比例較大，會(huì)使投資者無法準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展前景。在有效的資本市場中，若上市公司利用委托貸款提高整體盈利會(huì)被投資者所察覺，進(jìn)而影響到上市公司的股價(jià)。但是很多研究表明我國證券市場存在“功能鎖定”現(xiàn)象，［9］上市公司很可能會(huì)利用我國證券市場的不成熟通過委托貸款進(jìn)行盈余管理。由此提出假設(shè)5：上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與證券市場成熟度負(fù)相關(guān)。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇由于2007年我國上市公司開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了保證研究期間會(huì)計(jì)政策選擇不發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，本文選取的數(shù)據(jù)從2007年開始，選取2007—2011年5年間滬深兩市上市公司中過至少一次委托貸款公告（作為委托人）的公司作為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）由于A、B股上市公司所處的監(jiān)管環(huán)境不同，剔除了既發(fā)行A股，又發(fā)行B股的樣本數(shù)據(jù)；（2）由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在2009年才出現(xiàn)而且其性質(zhì)比較特殊，為了不影響研究期間研究樣本的可比性，剔除了創(chuàng)業(yè)板的樣本數(shù)據(jù)。最終獲得140組觀測值，涉及97家上市公司。本文相關(guān)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和滬深兩市交易所公告，采用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸處理。（二）變量定義和模型設(shè)計(jì)1．變量定義本文將重點(diǎn)分析上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)因，被解釋變量為上市公司進(jìn)行委托貸款的金額所占資產(chǎn)總額的比率（EL），主要解釋變量為委托資款利率（ELIR）、上市公司主營業(yè)務(wù)利潤率（MBPR）、上市公司總資產(chǎn)增長率（TAG）、流動(dòng)比率（LR）和資本市場成熟度（SMGDP）。主要變量定義見表2。2．模型設(shè)計(jì)根據(jù)前文已有的研究假設(shè)，本文現(xiàn)提出以下上市公司委托貸款動(dòng)因的研究模型：EL＝β0＋β1＊ELIR＋β2＊MBPR＋β3＊TAG＋β4＊LR＋β5＊SMGDP＋ε筆者已對(duì)模型中的各變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，所有變量之間的pearson相關(guān)系數(shù)都沒有超過0．5，表明共線性的概率很小。由于篇幅有限，本文沒有給出所有變量的相關(guān)系數(shù)表。

實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。由表3可以看出：（1）委托貸款比率均值為0．06，中位數(shù)為0．04，兩者相差較大，說明受極端值的影響，上市公司委托貸款的比例分布區(qū)間較大，有必要對(duì)該項(xiàng)比例進(jìn)行一定的限制，防止上市公司進(jìn)行委托貸款時(shí)由于盲目而面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)；（2）委托貸款利率均值為9％，中位數(shù)為6．6％，兩者相差較大，可能是由于上市公司進(jìn)行委托貸款時(shí)貸款給關(guān)聯(lián)企業(yè)的利率較低，貸款給非關(guān)聯(lián)企業(yè)的利率畸高所致；（3）上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)增長率和流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)差都較大，說明上市公司之間由于所處的行業(yè)、政策環(huán)境不同等原因，其具有的一些公司特性（盈利能力、成長性和負(fù)債融資能力）是有很大差異的；（4）證券市場成熟度均值和中位數(shù)相差不多，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明我國證券市場總體的發(fā)展態(tài)勢還是比較平穩(wěn)的。（二）多元回歸分析本文使用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型進(jìn)行多元回歸分析，在進(jìn)行多元回歸時(shí)，筆者對(duì)各變量都進(jìn)行了正態(tài)分布檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果是每個(gè)變量對(duì)應(yīng)的P值都非常小，即都通過了檢驗(yàn)。通過最小二乘法的估計(jì)結(jié)果得出上市公司委托貸款動(dòng)因的模型為：EL＝0．0347＋0．4962ELIR＋0．0100MBPR＋0．006396TAG－0．0002LR－0．0388SMGDP回歸模型中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量在1％置信水平上顯著，表明模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的整體擬合效果較好；DW檢驗(yàn)的值為2．082718，表明回歸模型的殘值相互獨(dú)立；模型的R2為0．26，調(diào)整R2為0．24，表明模型的擬合度較差，模型中現(xiàn)有的解釋變量對(duì)上市公司委托貸款動(dòng)因的解釋能力較弱，還需考慮其他因素。各變量與上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)回歸的效果如表4所示。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與委托貸款利率（ELIR）正相關(guān)，與假設(shè)一致。說明上市公司進(jìn)行委托貸款的主要?jiǎng)訖C(jī)是盈利，委托貸款利率越高，上市公司進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)就越大。但是兩者的關(guān)系不是很顯著，可能的原因是部分上市公司進(jìn)行委托貸款是為了提高集團(tuán)整體的資金使用效率。因此，在考慮上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)時(shí)應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)對(duì)象和非關(guān)聯(lián)對(duì)象區(qū)別對(duì)待。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與主營業(yè)務(wù)利潤率（MBPR）正相關(guān)，原假設(shè)成立。表明上市公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)要有足夠的資金支持，盈利能力越強(qiáng)，運(yùn)用盈余進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。但是兩者的關(guān)系并不顯著，說明上市公司即使盈利能力很強(qiáng)，也不會(huì)毫無限制地完全投資于委托貸款，還是能夠比較客觀地對(duì)待委托貸款業(yè)務(wù)的。上市公司委托貸款動(dòng)機(jī)與總資產(chǎn)增長率（TAG）正相關(guān)，與流動(dòng)比率（LR）負(fù)相關(guān)，均與原假設(shè)相悖。表明上市公司成長性較好時(shí)，仍會(huì)將一定的資金投資于委托貸款業(yè)務(wù)。可是這些資金從何而來？一種可能是公司放慢發(fā)展速度，挪用部分資金進(jìn)行委托貸款。另一種可能是公司利用外部融資優(yōu)勢來籌集資金。通過流動(dòng)比率（LR）的對(duì)應(yīng)系數(shù)可以看出，上市公司進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)與公司的負(fù)債融資能力沒有明顯聯(lián)系，即相應(yīng)資金并非來自短期負(fù)債。因此，上市公司要么是以短期利益代替長遠(yuǎn)發(fā)展，要么是運(yùn)用股權(quán)融資優(yōu)勢謀求私利，無論是兩者中的哪一種，對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展或社會(huì)資源的合理配置都會(huì)造成不利影響。但是變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)很小，表明上市公司的這種盲目行為目前還不是很突出，相關(guān)部門應(yīng)在此階段做好相應(yīng)的防范措施，防止上市公司追求短期利潤、忽視長遠(yuǎn)發(fā)展。上市公司委托貸款的動(dòng)機(jī)與證券市場成熟度（SMGDP）負(fù)相關(guān)，與假設(shè)一致。這說明證券市場越成熟，上市公司運(yùn)用委托貸款進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)就越弱。但是兩者關(guān)系并不顯著，說明上市公司在權(quán)衡利弊時(shí)還是比較熱衷短期利益，不太關(guān)心企業(yè)收益的持續(xù)性和長遠(yuǎn)性。

研究結(jié)論

本文以2007—2011年滬深兩市進(jìn)行過委托貸款業(yè)務(wù)的上市公司為研究對(duì)象，通過前文的理論假設(shè)、模型構(gòu)建以及多元回歸等分析，現(xiàn)得出以下結(jié)論：第一，上市公司委托貸款的主要?jiǎng)訖C(jī)就是獲得高額利潤，提高集團(tuán)資金使用效率的追求可能會(huì)對(duì)該動(dòng)機(jī)有一定的影響；第二，上市公司的盈利能力與進(jìn)行委托貸款的動(dòng)機(jī)正相關(guān)，但并不顯著，證明上市公司進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)時(shí)能從自身的盈利能力進(jìn)行比較理性的分析；第三，上市公司委托貸款的資金來源與負(fù)債融資沒有直接聯(lián)系，在內(nèi)部資金有限或不足時(shí)會(huì)追求短期利益、忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，存在一定的盲目性；第四，證券市場對(duì)上市公司運(yùn)用委托貸款進(jìn)行盈余管理的行為能起到一定的限制作用。基于本文的研究結(jié)論，筆者提出以下建議：首先，制定相應(yīng)的規(guī)章制度以規(guī)范上市公司的盲目行為，防止上市公司利用法律漏洞謀求私利、損害廣大投資者的利益；其次，加大對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，避免上市公司利用融資優(yōu)勢損害中小企業(yè)利益，擾亂社會(huì)正常的資源配置；再次，促進(jìn)證券市場的自身發(fā)展，增強(qiáng)證券市場的有效性，以發(fā)揮證券市場應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用；最后，加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制，使其在面對(duì)高額利潤時(shí)，能從自身的長遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)作出理性的投融資決策。

本文作者：李梅孫彥娜工作單位：西安交通大學(xué)