[摘要]壓力測(cè)試作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法,是VaR的有效補(bǔ)充,被監(jiān)管部門廣泛認(rèn)可,已逐漸成為衡量一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段.文章在簡(jiǎn)述政府融資平臺(tái)貸款開展壓力測(cè)試必要性的基礎(chǔ)上,從政府融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試方法的選擇、三大風(fēng)險(xiǎn)因素、假設(shè)情景的選擇、開展壓力測(cè)試的步驟及結(jié)果的應(yīng)用等幾方面分析了壓力測(cè)試在政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范中的應(yīng)用.

[關(guān)鍵詞]政府融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試

一、開展融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試的必要性

首先,壓力測(cè)試作為一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,是VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的有效補(bǔ)充.由于所有市場(chǎng)對(duì)極端的價(jià)格波動(dòng)(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風(fēng)險(xiǎn)衡量的主要目的是為了在標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測(cè)量,往往不能識(shí)別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測(cè)試則可以通過測(cè)算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對(duì)銀行盈利能力和資本金帶來的負(fù)面影響,進(jìn)而對(duì)銀行的脆弱性作出評(píng)估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的要求.在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚存在較大不確定性的背景下,壓力測(cè)試可以增進(jìn)銀行對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的了解,增強(qiáng)銀行積極應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當(dāng)策略提供重要依據(jù).且可用于評(píng)估經(jīng)濟(jì)資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對(duì)外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運(yùn)用內(nèi)部模型的7個(gè)條件之一,壓力測(cè)試是巴塞爾委員會(huì)要求進(jìn)行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團(tuán)和國(guó)際30人集團(tuán)所認(rèn)可.我國(guó)自從2007年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行壓力測(cè)試指引》后,監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行壓力測(cè)試的工作要求不斷嚴(yán)格.2008年下半年,銀監(jiān)會(huì)連續(xù)要求商業(yè)銀行進(jìn)行3次壓力測(cè)試.2009年上半年,銀監(jiān)會(huì)就巴塞爾委員會(huì)的《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》在全國(guó)征求意見.2009年10月出臺(tái)的《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進(jìn)行一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試.2009年11月,銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺(tái)進(jìn)行壓力測(cè)試.2010年4月20日,銀監(jiān)會(huì)召開2010年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析通報(bào)(電視電話)會(huì)議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試工作.壓力測(cè)試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段.

摘要]壓力測(cè)試作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法,是VaR的有效補(bǔ)充,被監(jiān)管部門廣泛認(rèn)可,已逐漸成為衡量一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段.文章在簡(jiǎn)述政府融資平臺(tái)貸款開展壓力測(cè)試必要性的基礎(chǔ)上,從政府融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試方法的選擇、三大風(fēng)險(xiǎn)因素、假設(shè)情景的選擇、開展壓力測(cè)試的步驟及結(jié)果的應(yīng)用等幾方面分析了壓力測(cè)試在政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范中的應(yīng)用.

[關(guān)鍵詞]政府融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試

一、開展融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試的必要性

首先,壓力測(cè)試作為一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,是VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的有效補(bǔ)充.由于所有市場(chǎng)對(duì)極端的價(jià)格波動(dòng)(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風(fēng)險(xiǎn)衡量的主要目的是為了在標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測(cè)量,往往不能識(shí)別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測(cè)試則可以通過測(cè)算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對(duì)銀行盈利能力和資本金帶來的負(fù)面影響,進(jìn)而對(duì)銀行的脆弱性作出評(píng)估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的要求.在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚存在較大不確定性的背景下,壓力測(cè)試可以增進(jìn)銀行對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的了解,增強(qiáng)銀行積極應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當(dāng)策略提供重要依據(jù).且可用于評(píng)估經(jīng)濟(jì)資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對(duì)外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運(yùn)用內(nèi)部模型的7個(gè)條件之一,壓力測(cè)試是巴塞爾委員會(huì)要求進(jìn)行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團(tuán)和國(guó)際30人集團(tuán)所認(rèn)可.我國(guó)自從2007年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行壓力測(cè)試指引》后,監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行壓力測(cè)試的工作要求不斷嚴(yán)格.2008年下半年,銀監(jiān)會(huì)連續(xù)要求商業(yè)銀行進(jìn)行3次壓力測(cè)試.2009年上半年,銀監(jiān)會(huì)就巴塞爾委員會(huì)的《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》在全國(guó)征求意見.2009年10月出臺(tái)的《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進(jìn)行一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試.2009年11月,銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺(tái)進(jìn)行壓力測(cè)試.2010年4月20日,銀監(jiān)會(huì)召開2010年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析通報(bào)(電視電話)會(huì)議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試工作.壓力測(cè)試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段.

一、開展融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試的必要性

首先,壓力測(cè)試作為一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法,是VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的有效補(bǔ)充.由于所有市場(chǎng)對(duì)極端的價(jià)格波動(dòng)(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風(fēng)險(xiǎn)衡量的主要目的是為了在"標(biāo)準(zhǔn)"的市場(chǎng)條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測(cè)量,往往不能識(shí)別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測(cè)試則可以通過測(cè)算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對(duì)銀行盈利能力和資本金帶來的負(fù)面影響,進(jìn)而對(duì)銀行的脆弱性作出評(píng)估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的要求.在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚存在較大不確定性的背景下,壓力測(cè)試可以增進(jìn)銀行對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的了解,增強(qiáng)銀行積極應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當(dāng)策略提供重要依據(jù).且可用于評(píng)估經(jīng)濟(jì)資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對(duì)外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運(yùn)用內(nèi)部模型的7個(gè)條件之一,壓力測(cè)試是巴塞爾委員會(huì)要求進(jìn)行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團(tuán)和國(guó)際30人集團(tuán)所認(rèn)可.我國(guó)自從2007年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行壓力測(cè)試指引》后,監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行壓力測(cè)試的工作要求不斷嚴(yán)格.2008年下半年,銀監(jiān)會(huì)連續(xù)要求商業(yè)銀行進(jìn)行3次壓力測(cè)試.2009年上半年,銀監(jiān)會(huì)就巴塞爾委員會(huì)的《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》在全國(guó)征求意見.2009年10月出臺(tái)的《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進(jìn)行一次流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試.2009年11月,銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺(tái)進(jìn)行壓力測(cè)試.2010年4月20日,銀監(jiān)會(huì)召開2010年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析通報(bào)(電視電話)會(huì)議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試工作.壓力測(cè)試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段.

最后,通過壓力測(cè)試分析可以較準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn).政府融資平臺(tái)作為改革開放的產(chǎn)物,可追溯到上世紀(jì)80年代末,1988年,國(guó)務(wù)院《關(guān)于投資管理體制的近期改革方案》,基本建設(shè)項(xiàng)目實(shí)行"撥改貸",國(guó)家成立6大專業(yè)投資公司,各省也相繼組建建設(shè)投資公司,這是地方融資平臺(tái)的雛形.1997年亞洲金融危機(jī)后,在國(guó)家擴(kuò)大投資拉動(dòng)內(nèi)需的背景下,開行大力推進(jìn)開發(fā)性金融實(shí)踐,推動(dòng)各地加強(qiáng)融資平臺(tái)的制度建設(shè)、信用建設(shè)和現(xiàn)金流建設(shè),并以地方財(cái)政未來增收、土地收益和其他經(jīng)營(yíng)性收益為還款來源,向融資平臺(tái)發(fā)放貸款用于項(xiàng)目建設(shè),這對(duì)應(yīng)對(duì)危機(jī)、增加就業(yè)、拉動(dòng)投資和擴(kuò)大消費(fèi)發(fā)揮了重大作用,有力支持了城鎮(zhèn)化建設(shè)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展,有力支持了鐵路、公路、城市軌道交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè).國(guó)際金融危機(jī)特別是2009年以來,根據(jù)央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2009]92號(hào)),各家銀行大舉進(jìn)入地方融資平臺(tái)領(lǐng)域,為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)發(fā)揮了積極作用;但另一方面,融資平臺(tái)負(fù)債增速迅猛,2009年一年平臺(tái)負(fù)債增加4萬(wàn)~5萬(wàn)億元,增幅超過100%,其中,銀行貸款占平臺(tái)新增負(fù)債的80%以上.然而,隨著融資平臺(tái)的過度發(fā)展,目前出現(xiàn)了部分平臺(tái)管理不規(guī)范、資本金不足、過度負(fù)債和過度競(jìng)爭(zhēng)等問題,潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視.因此,通過對(duì)融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試,可以較準(zhǔn)確的區(qū)分出不同平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)水平差異,對(duì)于化解過量的融資平臺(tái)貸款具有重要意義.

二、政府融資平臺(tái)貸款壓力測(cè)試的方法選擇

關(guān)于使用多個(gè)同種VXI總線儀器的軟件設(shè)計(jì)

基于VXI總線虛擬儀器組建的測(cè)試系統(tǒng)作為測(cè)試領(lǐng)域里一個(gè)新的應(yīng)用方向，引起了我國(guó)兵器測(cè)試界的關(guān)注，并開發(fā)應(yīng)用了適合兵器行業(yè)的測(cè)試系統(tǒng)。本人在對(duì)基于VXI總線儀器組建的壓力測(cè)試系統(tǒng)進(jìn)行開發(fā)的過程中，由于系統(tǒng)要求完成多信道壓力信號(hào)測(cè)試，故將使用到多個(gè)同種VXI功能模塊。在VXI測(cè)試系統(tǒng)中，每個(gè)功能模塊都相當(dāng)于一個(gè)具有獨(dú)立面板的傳統(tǒng)儀器，若按該思想方法進(jìn)行本測(cè)試系統(tǒng)應(yīng)用軟件設(shè)計(jì)，無疑將重復(fù)設(shè)計(jì)并使用同樣的儀器面板和源代碼，造l成軟件的冗長(zhǎng)。而利用計(jì)算機(jī)軟件功能較好地解決了這個(gè)問題。

2壓力測(cè)試系統(tǒng)硬件結(jié)構(gòu)

根據(jù)測(cè)試任務(wù)的需要，所需的儀器模塊為具有4路通道的電荷放大器模塊和數(shù)據(jù)采集模塊。系統(tǒng)硬件結(jié)構(gòu)圖如圖1所示。系統(tǒng)選擇了實(shí)現(xiàn)成本低，數(shù)據(jù)傳輸速率快，具有熱插拔和即插即用功能等優(yōu)點(diǎn)的IEEE-1394總線作為外掛控制計(jì)算機(jī)和VXI機(jī)箱的連接總線，相應(yīng)采用HPE8491B作為零槽控制器；主機(jī)箱選用測(cè)試方便的HP公司的C尺寸6槽高功率主機(jī)箱HPE1421B；外掛計(jì)算機(jī)選用PⅡ266工業(yè)控制計(jì)算機(jī)；電荷放大器模塊是自主研制開發(fā)的2通道VXI總線寄存器基的高阻抗電荷放大器模塊，其增益連續(xù)可調(diào)并具有濾波功能；數(shù)采模塊選用HP公司的4通道、最高采樣速率為800kSa/s數(shù)字化儀HPE15644A，該模塊能夠滿足一般兵器壓力測(cè)試要求，不選用采樣頻率過高的數(shù)采模塊，避免引入高頻干擾。

3壓力測(cè)試系統(tǒng)軟件結(jié)構(gòu)

VXI測(cè)試系統(tǒng)軟件開發(fā)所遵循的基本原則是VPP規(guī)范。其中，從通用性和零槽控制器工作環(huán)境要求考慮，操作系統(tǒng)選用32位操作系統(tǒng)Windows95，I/0庫(kù)選用HPVISA；數(shù)字化儀的儀器驅(qū)動(dòng)程序選用商家HP公司提供的，電荷放大器則使用自行編制的符合VPP規(guī)范的儀器驅(qū)動(dòng)程序；軟件開發(fā)平臺(tái)采用美國(guó)NI公司的面向儀器交互式C語(yǔ)言的LabWindows/CVI。測(cè)試系統(tǒng)軟件的設(shè)計(jì)主要集中在用戶界面設(shè)計(jì)和源代碼程序編寫兩方面。

一、問題的提出

分紅保險(xiǎn)是一種中長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品,既提供將來保單現(xiàn)金價(jià)值及期滿價(jià)值的保證,又提供非保證紅利回報(bào)。分紅保險(xiǎn)在中國(guó)香港保險(xiǎn)市場(chǎng)很受歡迎，目前占人壽業(yè)務(wù)超過50%的份額。分紅保險(xiǎn)在中國(guó)香港市場(chǎng)普及的原因主要有兩個(gè)，一是中國(guó)香港的低利率環(huán)境,銀行存款利息接近零。二是由于中國(guó)香港的人口老化趨勢(shì)且沒有完善的退休理財(cái)產(chǎn)品選擇。在這種利率與投資環(huán)境以及人口老齡化趨勢(shì)下，分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)凸顯，亦即，既提供保障又有分紅預(yù)期，很有吸引力。另一方面，對(duì)于提供分紅型產(chǎn)品的人壽保險(xiǎn)公司而言，如何在低利率市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的保證和預(yù)期收益承諾，其所面臨的經(jīng)營(yíng)管理挑戰(zhàn)也大大增加了。由于近十年來利率一直在下調(diào)，保險(xiǎn)公司為了盡量提升資產(chǎn)回報(bào)率，不得不提升其資產(chǎn)組合中的股票占比。香港有多家保險(xiǎn)公司在股票資產(chǎn)配置占到60%以上。這是高風(fēng)險(xiǎn)的操作方式，保險(xiǎn)公司不得不通過承擔(dān)更大投資風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)承諾。本研究選擇以壽險(xiǎn)公司的分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)為對(duì)象，研究其在長(zhǎng)期低利率等市場(chǎng)環(huán)境因素下的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。具體針對(duì)兩個(gè)主要問題：1.如何識(shí)別和計(jì)量保險(xiǎn)公司在低息環(huán)境下經(jīng)營(yíng)分紅保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)？2.有什么投資策略可以有效管理這些風(fēng)險(xiǎn)？

二、識(shí)別和計(jì)量低息環(huán)境下經(jīng)營(yíng)分紅保的風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)分紅產(chǎn)品過程中最為顯著的風(fēng)險(xiǎn)。為了評(píng)估分紅產(chǎn)品在低息環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn),本研究比較分析了中國(guó)大陸、歐盟、美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管法規(guī)中的風(fēng)險(xiǎn)量度方法,以識(shí)別各地實(shí)踐中的長(zhǎng)處。同時(shí)，我們把研究范圍擴(kuò)展到銀行業(yè)，考察巴塞爾協(xié)議三框架下的負(fù)利率分析。巴塞爾協(xié)議框架下，利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試最少為1%。通過研究不同市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)的長(zhǎng)處,我們建議適用于低息環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。1.利率風(fēng)險(xiǎn)。不同國(guó)家也普遍用比例的方法做壓力測(cè)試去衡量利率風(fēng)險(xiǎn),例如利率要下跌30%。但是根據(jù)巴塞爾的銀行法規(guī)及以往中國(guó)香港利率數(shù)據(jù)分析，利率下跌風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)為最少1%的壓力測(cè)試。2.信用風(fēng)險(xiǎn)。一般法規(guī)對(duì)投資級(jí)別的債券的信貸利差也定為擴(kuò)大1%~1.5%。對(duì)于用公允價(jià)值會(huì)計(jì)方法衡量?jī)r(jià)值的債券，這個(gè)方法可以量度信用風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于用攤回帳面價(jià)值作會(huì)計(jì)方法的債券，如果保險(xiǎn)公司有能力把債券持有到期滿，那么這債券只存在違約風(fēng)險(xiǎn)并不存在信用利差風(fēng)險(xiǎn)。3.股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。一般法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)模型也定壓力測(cè)試為下跌30%~40%，所以香港現(xiàn)行法規(guī)的壓力測(cè)試水平偏低。4.風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。有些法規(guī)界定利率及股票風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)為0或負(fù)數(shù)。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，這兩種風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為0.5。關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)，如果作壓力測(cè)試前的利率低于1%，那么壓力測(cè)試后的利率可能變成負(fù)利率。歐洲精算學(xué)會(huì)2016年的研究指出需要明確考慮及研究低利率及負(fù)利率的可能性及風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)衰退,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的操控，或貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)都會(huì)導(dǎo)致負(fù)利率。

三、管理策略研究

建議用適用于低息環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型去分析有效投資組合。假設(shè)投資組合有港元企業(yè)債券、亞洲股票及房地產(chǎn)，根據(jù)HorizonActuarialServicesSurvey（2017），各資產(chǎn)種類預(yù)期回報(bào)及波動(dòng)率，歐盟Solvency2各資產(chǎn)相關(guān)性并采用Markowitz（1952）方法，可以制造出多個(gè)不同投資比例組合，分析組合預(yù)期回報(bào)及波動(dòng)率。該分析受到多種限制：只集中在資產(chǎn)方面的研究，沒有考慮負(fù)債方面的關(guān)系；沒有反映保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)資本；如保險(xiǎn)公司持有債券到期滿,債券價(jià)格波動(dòng)并非主要風(fēng)險(xiǎn),再投資回報(bào)才是主要風(fēng)險(xiǎn)。為了適合保險(xiǎn)公司的情況，本研究需要把Markowitz分析的x軸變更為風(fēng)險(xiǎn)資本來計(jì)算,y軸照舊為投資回報(bào)。以20年躉繳分紅產(chǎn)品作為實(shí)例，假設(shè)保險(xiǎn)公司的投資組合為債券、股票以及房地產(chǎn)，利用Markowitz模型建造出包括預(yù)期回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)資本、保證回報(bào)的三元投資有效邊界。風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型如下。產(chǎn)品：20年躉繳分紅資產(chǎn)種類：港元企業(yè)債券（持有到期滿策略）；亞洲股票；中國(guó)房地產(chǎn)債券投資年期：15年（香港債券市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)年期投資債券）每年保證回報(bào)：X%退保率：0%（這是簡(jiǎn)化的假設(shè)）亞洲區(qū)股票。根據(jù)歐盟及CROSS，亞洲區(qū)股票的風(fēng)險(xiǎn)資本為45%及30%。以審慎為計(jì)，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)資本為45%。由于每年保證回報(bào)為X%，風(fēng)險(xiǎn)資本=45%+X%房地產(chǎn)。同樣，根據(jù)歐盟及CROSS，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本為25%及15%。以審慎為計(jì)，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)資本為25%。由于每年保證回報(bào)為X%，風(fēng)險(xiǎn)資本=25%+X%港元企業(yè)債券。由于策略是持有到期滿及以攤分制入帳，主要有兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：1.持有債券時(shí)候，有企業(yè)破產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)；2.債券到期時(shí)，由于產(chǎn)品年期比較長(zhǎng)，需要把債券期滿的本金再投資，有可能再投資收益率比保證回報(bào)少。中國(guó)償二代中規(guī)定AA級(jí)企業(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)因子為4.5%。有關(guān)再投資利率風(fēng)險(xiǎn)，于低息口環(huán)境中利率壓力測(cè)試須為最少1%，以確保模型對(duì)低利率風(fēng)險(xiǎn)有充足預(yù)算,所以企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)：=4.5%+X%+（負(fù)債久期-資產(chǎn)久期）X利率壓力測(cè)試=4.5%+X%+（20-15）X1%=9.5%+X%亞洲股票及房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求非常高，從2008年金融海嘯所知,這類資產(chǎn)有重大下跌風(fēng)險(xiǎn)。如果資產(chǎn)及負(fù)債久期不匹配,產(chǎn)品的保證回報(bào)會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)各投資組合的預(yù)期回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)資本、以及保證回報(bào)的三元投資有效邊界如下。該有效邊界將公司的關(guān)注點(diǎn)從追求回報(bào)轉(zhuǎn)為管理風(fēng)險(xiǎn)方面。對(duì)指定的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及保證回報(bào)水平，有效邊界可以給出一個(gè)最高預(yù)期回報(bào)的投資組合。例如當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本的偏好為保費(fèi)的13%，保證回報(bào)要求為每年0.5%，根據(jù)三元投資有效邊界，最優(yōu)的資產(chǎn)組合為80%債券,10%股票以及10%房地產(chǎn)以得出最高預(yù)期回報(bào)（每年4%）。

摘要：本文對(duì)我國(guó)企業(yè)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述，分析了企業(yè)外幣貸款匯率風(fēng)險(xiǎn)的來源和種類，并界定其基本概念，提出了相應(yīng)的量化方法，為我國(guó)外幣貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供借鑒。

關(guān)鍵詞：外幣貸款；風(fēng)險(xiǎn)管理；情景分析；壓力測(cè)試；敏感性分析；在險(xiǎn)價(jià)值

在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究背景

改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。

我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政，從而影響國(guó)家總體外債安全。

內(nèi)容提要:本文著眼于新巴塞爾協(xié)議下商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理,分析了我國(guó)銀行業(yè)最突出的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素,較為細(xì)致地研究了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的模型。結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)踐,分析了國(guó)際上對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求和度量框架,為我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了參考意見。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)VaR風(fēng)險(xiǎn)度量框架

一、引言

商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實(shí)際收益偏離預(yù)期收益,從而導(dǎo)致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融體系中最常見的風(fēng)險(xiǎn)之一,只要銀行進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之產(chǎn)生。它通常是指利率、匯率等市場(chǎng)變量變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理就是圍繞這些匯率、利率、股價(jià)、商品價(jià)格和波動(dòng)率這些參數(shù)的管理進(jìn)行的職稱論文。

在度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法上,按照技術(shù)要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動(dòng)性方法、VaR方法、壓力測(cè)試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法。

這些參數(shù)和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量提出了具體要求。商業(yè)銀行在實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量中,由于前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)不同,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來源、性質(zhì)、影響和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也不同,因而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的出發(fā)點(diǎn)和重點(diǎn)也不同。

在過去的十幾年時(shí)間里，資產(chǎn)管理的規(guī)模一直在逐步的擴(kuò)大。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大，很多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也得到了迅猛的發(fā)展，有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的規(guī)模甚至超過了1萬(wàn)億美元。就全球范圍內(nèi)而言，目前大部分的資產(chǎn)管理規(guī)模是由西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行管理，資產(chǎn)的數(shù)額十分巨大。在現(xiàn)實(shí)中，管理巨額的資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)很多的問題，這些問題都會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重的影響。因此，相應(yīng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一定要對(duì)巨額資產(chǎn)的管理予以高度的重視，及時(shí)的發(fā)現(xiàn)問題并加以解決。

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述

所謂的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是指證券、期貨以及基金等金融投資機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)的管理者，然后根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求以及限制，對(duì)投資人的資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作，為投資人提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)推出的一種新型的業(yè)務(wù)，是由傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)延伸而來的。投資者將自己的資產(chǎn)交由資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，不但可以規(guī)避一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)，還可以借此來獲取相應(yīng)的利益。當(dāng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表投資人在金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資交易的過程中，不會(huì)使用表內(nèi)的資產(chǎn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理人不會(huì)以委托人的身份在金融市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比其管理基金破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小的多。但是，一旦資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的話，就會(huì)對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成嚴(yán)重的影響，

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)脆弱性分析

在資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表投資人在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資交易的過程中，投資人是具有一系列的決定權(quán)的，比如選擇購(gòu)買基金的類型、選擇投資的類型以及贖回資金的期限等。通過相關(guān)的研究分析表明，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性會(huì)為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)帶來很大的安全隱患，甚至?xí)?dǎo)致資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，對(duì)金融體系的穩(wěn)定性造成影響，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。在現(xiàn)實(shí)中，導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱的因素有很多，首先，各類基金投資產(chǎn)品的開放性特征比較明顯，基金產(chǎn)品的投資和基金產(chǎn)品的贖回會(huì)存在錯(cuò)配。第二，投資類基金產(chǎn)品的杠桿存在不合理的問題。第三，由于資產(chǎn)管理規(guī)模的逐步擴(kuò)大，管理的資金數(shù)額也在逐步的增多，因此，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)也就隨之增加了。第四，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和基金的證券借貸業(yè)務(wù)種類過多。這些因素都會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱。針對(duì)這些因素，相關(guān)的資產(chǎn)管理部門應(yīng)該對(duì)其展開深入的研究和分析，以此來制定出解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的相關(guān)措施。

三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的應(yīng)對(duì)政策

1股指期貨套期保值的基本原理和分類

股指期貨套期保值，是一種利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的同步和一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。投資者在股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)持有價(jià)值相等、方向相反的倉(cāng)位，從而對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣出保值和買入保值。賣出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對(duì)沖所持有的現(xiàn)貨投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者預(yù)期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣出股票，就可以通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果對(duì)股市下跌的預(yù)期改變，則對(duì)賣出的股指期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。該期間內(nèi)，股指期貨市場(chǎng)空頭倉(cāng)位上賺取的利潤(rùn)能夠補(bǔ)償持倉(cāng)股票價(jià)格下跌帶來的損失。買入保值與賣出保值方向相反。利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對(duì)沖、管理與市場(chǎng)整體走勢(shì)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性，投資者發(fā)展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現(xiàn)套利，獲取股指期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差利潤(rùn)；相對(duì)價(jià)值投資，即ALPHA投資，通過量化的方法尋找相對(duì)優(yōu)秀的股票和相對(duì)劣勢(shì)的股票，并配合股指期貨對(duì)沖獲得穩(wěn)定的正收益；統(tǒng)計(jì)套期保值，投資利用數(shù)據(jù)挖掘獲得的大概率事件來進(jìn)行獲利，包括事件套期保值、轉(zhuǎn)債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過在不同的市場(chǎng)、交易品種之間建立方向相反、價(jià)值相等的頭寸，對(duì)沖指數(shù)方向性風(fēng)險(xiǎn)，獲取與市場(chǎng)的短暫定價(jià)錯(cuò)誤、選股能力相關(guān)的絕對(duì)收益。

2股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然股指期貨套期保值是為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于期貨交易的特殊規(guī)則如實(shí)行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業(yè)務(wù)中也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1股指期貨與股票現(xiàn)貨不匹配風(fēng)險(xiǎn)

套期保值的核心是利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸應(yīng)該是方向相反，價(jià)值相等的，如果二者在價(jià)值、方向上不能匹配就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果二者匹配度很低，交易就變?yōu)榉较蛐缘耐稒C(jī)。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業(yè)在套保交易中損失慘重，都是因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨兩個(gè)組合不僅沒有實(shí)現(xiàn)匹配對(duì)沖，而且還相互放大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致巨額虧損。

摘要：2020年9月22日，主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上發(fā)表重要講話，表示中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，力爭(zhēng)于2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。本文通過對(duì)目前國(guó)際上應(yīng)對(duì)氣候變化的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策工具進(jìn)行梳理，為我國(guó)進(jìn)一步完善應(yīng)對(duì)氣候變化的政策工具體系、實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融政策；財(cái)政政策

研究顯示，應(yīng)對(duì)氣候變化和向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有多種政策工具可使用。除產(chǎn)業(yè)、能源、環(huán)保政策外，經(jīng)濟(jì)金融政策也能發(fā)揮積極作用，包括財(cái)政、金融和貨幣政策。其中，最有效和最主要的是財(cái)政政策，金融和貨幣政策工具能夠起到積極補(bǔ)充作用。

一、財(cái)政政策工具

財(cái)政政策工具指直接影響政府預(yù)算，并由財(cái)政當(dāng)局實(shí)施的政策工具，主要為碳定價(jià)政策（CarbonPricing）、支出和投資政策。

（一）碳定價(jià)政策