導(dǎo)語：證券公司股指期貨風(fēng)險管理一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1股指期貨套期保值的基本原理和分類

股指期貨套期保值，是一種利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價格之間的同步和一致性，實現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵而規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的投資行為。投資者在股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場持有價值相等、方向相反的倉位，從而對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣出保值和買入保值。賣出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對沖所持有的現(xiàn)貨投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)投資者預(yù)期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣出股票，就可以通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。如果對股市下跌的預(yù)期改變，則對賣出的股指期貨合約進(jìn)行平倉。該期間內(nèi)，股指期貨市場空頭倉位上賺取的利潤能夠補(bǔ)償持倉股票價格下跌帶來的損失。買入保值與賣出保值方向相反。利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對沖、管理與市場整體走勢相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險的特性，投資者發(fā)展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現(xiàn)套利，獲取股指期貨和現(xiàn)貨之間的價差利潤；相對價值投資，即ALPHA投資，通過量化的方法尋找相對優(yōu)秀的股票和相對劣勢的股票，并配合股指期貨對沖獲得穩(wěn)定的正收益；統(tǒng)計套期保值，投資利用數(shù)據(jù)挖掘獲得的大概率事件來進(jìn)行獲利，包括事件套期保值、轉(zhuǎn)債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過在不同的市場、交易品種之間建立方向相反、價值相等的頭寸，對沖指數(shù)方向性風(fēng)險，獲取與市場的短暫定價錯誤、選股能力相關(guān)的絕對收益。

2股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險分析

雖然股指期貨套期保值是為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險，但由于期貨交易的特殊規(guī)則如實行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業(yè)務(wù)中也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險。

2.1股指期貨與股票現(xiàn)貨不匹配風(fēng)險

套期保值的核心是利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價格之間的一致性，實現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現(xiàn)貨市場的頭寸應(yīng)該是方向相反，價值相等的，如果二者在價值、方向上不能匹配就會出現(xiàn)風(fēng)險暴露。如果二者匹配度很低，交易就變?yōu)榉较蛐缘耐稒C(jī)。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業(yè)在套保交易中損失慘重，都是因為期貨和現(xiàn)貨兩個組合不僅沒有實現(xiàn)匹配對沖，而且還相互放大風(fēng)險，導(dǎo)致巨額虧損。

2.2跟蹤誤差風(fēng)險

期貨套期保值基礎(chǔ)在于期貨合約到期時期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢趨于一致，期貨與現(xiàn)貨之間的盈虧正好相抵，但在實際操作中，需要對沖價格風(fēng)險的現(xiàn)貨組合通常與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股構(gòu)成并不完全一致，期貨價格與現(xiàn)貨價格就會出現(xiàn)一定程度的背離，從而形成一定的跟蹤誤差（trackingerror）。跟蹤誤差會導(dǎo)致套期保值效果的下降。

2.3模型風(fēng)險

為保證套期保值效果，在套期保值之前往往會計算所持有的股票組合對于期貨標(biāo)的指數(shù)的敏感程度Beta、基差、套保比率等關(guān)鍵指標(biāo)參數(shù)。在參數(shù)計算過程中，需要應(yīng)用各種線性模型和擬合算法，以保證參數(shù)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。模型使用不當(dāng)就會導(dǎo)致計算偏差帶來風(fēng)險。由于我國股指期貨交易歷史數(shù)據(jù)較少，也會對模型中重要參數(shù)值的計算產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，導(dǎo)致模型風(fēng)險。

2.4資金配置和保證金風(fēng)險

資金配置是指套期保值資金在現(xiàn)貨證券賬戶和期貨保證金賬戶的分配。股指期貨交易采用保證金交易、每日無負(fù)債結(jié)算和強(qiáng)行平倉制度，如果股票指數(shù)持續(xù)出現(xiàn)與持有期貨頭寸方向相反的走勢，期貨賬戶就會不斷出現(xiàn)虧損，需要不斷追加保證金，由于保證金有限投資者可能會被迫終止套期保值。

2.5強(qiáng)行平倉風(fēng)險

強(qiáng)行平倉是期貨市場獨(dú)特的制度設(shè)計，也是期貨市場控制風(fēng)險的重要措施。目前中國金融期貨交易確定了相對較高的保證金比率，并有權(quán)根據(jù)相關(guān)規(guī)定調(diào)整保證金比率，要求投資者按規(guī)定及時追加保證金，否則將對投資者部分或全部合約采取強(qiáng)行平倉。套保投資者如果不能在有效時間內(nèi)及時追加資金，其持有的套保交易中的部分甚至全部合約可能被強(qiáng)制平倉，從而被迫終止套期保值。

2.6強(qiáng)制減倉風(fēng)險

當(dāng)股指期貨連續(xù)出現(xiàn)極端行情時，為穩(wěn)定市場和控制風(fēng)險交易所會對持倉贏利超過規(guī)則指標(biāo)的部分進(jìn)行強(qiáng)制減倉。即當(dāng)日按漲跌停板價格申報卻未成交的平倉報單，按比例自動撮合成交。對股指期貨套期保值，如果期貨價格出現(xiàn)同方向連續(xù)單邊市時，交易所將啟動強(qiáng)制減倉措施，此時在股指期貨市場持有的套保頭寸就有可能會被交易所強(qiáng)制減倉，這將導(dǎo)致股票現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險暴露。

2.7結(jié)算風(fēng)險

套期保值過程中，如果不能及時收到期貨公司提供的交易結(jié)算報告、追加保證金通知等文件，或收到追加保證金通知且確認(rèn)追加保證金卻未在約定時間內(nèi)及時將保證金存入期貨保證金賬戶將導(dǎo)致結(jié)算風(fēng)險的發(fā)生。

2.8其他風(fēng)險

除上述各類風(fēng)險之外，套期保值業(yè)務(wù)還可能面對流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等。

3股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險管理措施

股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險管理工作應(yīng)覆蓋業(yè)務(wù)的全過程，在業(yè)務(wù)的事前、事中、事后環(huán)節(jié)，針對業(yè)務(wù)流程的特點(diǎn)，制訂相應(yīng)的風(fēng)險管理措施，以期實現(xiàn)安全、有效的套期保值。

3.1事前階段：壓力測試

在開展套期保值業(yè)務(wù)事前應(yīng)過壓力測試評估業(yè)務(wù)風(fēng)險，理解自身風(fēng)險承受能力，分析資產(chǎn)配置的合理性，并根據(jù)壓力測試結(jié)果確定套期保值業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險預(yù)算限額。壓力測試主要測量在重大、意外風(fēng)險事件（例如市場連續(xù)急跌、大幅加息、降息等）發(fā)生時套期保值投資組合可能出現(xiàn)的最大損失。分析最不利的市場情況發(fā)生時組合所受的影響，分析套期保值組合對于風(fēng)險因素變化的敏感性。應(yīng)從正向與逆向兩個維度開展壓力測試工作，正向測試假設(shè)輕度、中度、重度三種不利情形，分別模擬凈資本等風(fēng)控指標(biāo)的承壓情況，以及上述各種情形下對公司經(jīng)營成果、財務(wù)狀況的影響程度，考察套期保值業(yè)務(wù)對凈資本合規(guī)性以及公司盈利的沖擊；逆向測試則結(jié)合公司的財務(wù)預(yù)算設(shè)定的盈利目標(biāo)與總體風(fēng)險承受能力。通過壓力測試更好地理解自己的風(fēng)險承受特性，檢驗公司各投資組合所分配的資本是否充足以及相應(yīng)的資本配置的限制是否合理。評估自身風(fēng)險容忍度反推公司可開展套期保值業(yè)務(wù)的最大規(guī)模及其風(fēng)險限額。

3.2事中階段：對業(yè)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分類管理

建立對期現(xiàn)匹配的度量指標(biāo)衡量套期保值組合的期現(xiàn)匹配情況，即：期現(xiàn)匹配差異度【|100%（*現(xiàn)貨價值－期貨價值）/現(xiàn)貨價值|，其中|.|表示取絕對值】。期現(xiàn)匹配差異度越低，表示現(xiàn)貨價值與期貨價值對等程度越高，匹配差異度為0表示完全對等。開倉與持倉過程中期現(xiàn)匹配差異度不得高于10%。跟蹤誤差風(fēng)險管理針對跟蹤誤差風(fēng)險，在套期保值之前應(yīng)計算所持有的股票組合對于期貨標(biāo)的指數(shù)的敏感程度Beta，根據(jù)Beta確定合理的套期保值比率。在套期保值過程中對組合Beta值隨時間的變化進(jìn)行動態(tài)跟蹤，及時調(diào)整套期保值比率；并盡量使保值期與期貨合約到期日保持一致或接近的策略以控制跟蹤誤差風(fēng)險。另一方面嚴(yán)格風(fēng)險預(yù)算管理，當(dāng)股指期貨套期保值業(yè)務(wù)整體風(fēng)險預(yù)算達(dá)到警示級別時，采取止損措施以控制業(yè)務(wù)風(fēng)險。資金配置和保證金風(fēng)險、強(qiáng)制平倉風(fēng)險管理根據(jù)套期保值模型量化分析，做出期現(xiàn)資金配置方案與階段性套期保值頭寸持倉計劃時，應(yīng)充分考量套期保值頭寸隨套期保值空間的擴(kuò)大而增加、隨套期保值空間的縮小而減少的操作原則。期現(xiàn)資金配置方案應(yīng)遵循審慎、優(yōu)先考慮風(fēng)險的原則，預(yù)留充足比例的保證金。從賬戶安全的角度出發(fā)，原則上應(yīng)預(yù)留足以應(yīng)對一個交易日指數(shù)漲停的保證金金額。強(qiáng)制減倉風(fēng)險管理在持倉合約價格出現(xiàn)較大幅度波動時，采取主動減倉或移倉來減少被強(qiáng)制減倉的可能。對被強(qiáng)制減倉而造成的現(xiàn)貨頭寸暴露，及時采取措施，避免風(fēng)險進(jìn)一步擴(kuò)大。結(jié)算風(fēng)險管理每日應(yīng)登陸中國期貨保證金監(jiān)控中心查詢系統(tǒng)接收期貨公司提供的交易結(jié)算報告、追加保證金通知等文件。在有持倉的情況下如未收到相關(guān)文件，需及時聯(lián)系期貨公司，請求補(bǔ)發(fā)。其他風(fēng)險管理對于套期保值業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險，應(yīng)在運(yùn)用套保模型制定套保策略時，充分考慮相關(guān)期貨品種的流動性因素；而對于業(yè)務(wù)流程中可能存在的操作風(fēng)險，應(yīng)通過建立健全完善的內(nèi)部管理制度與操作細(xì)則并在業(yè)務(wù)流程的各個環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行、加強(qiáng)人員管理與培訓(xùn)等措施，杜絕各類操作風(fēng)險的發(fā)生。

3.3事后階段：績效分析

風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)應(yīng)定期監(jiān)測業(yè)務(wù)開展過程中各項關(guān)鍵指標(biāo)變動狀況，督促套期保值操作人員總結(jié)歷次套期保值操作的經(jīng)驗教訓(xùn)、不斷提高操作水平。期現(xiàn)套期保值業(yè)務(wù)績效分析主要包括以下方面的內(nèi)容：賬戶總體盈虧狀況、期現(xiàn)匹配情況、現(xiàn)金管理的安全性、期現(xiàn)相關(guān)性分析如現(xiàn)貨組合Beta值、波動率、Var等指標(biāo)。

3.4風(fēng)險應(yīng)急措施

業(yè)務(wù)開展過程中倘若發(fā)生風(fēng)險事項，套期保值業(yè)務(wù)部門應(yīng)第一時間向上級與風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)報告，并與風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)密切配合、共同制訂風(fēng)險應(yīng)急處理措施，將可能出現(xiàn)的損失降至最小。應(yīng)急措施包括：股指期貨交易方向錯誤的，立即進(jìn)行反向交易平倉了結(jié)；股指期貨交易數(shù)量超出交易計劃的，對超過部分立即平倉；對于現(xiàn)貨品種交易數(shù)量超出交易計劃的，在可操作的第一時間處理等。盡管在國外證券市場尤其是歐美發(fā)達(dá)市場股指期貨套期保值業(yè)務(wù)已較為成熟，但由于股指期貨品種在國內(nèi)交易至今僅三年時間，國內(nèi)股指期貨套期保值者尚需在實踐中不斷積累更為豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。本文試圖在總結(jié)國內(nèi)三年以來套期保值業(yè)務(wù)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上羅列各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險并擬定相關(guān)的風(fēng)險管理措施，但由于市場情況變化莫測，風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)除需實時跟蹤監(jiān)控套期保值業(yè)務(wù)開展情況之外，還應(yīng)針對新的市場形勢變化情況不斷學(xué)習(xí)、研究可能出現(xiàn)的新的風(fēng)險因素，特別應(yīng)關(guān)注小概率事件帶來的影響，從而制定合理有效的風(fēng)險管理措施，為業(yè)務(wù)的健康穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

本文作者：曾曉玲工作單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院