資產(chǎn)證券化創(chuàng)新途徑
時(shí)間:2022-02-28 08:49:26
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近期,上海市人民政府正式發(fā)布并表彰了2020年度上海金融創(chuàng)新獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目,上海申能融資租賃有限公司綠色資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(碳中和債)項(xiàng)目榮獲了“2020年度上海金融創(chuàng)新成果獎(jiǎng)”二等獎(jiǎng)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(簡(jiǎn)稱“ABCP”)產(chǎn)品對(duì)于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并希望降低融資成本的企業(yè)具有較高的普適性與典型性,便于實(shí)體企業(yè)復(fù)制,有利于快速推廣。項(xiàng)目落地了全國(guó)首批、上海首單的碳中和ABCP,對(duì)于綠色金融的發(fā)展起到了明顯的推進(jìn)作用,社會(huì)效應(yīng)顯著,具有較高的創(chuàng)新性和實(shí)效性。項(xiàng)目的成功發(fā)行不但為后續(xù)同類型項(xiàng)目的發(fā)行起到了標(biāo)桿作用,也體現(xiàn)了上海地區(qū)綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的先發(fā)效應(yīng)與示范效應(yīng),助力上海綠色金融體系的建設(shè),具有顯著的創(chuàng)新效益。申能能源金融事業(yè)部成立于2019年底,是申能產(chǎn)業(yè)金融改革的產(chǎn)物,旗下有財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司和碳科技三家公司以及消費(fèi)金融籌備組。其中租賃公司成立于2016年11月,是首家在陸家嘴成立的上海國(guó)有內(nèi)資試點(diǎn)的融資租賃企業(yè),注冊(cè)資本為15億元。該公司成立以來(lái),致力于為申能集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)新能源項(xiàng)目開疆拓土提供資金支持和保障。2020年,能源金融事業(yè)部成立后,從上市公司申能股份劃轉(zhuǎn)至事業(yè)部統(tǒng)一管理,當(dāng)時(shí)租賃公司資產(chǎn)規(guī)模53億元,營(yíng)收2.4億元,撥備前凈利潤(rùn)6000萬(wàn)元。進(jìn)入事業(yè)部以后的這兩年,租賃公司在原有較好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上,及時(shí)抓住“雙碳”背景下集團(tuán)清潔能源的全面升級(jí)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇,從資產(chǎn)端和資金端兩頭發(fā)力,加大新能源融資租賃的投放力度,實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模和效益的快速增長(zhǎng)。截至2021年末,公司總資產(chǎn)規(guī)模121億元,租賃資產(chǎn)投放113億元,營(yíng)業(yè)收入4.4億元,撥備前凈利潤(rùn)達(dá)1.5億元,相比兩年前,資產(chǎn)規(guī)模翻了一番,累計(jì)租賃投放規(guī)模達(dá)到180億元,其中新能源產(chǎn)業(yè)占90%,不良率為零;撥備前凈利潤(rùn)也比兩年前翻了1.5倍。
租賃回歸“本源”
申能租賃最大的特點(diǎn)是綠色和直租,公司綠色租賃資產(chǎn)占比超過(guò)90%,直租比例高達(dá)70%,遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。申能能源金融事業(yè)部總經(jīng)理、申能融資租賃公司董事長(zhǎng)杜心紅介紹,申能租賃始終堅(jiān)持租賃回歸“本源”。結(jié)合集團(tuán)發(fā)展要求和自身特點(diǎn),堅(jiān)持走重視租賃物本身的真租賃業(yè)務(wù)和投新能源的綠色租賃業(yè)務(wù)。公司在新能源領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛深入的金融配套和布局,業(yè)務(wù)不僅涵蓋風(fēng)電、光伏等主流綠色業(yè)務(wù),還涉足氫能、儲(chǔ)能、垃圾/生物質(zhì)發(fā)電、充電樁等新興綠色業(yè)務(wù),擁有光伏、風(fēng)力、儲(chǔ)能等新能源電站40余座,總裝機(jī)容量逾270萬(wàn)千瓦,業(yè)務(wù)遍布長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域、西北、華北等全國(guó)19個(gè)省市,努力打造覆蓋“源—網(wǎng)—荷—儲(chǔ)”各環(huán)節(jié)綜合型、能源行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的綠色租賃企業(yè)。“在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,直租‘真租賃’占比高,不僅實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展,也帶動(dòng)了集團(tuán)主業(yè)的發(fā)展,通過(guò)直租稅收優(yōu)勢(shì),累計(jì)為集團(tuán)企業(yè)節(jié)稅降本1.1億元;綠色租賃業(yè)務(wù)余額超90億元,占比超90%。折合年減少使用標(biāo)煤184萬(wàn)噸,年減排二氧化碳511萬(wàn)噸,節(jié)能減排效果顯著;在降本、節(jié)稅、減碳等方面的產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)凸顯?!薄笆奈濉逼陂g,申能集團(tuán)還將繼續(xù)增加新能源裝機(jī)規(guī)模,800萬(wàn)至1000萬(wàn)千瓦的新能源裝機(jī)量,新能源總裝機(jī)量占比要由17%升至50%,整個(gè)資金需求量至少500億元。
拓展多元化融資渠道
“我們知道,國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)展近年來(lái)非常迅速,相比傳統(tǒng)債券,綠債的用途指向綠色項(xiàng)目,具有成本低、效率高、單一募集體量大的優(yōu)勢(shì),2021年2月9日,中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)又在人民銀行的指導(dǎo)下,在原有綠色債券體系下創(chuàng)新推出了碳中和債。它作為綠債的一個(gè)創(chuàng)新品種,需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具綠色評(píng)估認(rèn)證報(bào)告,明確披露碳減排量等環(huán)境效益信息,確保碳減排效益‘可計(jì)算、可核查、可檢驗(yàn)’。”作為90%投放在新能源項(xiàng)目的租賃公司,申能租賃也在第一時(shí)間跟進(jìn)了綠債和碳中和債的進(jìn)展。綠色債券與傳統(tǒng)債務(wù)相比具有融資成本低、審核效率高、單一項(xiàng)目募集資金體量更大等優(yōu)勢(shì),碳中和債作為綠色債券的子品種,主要指募集資金專項(xiàng)用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目債務(wù)融資工具。相較一般綠色債券,碳中和債的準(zhǔn)入目錄更為聚焦,專項(xiàng)用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業(yè)等具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目,并由專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)碳減排等環(huán)境效益進(jìn)行量化評(píng)估測(cè)算,發(fā)行后存續(xù)內(nèi)持續(xù)披露項(xiàng)目進(jìn)展情況及碳減排效益實(shí)現(xiàn)情況等。與一般綠色債券相比,具有資金用途更為聚焦、環(huán)境效益可量化、存續(xù)期信息披露更為精細(xì)三大特點(diǎn)?!霸跂|方證券相關(guān)專業(yè)人士的幫助下,我們的資金財(cái)務(wù)人員迅速認(rèn)識(shí)到ABCP這一產(chǎn)品能夠較好地突破傳統(tǒng)融資在用途、價(jià)格、和效率上的制約?!?020年6月,中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在人民銀行的指導(dǎo)下,在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)規(guī)則體系下,推出資產(chǎn)支持類融資直達(dá)創(chuàng)新產(chǎn)品——ABCP。ABCP是指單一或多個(gè)企業(yè)(發(fā)起機(jī)構(gòu))把自身?yè)碛械摹⒛軌虍a(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售”的原則出售給特定目的載體(SPV),并由特定目的載體以資產(chǎn)為支持進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行的短期證券化類貨幣市場(chǎng)工具,為企業(yè)提供了兼具流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理的新型直接融資工具。ABCP作為傳統(tǒng)ABN的“升級(jí)版”,是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“再創(chuàng)新”,ABCP仍在ABN現(xiàn)有制度框架及規(guī)則體系下,是傳統(tǒng)ABN產(chǎn)品的可續(xù)發(fā)、短期限版本,具有滾動(dòng)發(fā)行、靈活便捷、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的特點(diǎn)。而具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)完全符合資產(chǎn)證券化模式,但由于能源行業(yè)長(zhǎng)周期的行業(yè)特性,公司持有的租賃資產(chǎn)期限均相對(duì)較長(zhǎng),一般都在8—10年左右。如果直接發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù),發(fā)行的產(chǎn)品期限一般也要8—10年,這樣的產(chǎn)品不但銷售難度較大,融資成本也相當(dāng)高。利用ABCP一年內(nèi)滾動(dòng)續(xù)發(fā)的特性,能夠精準(zhǔn)解決債券期限與底層資產(chǎn)期限不匹配的問(wèn)題,而且在自身主體評(píng)級(jí)不高的階段,資產(chǎn)證券化也是引入直接融資的突破口。“公司在第一時(shí)間取得了集團(tuán)的支持,并與券商、銀行、發(fā)債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多方溝通接洽,搭建團(tuán)隊(duì),研究確定發(fā)行方案?!弊赓U公司準(zhǔn)備ABCP項(xiàng)目注冊(cè)額度50億元,各期期限均不超過(guò)180天,采用儲(chǔ)架發(fā)行模式,擇機(jī)選擇發(fā)行時(shí)間、金額和期限組合。底層基礎(chǔ)資產(chǎn)全部來(lái)源于公司持有的風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目的長(zhǎng)期限租賃債權(quán),通過(guò)滾動(dòng)續(xù)發(fā)的方式解決債券與資產(chǎn)期限不匹配的問(wèn)題。在集團(tuán)提供差額流動(dòng)性支持的前提下,僅用了不到兩個(gè)月,完成了50億ABCP儲(chǔ)架額度的注冊(cè),并于2020年12月24日完成10億元的首期發(fā)行,當(dāng)時(shí)發(fā)行利率2.38%,半年期。入池項(xiàng)目均為風(fēng)電、光伏、天然氣等清潔能源。2021年初,交易商協(xié)會(huì)碳中和債券一經(jīng)推出,該公司又第一時(shí)間研究政策,與協(xié)會(huì)進(jìn)行主動(dòng)溝通,于3月初迅速落地全國(guó)首批、上海首單申金安瑞ABCP碳中和債,發(fā)行規(guī)模近23億元,利率在2.74%,從第二期開始,為方便后續(xù)滾動(dòng)發(fā)行管理,租賃公司對(duì)債券以申金系列進(jìn)行了命名,11月份發(fā)行了首次以“長(zhǎng)三角”命名的第三期申金安鑫主題ABCP“碳中和債”,新能源項(xiàng)目底層主要覆蓋于江蘇、安徽等長(zhǎng)三角區(qū)域。發(fā)行規(guī)模13億元,利率2.73%,合計(jì)年減碳量230萬(wàn)噸。2021年8月,六部委發(fā)文《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,進(jìn)一步規(guī)范債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制,引導(dǎo)市場(chǎng)化發(fā)行。在監(jiān)管指導(dǎo)下,公司積極配合主承銷推動(dòng)債券發(fā)行路演工作,吸引了除主承銷團(tuán)成員之外的多家銀行自營(yíng)、理財(cái)資管、券商等市場(chǎng)機(jī)構(gòu),擴(kuò)充了投資人的種類和數(shù)量。從發(fā)行結(jié)果來(lái)看,債券獲得近3倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù),遠(yuǎn)超預(yù)期,以較優(yōu)的市場(chǎng)價(jià)格順利完成單筆最大規(guī)模23億元資金的募集,反映了市場(chǎng)對(duì)申能品牌和綠色碳中和債的高度認(rèn)可。到目前為止,申能租賃公司圓滿達(dá)成50億元ABCP儲(chǔ)架額度,累計(jì)發(fā)行三期共6單,發(fā)債規(guī)模達(dá)89億元,市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行ABCP規(guī)模在融資租賃行業(yè)中排名第一,綠色ABCP累計(jì)發(fā)行規(guī)模在地方國(guó)有企業(yè)中排名第一。
合理設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)
為了做好風(fēng)險(xiǎn)防控,交易結(jié)構(gòu)方面,項(xiàng)目采用市場(chǎng)普遍的標(biāo)準(zhǔn)化單SPV發(fā)行模式,公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將持有的租賃債權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu),設(shè)立資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)信托作為發(fā)行載體,在銀行間市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。此外,在信用增進(jìn)方面,除了優(yōu)先/次級(jí)的分層結(jié)構(gòu)安排以及信用觸發(fā)機(jī)制等內(nèi)部增進(jìn)措施外,項(xiàng)目引入外部增信措施,由AAA級(jí)優(yōu)質(zhì)母公司申能集團(tuán)為各期優(yōu)先級(jí)證券的本息兌付提供無(wú)條件不可撤銷的差額補(bǔ)足承諾,進(jìn)一步保障了項(xiàng)目本息兌付的安全。杜心紅介紹,項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的確定是開展工作的基礎(chǔ),本次項(xiàng)目發(fā)行聯(lián)手兄弟企業(yè)東方證券牽頭主承銷、工商銀行和中國(guó)銀行聯(lián)席主承銷共同完成?!霸诔袖N團(tuán)選擇方面,公司也是統(tǒng)盤考慮了銀行間接和直接融資的綜合效益,以長(zhǎng)期合作銀行為首選,優(yōu)選具有資金實(shí)力的大行,以獲得最高效率和最優(yōu)支持。承銷團(tuán)、中介機(jī)構(gòu)確定后,就能各司其職,啟動(dòng)項(xiàng)目具體工作開展?!钡讓淤Y產(chǎn)的遴選是項(xiàng)目過(guò)程中最基礎(chǔ)最繁瑣的工作,主要由律師事務(wù)所負(fù)責(zé)具體盡調(diào)工作,由會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行現(xiàn)金流測(cè)算?!白鳛橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于底層資產(chǎn)要求較高,也是審核的重點(diǎn)任務(wù),一般需要清潔無(wú)瑕疵、權(quán)屬清晰,不得附帶抵質(zhì)押等擔(dān)保,具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),目前租賃資產(chǎn)主要以直租新能源項(xiàng)目入池為主,同時(shí)要求債務(wù)人有一定的分散度,但如果有集團(tuán)差補(bǔ)等類似增信的話,可以豁免,這點(diǎn)在實(shí)操中相較于ABS產(chǎn)品而言,更有彈性。所有資產(chǎn)在每期滾動(dòng)發(fā)行過(guò)程中都需要重新審核資產(chǎn),也是項(xiàng)目以底層資產(chǎn)作為還款來(lái)源的保障。由于項(xiàng)目收益權(quán)已轉(zhuǎn)讓信托,在整個(gè)入池期內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)本身也有較大約束。由于ABCP是交易商協(xié)會(huì)推出的較新的產(chǎn)品,前期機(jī)制和規(guī)則的設(shè)立相對(duì)會(huì)比較嚴(yán)格和謹(jǐn)慎,包括封閉承銷團(tuán)(每次發(fā)行最多只能三家參與)、擴(kuò)募和縮募、注冊(cè)到期后續(xù)管理等問(wèn)題,公司不斷與協(xié)會(huì)溝通,爭(zhēng)取整體突破和操作的可行性。市場(chǎng)分析,申能公司的綠色ABCP發(fā)行兼具“綠色、協(xié)同、標(biāo)桿”創(chuàng)新亮點(diǎn)。首先,其入池資產(chǎn)涉及項(xiàng)目均屬于“清潔能源”綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流全部來(lái)源于光伏、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域所產(chǎn)生的收入,并獲得綠色認(rèn)證和碳減排量的核算。能有效地降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力,且在吸引投資者方面也具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目另一個(gè)比較突出的亮點(diǎn)是申能集團(tuán)旗下的上海同際碳資產(chǎn)咨詢服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“同際碳資產(chǎn)”)協(xié)同,完成了對(duì)項(xiàng)目入池資產(chǎn)的碳減排量的測(cè)算和復(fù)核。同際碳資產(chǎn)是申能碳科技板塊下的全資子公司,成立于2013年,是全國(guó)碳市場(chǎng)試點(diǎn)期間配套成立的第三方專業(yè)碳核查機(jī)構(gòu),公司和個(gè)人都具有專業(yè)碳排放第三方核查資質(zhì),以企業(yè)碳排放核證為主要業(yè)務(wù)。其碳核查業(yè)務(wù)已覆蓋電力、化工、石化、航空、造紙、鋼鐵、有色、建材等國(guó)家碳交易八大行業(yè),曾負(fù)責(zé)寶鋼集團(tuán)(現(xiàn)寶武集團(tuán))、中國(guó)中信集團(tuán)、中國(guó)五礦集團(tuán)等多家中國(guó)知名集團(tuán)的碳排放盤查及梳理工作。目前,同際碳資產(chǎn)是ABCP項(xiàng)目的減排綠色認(rèn)證復(fù)核機(jī)構(gòu),并定期負(fù)責(zé)項(xiàng)目的碳減量信息披露工作。
作者:金琳