導(dǎo)語：股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)風(fēng)險管理研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)自開展以來已經(jīng)成為證券公司重要的收入來源。但近年來股票市場波動劇烈，且實體經(jīng)濟(jì)處于下行周期，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)也隨之面臨較大的風(fēng)險。本文從股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r入手，分析該業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險種類，對其業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的交易門檻低、信息披露質(zhì)量差、違約處置實施難等問題提出改善建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押；信用風(fēng)險；風(fēng)險管理

股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)即融入方（融入資金方，以個人客戶和機(jī)構(gòu)客戶為主）將標(biāo)的股票向融出方（融出資金、且獲取證券相應(yīng)質(zhì)權(quán)方，以證券公司為主）質(zhì)押，融出方對質(zhì)押股票的市場表現(xiàn)進(jìn)行評價，按照一定的質(zhì)押比率融出資金；雙方協(xié)商一致后簽署協(xié)議，并于質(zhì)押到期后，融出方向融入方收回貸款本息。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)可以有效緩解企業(yè)上市的信貸約束，提高融資市場便捷程度，其形式主要分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押兩種。新時代背景下，金融創(chuàng)新加速發(fā)展，我國實體經(jīng)濟(jì)融資難、債務(wù)率高的問題逐漸暴露。2013年，上海證券交易所和深圳證券交易所正式推出股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)，首批試點的9家證券公司在業(yè)務(wù)啟動當(dāng)日達(dá)成了17億元的融資數(shù)量。隨后的幾年，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)因其安全性高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的特點，受到了證券公司的高度重視。此外，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也具備辦理手續(xù)簡便、稅收和過戶存在優(yōu)惠、便捷的優(yōu)點，自業(yè)務(wù)推出以來，規(guī)模呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。截止2017年，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到頂峰，突破6萬億元。2018年，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。股票市場的跌宕起伏凸顯了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險。上證綜指跌幅達(dá)到29%，觸及2440點，1000只股票價格突破預(yù)警線，89%的個股出現(xiàn)負(fù)收益情況，且存在上百家公司退市的問題。受此影響，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)違約率大幅上升，股票質(zhì)押數(shù)量增長率下降了40%，股票質(zhì)押市值增長率為-54.59%。2019年股票質(zhì)押數(shù)量增長率持續(xù)下降33%，股票質(zhì)押市值增長率為-31.36%，且2020年仍舊處于下降趨勢中。因此，為了維持股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)管層加強(qiáng)了對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展的限制，對其發(fā)展提出新要求。如何切實防范股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險、健全風(fēng)險管理體系已經(jīng)成為該業(yè)務(wù)發(fā)展的核心問題。股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)風(fēng)險管理改革勢在必行。

1研究成果

2013年國內(nèi)股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開展后，國內(nèi)學(xué)者展開了大量研究。陳霞（2016）通過對比滬深兩市股票質(zhì)押業(yè)務(wù)情況提出證券公司需在質(zhì)押條件上加強(qiáng)規(guī)范。陳娜（2017）從股票質(zhì)押量、供給結(jié)構(gòu)等方面對我國股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行分析，提出股東的信用風(fēng)險、股票價格波動風(fēng)險、流動性風(fēng)險是業(yè)務(wù)開展中最主要的風(fēng)險類別。李倩等（2018）在研究新三板公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時得出，新三板企業(yè)開展該項業(yè)務(wù)的原因主要分為拓展融資途徑、維護(hù)企業(yè)控制權(quán)、維護(hù)自身權(quán)益三類。牛澤林（2018）在研究股票質(zhì)押標(biāo)的物時提出，控制風(fēng)險應(yīng)適當(dāng)加大監(jiān)管強(qiáng)度、防止股票價格劇烈波動而導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值問題。陳曉燕、楚文帥（2019）在研究股票質(zhì)押風(fēng)險時提出，股價的劇烈波動和平倉行為都會加劇業(yè)務(wù)風(fēng)險，甚至出現(xiàn)非正常的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。楊玉成（2019）對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險展開研究，針對現(xiàn)在下行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出分析，認(rèn)為只有加強(qiáng)對資金融入方、質(zhì)押股票及其存續(xù)期的風(fēng)險處理才能對業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理。

2股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)風(fēng)險種類

2.1流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險主要指由于變現(xiàn)能力不足導(dǎo)致資金融入方無法正常經(jīng)營的風(fēng)險。股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)中，如資金融入方無法以合理價格獲取足夠的資金運(yùn)營業(yè)務(wù)，或存在風(fēng)險時，資金融出方無法以合理的價格清理質(zhì)押股票，這兩種情況均屬于流動性風(fēng)險。

2.2市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要指由于股票市場行情變化導(dǎo)致質(zhì)押股票價格發(fā)生劇烈波動而產(chǎn)生的風(fēng)險。變動情況主要包括標(biāo)的股票價格大幅下跌、股票停牌等，以上情況都可能導(dǎo)致資金融入方違約風(fēng)險增大，由市場風(fēng)險轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險。

2.3操作風(fēng)險

操作風(fēng)險主要指因操作系統(tǒng)失誤、工作人員操作失誤導(dǎo)致的風(fēng)險，從而誘發(fā)資產(chǎn)損失問題。主要包括：工作人員越權(quán)操作、賬戶不清等；因系統(tǒng)問題出現(xiàn)的交易失敗或紕漏；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)交易或執(zhí)行中出現(xiàn)的錯誤。

2.4信用風(fēng)險

信用風(fēng)險主要指股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金融入方因未按合同規(guī)定時間還本付息而產(chǎn)生的違約風(fēng)險。雖然股票價格波動會嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)風(fēng)險，但信用風(fēng)險主要影響因素仍舊為融入方資金實力水平，其自身償債能力、營運(yùn)能力等財務(wù)指標(biāo)是主要風(fēng)險管控對象。

3股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開展中存在的問題

3.1業(yè)務(wù)交易門檻低

股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)因其成本較低、資金來源廣泛、效率較高等特點，成為證券公司業(yè)務(wù)中的熱門項目。近年來，中小證券公司為了追逐利益，擴(kuò)張股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，不斷降低其準(zhǔn)入門檻，對資金融入方盡職調(diào)查力度降低，調(diào)查不充分；在項目存續(xù)期內(nèi)沒有進(jìn)行事實監(jiān)控，沒有持續(xù)對資金融入方的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、對外擔(dān)保情況進(jìn)行有效合理的監(jiān)管。此外，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)沒有實行有效的“盯市機(jī)制”，當(dāng)質(zhì)押股票的價格出現(xiàn)大幅下跌，且低于警戒線時，證券公司往往放低門檻，僅采取提醒資金融入發(fā)補(bǔ)足保證金、補(bǔ)交質(zhì)押物的方式來管控。如資金融入方持續(xù)出現(xiàn)財務(wù)問題或經(jīng)營問題，質(zhì)押股票價格持續(xù)走低，極容易出現(xiàn)資金緊張、違約或無法補(bǔ)足保證金的問題，此時就容易誘發(fā)信用風(fēng)險。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段，股票質(zhì)押價格的確定只簡單的采用市價和20日股票均價的定價標(biāo)準(zhǔn)，未能對上市公司未來發(fā)展行情進(jìn)行量化考評，如上市公司業(yè)務(wù)流動性下降，其股票變現(xiàn)價值下降、變現(xiàn)難度增大，未來市場占有率下滑，信用風(fēng)險也會隨之加大。

3.2信息披露質(zhì)量差

上市公司公開信息是股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)調(diào)查的核心內(nèi)容，其信息的質(zhì)量和披露的時效性是調(diào)查的基礎(chǔ)內(nèi)容。資金融入方的基本財務(wù)情況是計算質(zhì)押率的關(guān)鍵因素。如資金融入放在披露信息時存在信息造假、披露延遲等問題，會嚴(yán)重降低其信息的價值。目前市場上存在著嚴(yán)重的選擇性披露問題，上市公司在進(jìn)行信息披露時，為了推動股價上漲、便于資本運(yùn)作，往往對公開信息的披露進(jìn)行選擇，不利于股價運(yùn)行的信息選擇不進(jìn)行披露。根據(jù)近兩年數(shù)據(jù)顯示，達(dá)到70%質(zhì)押率水平的上市公司，其信息披露質(zhì)量并沒有達(dá)到優(yōu)質(zhì)水平；而信息披露質(zhì)量處于良好以下水平的公司，質(zhì)押率水平卻達(dá)到20%左右。

3.3違約處置實施難

當(dāng)上市公司在參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的過程中存在違約、違法行為時，主要的處置方式為賣出、處置過戶、紓困基金、司法訴訟這四種。對于第一種賣出處理方式，流程較快、價格合理，但是限制條件多，且缺乏有效的市場化協(xié)商機(jī)制，違規(guī)處置效率較低。第二種處置過戶方式在進(jìn)行的過程中可能存在股價持續(xù)貶值的問題，且出清速度難以提高。紓困基金作為政府紓解資金困難的處理辦法存在準(zhǔn)入門檻高的問題，近年來監(jiān)管制度不斷加嚴(yán)，政府部門不斷提高門檻，且資金到位速度較慢，都導(dǎo)致該方法實施困難。司法訴訟處理方式同樣存在較多問題，如程序繁瑣、時間較長、受償率偏低等。

4對策建議

4.1提高準(zhǔn)入門檻及管理水平

證券公司在開展股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)時，應(yīng)加強(qiáng)上市公司篩選標(biāo)準(zhǔn)，提高準(zhǔn)入門檻。根據(jù)上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營水平、行業(yè)前景、資產(chǎn)規(guī)模、股票交易量等方面進(jìn)行綜合分析，嚴(yán)格審查其質(zhì)押的資格，對于存在連續(xù)虧損、發(fā)生實質(zhì)違約和重大訴訟、處于停牌期或存在其他負(fù)面信息的上市公司，取消其質(zhì)押資格。在質(zhì)押率的制定上，應(yīng)綜合考評其價格所處高位情況、近期漲跌幅水平，且嚴(yán)格按照監(jiān)管要求，最高值不可超過60%。除此之外，對于不同性質(zhì)的股票應(yīng)設(shè)置不同的質(zhì)押率上限，中小板股票應(yīng)低于50%質(zhì)押水平，創(chuàng)業(yè)板低于40%。當(dāng)上市公司存在估值過高或股價波動率較大情況，應(yīng)在質(zhì)押率上限的基礎(chǔ)上向下調(diào)整質(zhì)押率。在警戒線和平倉線的設(shè)定上，應(yīng)對不同股票種類進(jìn)行不同的設(shè)定，如針對指數(shù)成分股和非成分股可以設(shè)置差異化警戒指標(biāo)。近年來我國金融監(jiān)管全面收緊，股票質(zhì)押比例持續(xù)下降，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的重點也更多的轉(zhuǎn)移到存量業(yè)務(wù)上。對于已經(jīng)質(zhì)押的上市公司股票，應(yīng)時刻關(guān)注其股票價格的運(yùn)行態(tài)勢，實行嚴(yán)格的預(yù)警及盯市制度，不可采取放任態(tài)度。當(dāng)股票價格跌破警戒線時，應(yīng)立即采取相應(yīng)的管理措施，及時補(bǔ)倉；當(dāng)股票價格觸及或跌破平倉線，也應(yīng)嚴(yán)格根據(jù)合約謹(jǐn)慎采取變賣股票的平倉策略。對存在退市風(fēng)險、股票近期市場表現(xiàn)差、價格波動劇烈、存在停盤風(fēng)險、違約率較高的上市公司，不可出現(xiàn)超質(zhì)押率質(zhì)押的情況。針對可能出現(xiàn)重大重組、法律訴訟、監(jiān)管處罰等特殊情況的股票，還應(yīng)設(shè)定嚴(yán)格的動態(tài)評估體系，細(xì)化風(fēng)險等級，進(jìn)行嚴(yán)格的、特定的風(fēng)險管理，且對其進(jìn)行定期或不定期的資質(zhì)評估，合理計提減值準(zhǔn)備。股票質(zhì)押的風(fēng)險管理和信用評價還應(yīng)在存續(xù)期內(nèi)加強(qiáng)盤中監(jiān)控，對上市公司資本定價和業(yè)績對賭狀況展開詳細(xì)調(diào)查，整合風(fēng)險信息，靈敏且迅速的做好風(fēng)險預(yù)警工作，定期開展壓力測試，強(qiáng)化貸后管理，對存在問題的資金融入方采取歸還本金、增加擔(dān)保、補(bǔ)充質(zhì)押等有效措施，盡可能的保障公司權(quán)益。

4.2完善信用評價體系

在對資金融入方的信用水平進(jìn)行評級時，證券公司風(fēng)控人員應(yīng)對上市公司的經(jīng)營能力、資產(chǎn)水平、負(fù)債情況、還款能力等方面進(jìn)行詳細(xì)考查，對接中國人民銀行征信體系、企業(yè)引用信息公信系統(tǒng)、司法處分公示系統(tǒng)，全方面收集整理上市公司的財務(wù)資料和信用記錄、訴訟數(shù)據(jù)、負(fù)面名單、不良信用記錄、實際控制人、對外擔(dān)保等重要信息。證券公司還應(yīng)加強(qiáng)輿情監(jiān)控，及時搜集負(fù)面新聞，并有效辨別信息真?zhèn)危瑫r評估負(fù)面信息存在的風(fēng)險隱患，采取措施提前緩解風(fēng)險。此外，在動態(tài)信用評級制度的完善上，應(yīng)加強(qiáng)對上市公司的質(zhì)押率、警戒線、平倉線的量化管理；加強(qiáng)對上市公司資質(zhì)等級、交易數(shù)據(jù)等信息的考核力度；充分考查股票流動性和上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)真實性；將上司公司股票的基本面、價值、波動性等數(shù)據(jù)展開多維度計算；且科學(xué)計算資金融入方股票質(zhì)押業(yè)務(wù)履約水平、違約概率；重點分析上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)、異常財務(wù)指標(biāo)。

4.3健全違約管理體系

當(dāng)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)需要進(jìn)行違約處置時，政府應(yīng)完善市場化協(xié)商機(jī)制，適當(dāng)放開支持額度，提高違規(guī)處置效率；對待處置中可能出現(xiàn)的股價持續(xù)貶值的問題，金融相關(guān)部門應(yīng)加快出清速度；在紓困基金準(zhǔn)入門檻的問題上，政府部門應(yīng)適當(dāng)放寬門檻，提高資金到位速度，確保資金能夠合理配置運(yùn)用；同時，司法部門應(yīng)加強(qiáng)效率，提高訴訟處置速度。此外，對存在重大違規(guī)行為的上市公司，金融監(jiān)管部門應(yīng)從嚴(yán)處理其相應(yīng)行為，加大處罰力度，并要求該公司在日后的經(jīng)營中提高公開披露信息的質(zhì)量和水平。尤其在注冊制實施后，上市公司門檻進(jìn)一步降低，對于財務(wù)造假、信息披露違約的公司，金融監(jiān)管部門應(yīng)完善退市制度，采取更為嚴(yán)格、堅定的管理和懲罰措施。

5結(jié)語

我國股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自起步以來不斷發(fā)展，出現(xiàn)信息披露質(zhì)量低、質(zhì)押率過高等問題，使得市場風(fēng)險不斷放大。2018年后股票市場出現(xiàn)大幅下跌，市場監(jiān)管加嚴(yán)，股票質(zhì)押市場整體收縮，業(yè)務(wù)發(fā)展仍存在發(fā)展問題和管理風(fēng)險?；诖?，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的需要加強(qiáng)管制，降低風(fēng)險。

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作者：單文韜 單位：江蘇理工學(xué)院商學(xué)院