導(dǎo)語：壽險公司負(fù)債管理論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行、養(yǎng)老基金以及保險公司等金融機構(gòu)多年來一直關(guān)注的問題，它產(chǎn)生于利率自由化之后因利率波動而引發(fā)的利率風(fēng)險問題。就全球保險業(yè)來說，20世紀(jì)70年代末到90年代初曾出現(xiàn)過較大規(guī)模的償付能力危機，全球共有600多家保險公司出現(xiàn)償付能力問題。據(jù)資料顯示，這些保險公司出現(xiàn)財務(wù)危機的主要原因都是因為忽視資產(chǎn)負(fù)債的綜合管理，最終造成資產(chǎn)運用不當(dāng)而形成的。現(xiàn)今，西方規(guī)模較大的壽險公司為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債相匹配的管理目標(biāo)，不再把追求投資收益最大化作為保險資金運用的唯—目標(biāo)，而是把資金運用同產(chǎn)品開發(fā)、定價、銷售緊密結(jié)合起來。反觀我國保險業(yè)，大多數(shù)保險公司仍然停留在負(fù)債管理階段或資產(chǎn)管理階段，其管理架構(gòu)不利于實行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理，造成保險產(chǎn)品的開發(fā)定價同資金運用脫節(jié)，投資組合管理很少顧及到保險產(chǎn)品的特征，以至于出現(xiàn)了利差損等問題。因此，我國保險業(yè)在經(jīng)營過程中所出現(xiàn)的這些問題，迫切要求保險公司應(yīng)當(dāng)實行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理。

一、壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的含義

資產(chǎn)負(fù)債管理是管理保險資金運用的一種實踐。這一理論認(rèn)為，壽險公司要實現(xiàn)資金運用安全性、流動性和盈利性三者的均衡，不能只靠資產(chǎn)或負(fù)債單方面的管理。而必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和壽險公司的業(yè)務(wù)狀況對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理。在廣義上，它可以被定義為：在給定的風(fēng)險承受能力和約束下，為實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)而針對資產(chǎn)和負(fù)債的有關(guān)決策進(jìn)行的制定、實施、監(jiān)督和修正的過程。從狹義看，資產(chǎn)負(fù)債管理是一種系統(tǒng)化分析資產(chǎn)和負(fù)債的總體程序，是在利率波動的環(huán)境中，根據(jù)利率變化的趨勢，運用各種工具，設(shè)法使凈資產(chǎn)值最大化的管理技術(shù)。因此，狹義的資產(chǎn)負(fù)債管理就是利率風(fēng)險管理。從資產(chǎn)負(fù)債管理兩個層次的含義來看，壽險公司不僅要對資產(chǎn)組合和負(fù)債組合分別進(jìn)行管理，而且還要在此基礎(chǔ)上協(xié)調(diào)兩種組合的管理，通過同時整合二者的風(fēng)險特性，以獲得相應(yīng)的回報。這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理方式（MPT）不同，MPT只注重投資的資產(chǎn)部分，注重投資風(fēng)險和收益之間的管理，這種管理方式忽略廠負(fù)債因素。

一般而言，由于資產(chǎn)負(fù)債管理能夠有效地控制利率風(fēng)險和防止大的失誤，因此，從國外的情況看，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理的討論大多局限于利率風(fēng)險。所以，從直觀上講，壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，就是要在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配，以控制風(fēng)險。當(dāng)然，壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)容遠(yuǎn)不止這些，資產(chǎn)負(fù)債管理涵蓋的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，比如從產(chǎn)品方面所考慮的險種差異、定價利率假設(shè)以及市場利率變化時保險客戶執(zhí)行嵌入選擇權(quán)對現(xiàn)金流量所造成的影響，到從資產(chǎn)方面考慮市場利率、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對金融產(chǎn)品價格的影響等等，但其核心內(nèi)容則是管理由利率風(fēng)險導(dǎo)致的資產(chǎn)與負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配。具體而言，資產(chǎn)負(fù)債匹配在資金運用方面的內(nèi)容有以下幾個方面：（1）總量匹配。即資金來源與資金運用總額平衡，資金來源總額匹配資金運用總額；（2）期限匹配。即資金運用期限與收益要與負(fù)債來源期限與成本匹配，長期資產(chǎn)匹配于長期負(fù)債和負(fù)債的長期穩(wěn)定部分，短期資產(chǎn)同短期負(fù)債相匹配；（3）速度匹配。即壽險資金運用周期要根據(jù)負(fù)債來源的流通速度來確定；（4）資產(chǎn)性質(zhì)匹配。即固定數(shù)額收入的資產(chǎn)與固定數(shù)額的負(fù)債匹配，部分變額負(fù)債，如分紅保險、投資連結(jié)保險與變額資產(chǎn)匹配。

總體而言，同其它類型的金融機構(gòu)相比，壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理具有其特點。首先，壽險產(chǎn)品的存續(xù)期限比較長，流動性要求較高，利率敏感性較強，且必須保證具有充分的到期給付和退保給付能力。因此，單純從負(fù)債管理角度看，壽險公司的負(fù)債管理要比其它金融機構(gòu)的負(fù)債管理困難得多；其次，從資產(chǎn)管理方面來看，壽險公司的資產(chǎn)主要包括銀行存款、債券、證券投資基金等，而且在現(xiàn)有資產(chǎn)中，固定收益資產(chǎn)又占絕大多數(shù)，現(xiàn)有資產(chǎn)的期限遠(yuǎn)比壽險保單的期限短，其市場價值變動的性質(zhì)與負(fù)債不一致。因此，壽險公司的資產(chǎn)質(zhì)量和數(shù)量低于負(fù)債的要求，其產(chǎn)品管理能力強于投資管理能力，資金運作方式遠(yuǎn)不如其它金融機構(gòu)那樣靈活，在現(xiàn)有的資金運用方式下，有的壽險產(chǎn)品很難找到合適的資產(chǎn)與之匹配。因此，利率的波動性和資金運用收益的不穩(wěn)定性，加大了壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的難度。

二、美國壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)驗教訓(xùn)的借鑒

美國壽險業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理基本上是針對利率風(fēng)險發(fā)展起來的。在上世紀(jì)70年代，利率的不尋常波動產(chǎn)生了一系列問題，如因資產(chǎn)的流動性差，美國的許多壽險公司不能應(yīng)付迅速增長的提現(xiàn)要求，消費者對壽險公司產(chǎn)生信用危機并引起高額退保。面對這種情況，部分壽險公司難以通過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)來降低利率風(fēng)險的影響，處于極為被動和尷尬的境地。70年代中后期，諸多壽險公司破產(chǎn)的教訓(xùn)使美國的壽險業(yè)逐步認(rèn)識到資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性，并開始將資產(chǎn)負(fù)債管理作為主要的業(yè)務(wù)問題看待。在日常的經(jīng)營管理過程中，美國壽險業(yè)開始運用許多復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債管理策略和技術(shù)，其成功的經(jīng)驗主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.產(chǎn)品創(chuàng)新。為了規(guī)避利率風(fēng)險，美國的壽險產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。從1971年開始，美國壽險市場先后推出可調(diào)整壽險、變額壽險、萬能壽險、變額萬能壽險以及投資連結(jié)保險等許多新型壽險產(chǎn)品。這些利率敏感型壽險產(chǎn)品的推出，一方面將壽險公司的部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了保險客戶；另一方面又使壽險業(yè)務(wù)與證券投資的聯(lián)系更加緊密。

2.使用了許多復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型、資產(chǎn)負(fù)債管理方法以及計算機模擬技術(shù)進(jìn)行表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債管理。其中，有代表性的優(yōu)化模型包括：隨機控制模型、機會約束規(guī)劃模型以及其它一些隨機最優(yōu)化模型等；有代表性的資產(chǎn)負(fù)債管理與檢測方法包括：彈性檢測方法、現(xiàn)金流量檢測（CFT）、動態(tài)償付能力檢測（DST）、現(xiàn)金流匹配、免疫理論、財務(wù)狀況報告（FCR）、風(fēng)險資本（RBC）、動態(tài)財務(wù)分析（DFA）以及隨機資產(chǎn)負(fù)債模型等。

3.使用大量的金融衍生工具管理表內(nèi)外頭寸。美國的壽險公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過程中所使用的金融衍生工具不僅類型廣泛，而且規(guī)模也很大。從債券期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)以及利率期權(quán)到互換與期貨等衍生工具等無所不包，金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為美國壽險公司基本的資產(chǎn)負(fù)債管理手段。2001年底，美國86％的壽險公司使用金融衍生產(chǎn)品控制利率風(fēng)險和股市風(fēng)險，可見，美國壽險業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理很大程度上是借助于金融衍生產(chǎn)品完成的。

4.壽險公司傳統(tǒng)的組織架構(gòu)不能有效的運用資產(chǎn)負(fù)債管理。營銷管理人員、精算師和投資管理人員缺乏有效的溝通，為此，部分規(guī)模較大的壽險公司對這種管理架構(gòu)進(jìn)行了變革。變革后的管理架構(gòu)基本上適應(yīng)了資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的要求，部門間實行有效的橫向溝通，且有規(guī)范的信息傳遞路線和有效的風(fēng)險報告制度。

5.形成了內(nèi)容豐富、科學(xué)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理報告體系。報告的內(nèi)容由傳統(tǒng)的靜態(tài)和動態(tài)利率報告、久期凸性報告、現(xiàn)金流和利潤率測試、資產(chǎn)流動性報告、Beta值報告、A／E比率報告，擴展到涵蓋動態(tài)平衡收入表、流動性／基金風(fēng)險分析、VaR、EaR報告、CET報告、利潤、資本、準(zhǔn)備金、資金運用收益敏感性分析報告等。

總之，美國壽險業(yè)針對利率變動風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險以及產(chǎn)品定價風(fēng)險，在經(jīng)營過程中應(yīng)用了一系列的資產(chǎn)負(fù)債管理策略和模型。除此之外，一些較大規(guī)模的壽險公司還設(shè)立了資產(chǎn)負(fù)債管理委員會（簡稱ALCO），從而在組織上保證了資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略的實施。其中，ALCO的一個重要職責(zé)就是對經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場運動趨勢進(jìn)行預(yù)測，制定ALM策略概要及其利率風(fēng)險的管理政策等。因此，美國壽險公司經(jīng)營成功或失敗的經(jīng)驗與教訓(xùn)給我們的啟示是：我國保險業(yè)也應(yīng)實行有效的資產(chǎn)負(fù)債管理。

三、資產(chǎn)負(fù)債管理的組織系統(tǒng)

一般而言，衡量壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力的標(biāo)準(zhǔn)有兩個：一是量化分析的能力；二是將資產(chǎn)負(fù)債管理融人企業(yè)溝通和企業(yè)經(jīng)營策略中的能力。其中，適當(dāng)?shù)慕M織架構(gòu)設(shè)置是將資產(chǎn)負(fù)債管理融人企業(yè)溝通并保證資產(chǎn)負(fù)債管理程序有效性的基礎(chǔ)。

目前，我國壽險公司的管理架構(gòu)大多采取資產(chǎn)管理和負(fù)債管理相分離的架構(gòu)設(shè)置，組織架構(gòu)不能有效地實行資產(chǎn)負(fù)債管理。實際運行情況是，資產(chǎn)運營部門負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理；產(chǎn)品開發(fā)、精算以及營銷等部門負(fù)責(zé)負(fù)債管理，二者缺乏有效的橫向溝通，資產(chǎn)運營部門不能準(zhǔn)確把握產(chǎn)品特征，如對于投資管理部門來說，產(chǎn)品的久期、凸性等參數(shù)對于確定投資組合非常重要，但在實際的資金運用過程中，投資管理人員卻不能獲得這方面的信息。當(dāng)然，產(chǎn)品開發(fā)、定價以及銷售等部門同樣也不了解各類投資工具的風(fēng)險收益特征。因此，壽險公司要在組織內(nèi)推行資產(chǎn)負(fù)債管理模式，其組織架構(gòu)的設(shè)置就應(yīng)當(dāng)以實現(xiàn)組織成員間的有效溝通為準(zhǔn)繩。從另外一種角度看，由于壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理是一個從產(chǎn)品設(shè)計與定價——投資策略的制定——產(chǎn)品設(shè)計與定價的循環(huán)有序的過程，資產(chǎn)負(fù)債管理的各個環(huán)節(jié)構(gòu)成了一個閉環(huán)系統(tǒng)，各個環(huán)節(jié)在系統(tǒng)內(nèi)保持有機聯(lián)系。為保持這種有機聯(lián)系，系統(tǒng)需要一個完整統(tǒng)一的報告體系，需要在組織系統(tǒng)中提倡橫向溝通以代替?zhèn)鹘y(tǒng)的縱向溝通，需要全面的信息內(nèi)容。因此，壽險公司組織架構(gòu)設(shè)計的基本原則就是應(yīng)當(dāng)有助于實現(xiàn)組織內(nèi)的這種充分的橫向溝通。

對于我國壽險業(yè)而言，目前構(gòu)建完整的資產(chǎn)負(fù)債管理式架構(gòu)是不現(xiàn)實的。事實上，我國的壽險公司目前采用的都是傳統(tǒng)的縱向組織結(jié)構(gòu)形式，完全打破現(xiàn)有的組織架構(gòu)對壽險公司會有較大的負(fù)面影響。另外，壽險公司建立獨立的資產(chǎn)負(fù)債管理式組織架構(gòu)的內(nèi)、外部條件也還不夠成熟。當(dāng)然，對于我國保險業(yè)來說，盡管暫時不需要在組織系統(tǒng)中建立永久的、獨立的資產(chǎn)負(fù)債管理部門，但還是有必要建立有效的組織架構(gòu)來保證資產(chǎn)負(fù)債管理模式的實施。因此，目前我國壽險公司的組織架構(gòu)變革應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式，在采用資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略的初期，中國壽險業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理采用矩陣式的管理架構(gòu)是一種可考慮的方案，如圖1所示。

傳統(tǒng)的矩陣式管理是美國加州理工學(xué)院的茨維基教授發(fā)明的一種通過建立系統(tǒng)結(jié)構(gòu)來解決問題的創(chuàng)新方法，后來被推廣為激勵創(chuàng)新的一種管理方法。它應(yīng)用在項目管理上，是階段性的，隨著項目的結(jié)束而結(jié)束，后來在此基礎(chǔ)上又有所創(chuàng)新。這種組織架構(gòu)的優(yōu)點是能夠最有效地利用資源，并最大范圍地達(dá)成資源共享，管理層次比較分明，易于系統(tǒng)管理。壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的矩陣式組織架構(gòu)不完全等同于傳統(tǒng)的矩陣式管理，它可以將資產(chǎn)負(fù)債管理作為一個長期固定的項目，項目的宏觀指導(dǎo)和協(xié)調(diào)由資產(chǎn)負(fù)債管理委員會負(fù)責(zé)，資產(chǎn)負(fù)債管理委員會列于董事會之下，由首席執(zhí)行官、財務(wù)主管、投資主管、首席精算師以及營銷主管等組成。其主要職能是：制定投資政策、財務(wù)政策、確定產(chǎn)品的開發(fā)策略、制定資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略，并從全局角度監(jiān)控公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過程。資產(chǎn)負(fù)債管理過程由相應(yīng)的任務(wù)團(tuán)隊執(zhí)行，任務(wù)團(tuán)隊對資產(chǎn)負(fù)債管理委員會負(fù)責(zé)，它由產(chǎn)品開發(fā)、定價、營銷以及投資管理等部門的技術(shù)專家和人員組成。按照資產(chǎn)負(fù)債管理任務(wù)的不同，任務(wù)團(tuán)隊又可以劃分為多個工作組。這樣的架構(gòu)設(shè)計不僅可以使各部門的技術(shù)專家同最高決策層之間保持有效的垂直溝通，而且還可以使產(chǎn)品部門和投資部門的工作保持充分的橫向溝通和協(xié)調(diào)，產(chǎn)品的設(shè)計與定價受到投資組合的限制，反之也是如此。因此，矩陣式資產(chǎn)負(fù)債管理組織架構(gòu)設(shè)置的目標(biāo)就是使產(chǎn)品特點和投資目標(biāo)相互融合，使資產(chǎn)與負(fù)債之間連動作用，達(dá)到資產(chǎn)與負(fù)債相協(xié)調(diào)的目的。這種管理模式由橫向的職能部門和縱向的運行部門構(gòu)成“管理矩陣”，減少了管理層次，強化了資源共享，消除了信息阻隔。

總之，壽險公司要達(dá)到資產(chǎn)與負(fù)債相協(xié)調(diào)的目標(biāo)，就必須有一個使技術(shù)專家與最高決策層之間保持有效的垂直溝通，部門間保持充分有效的橫向溝通的組織架構(gòu)作保證。

四、可選擇的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)

自20世紀(jì)70年代起，經(jīng)過近30年的發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債管理形成三種管理技術(shù)。第一是表內(nèi)管理技術(shù)，管理對象是表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債項目；第二是表外管理技術(shù)，即運用金融衍生工具管理利率風(fēng)險的技術(shù)；第三是資產(chǎn)負(fù)債管理的證券化技術(shù)。其中，表外管理技術(shù)需要種類齊全的金融衍生工具和一個運作良好的金融衍生產(chǎn)品市場。至于證券化管理技術(shù)，除了具有表外管理技術(shù)所必備的條件之外，還需要有資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境。由于我國的金融市場發(fā)展相對落后，保險公司運用這兩種技術(shù)的條件也還不成熟。因此，我國保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的重點在表內(nèi)管理技術(shù)。

簡單來講，狹義的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)就是選擇一種資產(chǎn)組合，使其盡可能與負(fù)債現(xiàn)金流相匹配，并通過這種資產(chǎn)負(fù)債組合的聯(lián)合消除利率風(fēng)險。針對不同的問題類型，可以將資產(chǎn)負(fù)債管理問題分為確定型（資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流可以預(yù)先知道）和隨機型（資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流其中之一不確定或兩者都不確定）。根據(jù)所運用的規(guī)避風(fēng)險的準(zhǔn)則，可以將資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)分為：（1）現(xiàn)金匹配技術(shù)。即將整個債務(wù)期間的資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流匹配起來；（2）久期匹配技術(shù)。即構(gòu)造一個資產(chǎn)組合，使其與債務(wù)組合的利率敏感性相同，以此來規(guī)避債務(wù)的利率風(fēng)險。就確定型的資產(chǎn)負(fù)債管理問題來說，由于現(xiàn)金流是確切知道的，對于這類問題，可以建立在資產(chǎn)現(xiàn)金流特征與負(fù)債現(xiàn)金流特征匹配的約束下，使資產(chǎn)組合成本最小或負(fù)債組合成本最高的數(shù)學(xué)規(guī)劃模型，使資產(chǎn)與負(fù)債相匹配。例如，就壽險公司的負(fù)債來說，如果沒有嵌入選擇權(quán)，或選擇權(quán)與利率無關(guān)，那么，傳統(tǒng)不分紅壽險的預(yù)期現(xiàn)金流可以看作是固定的；從資產(chǎn)方來看，壽險公司的大部分銀行存款以及持有到期的固定利率債券也可以看作是預(yù)期現(xiàn)金流固定的，對于這部分資產(chǎn)與負(fù)債的匹配可使用確定型資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，如確定型現(xiàn)金匹配技術(shù)以及確定型久期匹配技術(shù)；就隨機型資產(chǎn)負(fù)債管理問題來說，一般情況下，不可能構(gòu)造出一個與負(fù)債組合的現(xiàn)金流完全匹配的現(xiàn)金組合，從而也就不可能徹底消除所面臨的利率風(fēng)險，只能在風(fēng)險和收益之間進(jìn)行權(quán)衡。隨機型資產(chǎn)負(fù)債管理問題可以簡單描述為：以盡量小的成本選擇一組資產(chǎn)組合，以使其現(xiàn)金流在有效期間內(nèi)盡可能隨時滿足對債務(wù)的支付，而不是強調(diào)資產(chǎn)與負(fù)債的完全匹配。這類資產(chǎn)負(fù)債管理問題所使用的數(shù)學(xué)工具主要是隨機規(guī)劃技術(shù)，相應(yīng)的建模技術(shù)有隨機型現(xiàn)金匹配技術(shù)和隨機型久期匹配技術(shù)。顯然，像分紅壽險、萬能壽險以及投資連結(jié)保險的現(xiàn)金流不僅要依賴于利率，同時其現(xiàn)金支付時間也依賴于利率，這些產(chǎn)品的免疫策略可以借助于隨機型資產(chǎn)負(fù)債管理模型。

當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)包括的范圍很廣，除數(shù)學(xué)工具之外，它還包括模擬技術(shù)、信息技術(shù)等等。不僅如此，從全球范圍來看，資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)發(fā)展迅猛，資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)涵和外延本身也都有了很大變化。例如，鑒于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理有著濃厚的銀行色彩，其理論方法的適應(yīng)性不強，加之傳統(tǒng)技術(shù)將資產(chǎn)負(fù)債管理看成是一種單純的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此，1995年，Mulvey和Armstrong在原有資產(chǎn)負(fù)債管理的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出了集成資產(chǎn)負(fù)債管理理論。總之，這些技術(shù)都可能改變壽險公司的經(jīng)營方式和經(jīng)營成果，可以幫助壽險公司規(guī)避各種風(fēng)險。因此，待條件成熟后，我國的壽險公司應(yīng)當(dāng)有針對性地引入更為先進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)。