導(dǎo)語：保險市場的保險資金管理思考一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

「摘要」保險資金作為聯(lián)系保險市場與資本市場的紐帶，其運(yùn)作的安全性、穩(wěn)定性、收益性對這兩個市場都有著極大的影響。目前國內(nèi)保險公司的保險資金運(yùn)用是以銀行基本利率為支點(diǎn)，以規(guī)定的運(yùn)用工具為杠桿，在銀行和證券產(chǎn)品撬動下，被動而間接地參與資本與貨幣市場，效益難以凸現(xiàn)，若不能有效地提高保險資金運(yùn)用的效益，我國保險業(yè)將會出現(xiàn)未來支付缺口的潛在風(fēng)險。本文從保險資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系、我國保險資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問題、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險資金運(yùn)用、對保險資金運(yùn)用監(jiān)管的建議四個方面，對保險資金運(yùn)用問題進(jìn)行了論述。

一、保險資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系

保險公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營效益情況。從根本上看，保險公司一切經(jīng)營活動的績效都將最終影響其償付能力。

（一）保險資金運(yùn)用對保險經(jīng)營效益的影響

保險投資對保險公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看，承保利潤都有下降趨勢，保險公司的效益主要靠投資收益來彌補(bǔ)。

高效的保險資金運(yùn)用收益，還可以促使保險費(fèi)率的下降，從而提高市場競爭力。孤立地看，保險費(fèi)率下降，似乎會削弱保險責(zé)任準(zhǔn)備金的積累，進(jìn)而不利于保險補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看，在保險費(fèi)率下降，其余條件不變的情況下，保險需求的興旺、投保人數(shù)的增加，促進(jìn)了經(jīng)營的規(guī)?；?，從而在整體和總量上，較之于費(fèi)率高時的情形更有利，大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色，更加強(qiáng)了經(jīng)營的穩(wěn)定性。從保險基金的規(guī)?？?，隨著投保人群的增加，保險基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險可運(yùn)用資金更有保證，使保險資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán)，相應(yīng)地帶來更多的投資回報，這一良性過程，使保險資金對保險公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。

良好的保險資金運(yùn)用收益，還可以壯大保險公司償付能力。這是因?yàn)?，隨著資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴(kuò)大，稅后利潤固定比例的公積金計(jì)提也會不斷擴(kuò)大，所以資金運(yùn)用收益是保險公積金積累的間接的重要來源，這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。

（二）保險資金運(yùn)用對資本金的影響

在公司發(fā)展的前期，資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn)，是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談?wù)搩敻赌芰r，往往注意的是償付能力充足率是否大于100％，而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然，該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來估計(jì)其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn)，這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險，要求投資收益率更高的資產(chǎn)來滿足實(shí)現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題，資本的增長會給保險業(yè)務(wù)帶來更大的壓力。

二、我國保險資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問題

（一）我國保險資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧

我國在1987年以前，保險資金基本用于銀行存款。在1987～1995年間，由于幾乎對保險資金運(yùn)用無任何限制，因此保險公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù)，造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實(shí)施以后，遵循安全性原則，我國的保險資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管，投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來，為了適應(yīng)保險市場的迅速發(fā)展，在以上投資渠道的基礎(chǔ)上，允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。同時，允許保險公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)?！侗ｋU法》修改后，盡管放松了保險資金對企業(yè)的投資，并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間，但總體而言，其開放程度遠(yuǎn)沒有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。

（二）當(dāng)前保險資金運(yùn)用存在的主要問題

當(dāng)前保險業(yè)存在的主要問題是利差損問題，而這給保險業(yè)的資金運(yùn)用帶來了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后，我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8％下降到現(xiàn)在的1.98％，保險公司以高利率8.5％～8.8％承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下，各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一方面吸引更多的保費(fèi)收入，用費(fèi)差益來彌補(bǔ)利差損。

然而，保險公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論，風(fēng)險和收益之間存在一定的關(guān)系，由于銀行存款、國債、金融債風(fēng)險小，對應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險，但是相比于債券市場和銀行存款市場，自1996年至2000年其收益率明顯偏高，因此，為了獲得更高的投資收益率，保險公司一般都用足15％的額度。但這樣，無形中也加大了投資的風(fēng)險。由于2002年資本市場走勢很差，也使保險公司在證券投資基金上損失慘重?？傮w而言，2002年國債收益率維持在2.35％～3.5％之間，短期資金回報率下跌到1.9％左右，長期協(xié)議存款也會受到影響，估計(jì)收益水平在3.50％～4％之間波動。這樣的收益水平，顯然無法起到彌補(bǔ)利差損的作用。

三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險資金運(yùn)用

在上述情況下，開放保險資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下，有條件地開放保險投資渠道，已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。

（一）從產(chǎn)品的角度看投資問題

根據(jù)業(yè)務(wù)來源的不同，壽險資金的性質(zhì)一般可分為四種類型：（1）由壽險公司擔(dān)保投資回報的資金；（2）壽險公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險的資金；（3）完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險的資金；（4）客戶利益與金融指數(shù)或物價指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地，其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。

1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險由保險公司承擔(dān)，產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下，預(yù)定利率過高可能導(dǎo)致保險公司蒙受利差損風(fēng)險，而預(yù)定利率過低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約，因此不能適應(yīng)未來市場利率的波動。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險小的資產(chǎn)，如國債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。

2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率不超過2.5％的背景下推出的，目的在于實(shí)現(xiàn)壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動，特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看，并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因，也有保險公司銷售和管理風(fēng)險的實(shí)際控制能力不足的原因。

3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間，保險公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險的基礎(chǔ)上，與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在保險事故發(fā)生時，所得到的保險利益不會因?yàn)槭袌龊凸窘?jīng)營情況的波動而遭受損失，對投資風(fēng)險具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利，又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征，同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度，因此，比較適應(yīng)未來我國社會經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化，特別是保險資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對應(yīng)的法定準(zhǔn)備金，與傳統(tǒng)保險類似，其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預(yù)期的投資收益率較低。相反，終了紅利來自紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金（即未分配盈余），而紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險不同，紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn)，一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主，因此，預(yù)期的投資收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎(chǔ)框架，對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應(yīng)的投資策略也有所不同，如美國分紅保險受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式，一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán)；而英國采用增加保額的分紅方式，壽險資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。

（二）資產(chǎn)負(fù)債管理的引出

“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風(fēng)險的問題。在上個世紀(jì)80年代后期，如美、日等保險業(yè)發(fā)達(dá)國家，均發(fā)生數(shù)家大型保險公司因?yàn)闆]有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險管理。同時保險產(chǎn)、學(xué)界也意識到利率風(fēng)險管理的重要性，因此發(fā)展利率風(fēng)險管理的工具成了相當(dāng)重要的議題，其發(fā)展也遠(yuǎn)超過當(dāng)初保險監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險業(yè)開始整合利率風(fēng)險以外的問題，包括承保問題、市場風(fēng)險問題等等。最后，資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險與公司整體風(fēng)險的一種重要管理工具，也漸漸地被一般保險公司所采用。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。

在過去，壽險公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報酬率，對負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問題，主要是從“公司整體”的觀點(diǎn)來決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)，通過同時整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險特性，決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營策略。換句話說，資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置，必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對不同性質(zhì)（指公司承擔(dān)風(fēng)險的大?。┑呢?fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別，這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險的安排、稅務(wù)等方面。

（三）資產(chǎn)負(fù)債管理對我

國保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制的意義目前，監(jiān)管部門正在嘗試從償付能力與市場行為監(jiān)管并重，轉(zhuǎn)為以償付能力監(jiān)管為主，并試圖通過建立一套合適的監(jiān)管指標(biāo)和償付能力計(jì)算來達(dá)到此目的。我們認(rèn)為，這固然是一個可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算僅反映以前的狀況，是一靜態(tài)的指標(biāo)，而償付能力不足是一個動態(tài)發(fā)展的過程。因此，更重要的是保險公司的自我約束能力。這就要求保險公司能對經(jīng)營的風(fēng)險有清楚的認(rèn)識，能夠建立資產(chǎn)負(fù)債管理的機(jī)制。

借助于國外成熟的資產(chǎn)負(fù)債管理軟件，我們可以通過上萬次的模擬來計(jì)算一定期限內(nèi)，保險公司出現(xiàn)償付能力不足的概率，以及在現(xiàn)有產(chǎn)品策略下，對資本金的需求，并通過調(diào)整投資策略找出最適合的投資組合來實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，我們在看待投資問題時，考慮的不僅是風(fēng)險有多大，更多的是關(guān)注公司能承受多大風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債管理所涵蓋的層面相當(dāng)廣泛，從產(chǎn)品面所考慮的險種差異、市場利率變化時的保戶行為（如保單貸款、解約等）對產(chǎn)品的現(xiàn)金流量所造成的影響等，到從資產(chǎn)面考慮市場利率、通貨膨脹率、股價波動、匯率風(fēng)險等，也可以納入再保險策略。因此，一個完整的資產(chǎn)負(fù)債管理工具，事實(shí)上必須反映一家公司在真實(shí)世界所面對的經(jīng)營環(huán)境。相對于償付能力額度而言，它更能動態(tài)地反映保險公司今后經(jīng)營的狀況。

四、對保險資金運(yùn)用監(jiān)管的建議

（一）適度開放保險資金運(yùn)用渠道不同的保險公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營策略也不同，采用一刀切的資金運(yùn)用監(jiān)管方式顯然不能適應(yīng)保險業(yè)的發(fā)展。當(dāng)保險公司在資金運(yùn)用上缺乏靈活度，便會使保險公司失去控制風(fēng)險的積極性。對于利差損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業(yè)績來彌補(bǔ)利差損，而新增加的保險資金如得不到很好的運(yùn)用，又將再次形成利差損，導(dǎo)致惡性循環(huán)。對于新成立的保險公司，銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品不多，利差損問題不嚴(yán)重，如果能夠很好的管理，如對其匹配合適的資產(chǎn)，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險公司資本金相對較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報率來滿足股東對投資的預(yù)期，以吸引更多的股權(quán)投資者，不斷壯大自身的實(shí)力。在償付能力監(jiān)管引導(dǎo)保險公司規(guī)范自身行為的前提下，給保險公司資金運(yùn)用以更多的空間，符合保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。

（二）鼓勵保險公司建立合理的資產(chǎn)負(fù)債管理體系由于償付能力額度確實(shí)反映一家保險公司的實(shí)力，因此對其進(jìn)行監(jiān)管也就抓住了保險公司的要害。但如前所述，償付能力作為一個靜態(tài)指標(biāo)，能否對行業(yè)起到真正的引導(dǎo)作用，關(guān)鍵在于行業(yè)的自律。因此，鼓勵保險公司建立合理的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，可以幫助保險公司提高自身的風(fēng)險控制能力，保證保險資金運(yùn)用的安全性。最重要的是，資產(chǎn)負(fù)債管理從負(fù)債與資產(chǎn)匹配的角度出發(fā)，有什么樣的負(fù)債就要有對應(yīng)的資產(chǎn)與之匹配，這可以幫助保險公司找到資本市場與保險市場的聯(lián)系點(diǎn)，從而減少業(yè)務(wù)發(fā)展時的盲目性。我們認(rèn)為，基于以下三點(diǎn)原因，無論是保險公司或是其它金融機(jī)構(gòu)都有必要發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債管理工具：第一，資產(chǎn)負(fù)債管理工具可以為經(jīng)營者與管理者提供一個整體性的思考架構(gòu)，來重新看待企業(yè)的經(jīng)營問題。第二，資產(chǎn)負(fù)債管理工具有助于決策者理清企業(yè)多項(xiàng)目標(biāo)之間的優(yōu)先秩序。第三，資產(chǎn)負(fù)債管理工具有助于決策者更了解企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的原因及解決方案。

（三）根據(jù)投資資金的性質(zhì)確定投資比例針對目前狀況，在引入資產(chǎn)負(fù)債管理的觀念時，按資金成本確定投資渠道和投資比例較為可行。最簡單的方法是將保險資金分為預(yù)定利率7.5％以上保單對應(yīng)的責(zé)任準(zhǔn)備金；預(yù)定利率5％～6％保單對應(yīng)的責(zé)任準(zhǔn)備金；預(yù)定利率2.5％以下保單對應(yīng)的責(zé)任準(zhǔn)備金；紅利準(zhǔn)備金；未分配紅利；投資基金；自由資產(chǎn)等。根據(jù)上述各類負(fù)債或資本金的性質(zhì)，決定其可投資的范圍及投資比例。此外，應(yīng)在償付能力指標(biāo)體系中添加反映資產(chǎn)負(fù)債理念的指標(biāo)。