摘要：由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場(chǎng)本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化。本文針對(duì)我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式，采用主成分分析方法從動(dòng)態(tài)的角度進(jìn)行分析，得出結(jié)論：國(guó)債收益率曲線(xiàn)的動(dòng)態(tài)性可以由三個(gè)主成分完全解釋?zhuān)灰o出每個(gè)主干利率的變動(dòng)，就可以由三個(gè)主成分得到整條收益率曲線(xiàn)的運(yùn)動(dòng)。而且各個(gè)主干利率的變動(dòng)是高度相關(guān)的，波動(dòng)性各不相同，相差很大.

關(guān)鍵詞：國(guó)債；國(guó)債收益率；利率期限結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)，是描述在某一時(shí)點(diǎn)上，在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，各種不同期限國(guó)債的利率（即到期年收益率）與到期期限之間的關(guān)系，或者說(shuō)是理論上的零息債券利率曲線(xiàn)。利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣政策的重要指標(biāo)，是金融投資和借貸的一個(gè)重要依據(jù)，是資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要工具.

有了到期收益率曲線(xiàn)，就能夠預(yù)測(cè)未來(lái)利率的變動(dòng)，并對(duì)利率型金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，為投資者提供投資的參考和依據(jù).

但是，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場(chǎng)本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化，需要從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，利率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式主要有三種，即平行移動(dòng)、斜向移動(dòng)和曲率移動(dòng)。

[摘要]由于我國(guó)的金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，利率市場(chǎng)化不夠發(fā)達(dá)，因此我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對(duì)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問(wèn)題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國(guó)債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

[關(guān)鍵詞]國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場(chǎng)

從1981年我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，在二十多年里國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，不僅國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國(guó)債品種越來(lái)越多樣化，而且國(guó)債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國(guó)債的發(fā)行方式日益市場(chǎng)化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購(gòu)包銷(xiāo)，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購(gòu)、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷(xiāo)”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)、上海證券交易所為代表的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外債券市場(chǎng)三個(gè)主要階段的發(fā)展過(guò)程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場(chǎng)，將其所持有的國(guó)債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，銀行間債券市場(chǎng)就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國(guó)金融體系，一個(gè)開(kāi)放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國(guó)債，其中跨市場(chǎng)國(guó)債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問(wèn)題。

一、我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國(guó)債品種較少，5年～15年期國(guó)債在可流通國(guó)債中占絕對(duì)比重。從資金供求情況來(lái)看，市場(chǎng)上的長(zhǎng)期資金供大于求

摘要：由于我國(guó)的金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，利率市場(chǎng)化不夠發(fā)達(dá)，因此我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對(duì)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問(wèn)題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國(guó)債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場(chǎng)

從1981年我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，在二十多年里國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，不僅國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國(guó)債品種越來(lái)越多樣化，而且國(guó)債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國(guó)債的發(fā)行方式日益市場(chǎng)化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購(gòu)包銷(xiāo)，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購(gòu)、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷(xiāo)”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)、上海證券交易所為代表的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外債券市場(chǎng)三個(gè)主要階段的發(fā)展過(guò)程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場(chǎng)，將其所持有的國(guó)債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，銀行間債券市場(chǎng)就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國(guó)金融體系，一個(gè)開(kāi)放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國(guó)債，其中跨市場(chǎng)國(guó)債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問(wèn)題。

一、我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國(guó)債品種較少，5年～15年期國(guó)債在可流通國(guó)債中占絕對(duì)比重。從資金供求情況來(lái)看，市場(chǎng)上的長(zhǎng)期資金供大于求

[摘要]由于我國(guó)的金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，利率市場(chǎng)化不夠發(fā)達(dá)，因此我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對(duì)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問(wèn)題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國(guó)債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

[關(guān)鍵詞]國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場(chǎng)

從1981年我國(guó)開(kāi)始恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，在二十多年里國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，不僅國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國(guó)債品種越來(lái)越多樣化，而且國(guó)債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國(guó)債的發(fā)行方式日益市場(chǎng)化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購(gòu)包銷(xiāo)，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購(gòu)、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷(xiāo)”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)、上海證券交易所為代表的場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外債券市場(chǎng)三個(gè)主要階段的發(fā)展過(guò)程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場(chǎng)，將其所持有的國(guó)債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購(gòu)和現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，銀行間債券市場(chǎng)就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國(guó)金融體系，一個(gè)開(kāi)放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國(guó)債，其中跨市場(chǎng)國(guó)債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問(wèn)題。

一、我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國(guó)債品種較少，5年～15年期國(guó)債在可流通國(guó)債中占絕對(duì)比重。從資金供求情況來(lái)看，市場(chǎng)上的長(zhǎng)期資金供大于求

一、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題

隨著國(guó)債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國(guó)債市場(chǎng)已成為整個(gè)市場(chǎng)體系建設(shè)中的一個(gè)重要組成部分，成為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)以及社會(huì)資金循環(huán)的一個(gè)重要渠道。經(jīng)過(guò)20多年的探索和實(shí)踐，國(guó)債以多品種、多期限、滾動(dòng)發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財(cái)政收支、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)起步較晚，中國(guó)國(guó)債一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)還處于初始階段，與國(guó)外高度發(fā)達(dá)和健全的國(guó)債市場(chǎng)相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問(wèn)題。

1.國(guó)債利率并沒(méi)有成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債利率在金融市場(chǎng)上往往作為確定市場(chǎng)利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類(lèi)債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國(guó)債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、期限或成本確定其價(jià)格或利率，其收益率與同期限國(guó)債收益率保持相對(duì)穩(wěn)定的差額，并隨著國(guó)債利率變動(dòng)而變動(dòng)。同時(shí)，由于國(guó)債具有較高的安全性、流動(dòng)性，遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國(guó)目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，發(fā)行的國(guó)債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，在通貨膨脹較高時(shí)期，還對(duì)三年以上的國(guó)債實(shí)行保值補(bǔ)貼。這種做法不僅無(wú)法提供金融市場(chǎng)銀根松緊的信號(hào)，而且也加大了國(guó)債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展需要。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)債的短、中、長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國(guó)債，對(duì)于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國(guó)債可以用于經(jīng)常性的財(cái)政支出和短期資金調(diào)劑，中長(zhǎng)期國(guó)債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字。而中國(guó)大部分國(guó)債均為中期國(guó)債，長(zhǎng)期以來(lái)一直未發(fā)行過(guò)短期和長(zhǎng)期國(guó)債。由于國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿(mǎn)足國(guó)債持有者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國(guó)債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國(guó)家還本付息時(shí)間過(guò)于集中，客觀(guān)上不但影響了國(guó)債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無(wú)法選擇多種不同期限的國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國(guó)家個(gè)人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國(guó)債市場(chǎng)的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人直接擁有的國(guó)債一般不會(huì)超過(guò)10%。而中國(guó)國(guó)債認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要是居民個(gè)人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國(guó)債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財(cái)政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)比例，提高國(guó)債發(fā)行效率，也有利于今后國(guó)債上市流通，活躍國(guó)債流通市場(chǎng)。

4.國(guó)債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國(guó)債開(kāi)始市場(chǎng)化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實(shí)際發(fā)行中看，短期國(guó)債被投資者看好，特別是二年期國(guó)債最暢銷(xiāo)，反映出居民對(duì)市場(chǎng)物價(jià)、存款利率的心理預(yù)期。因此，國(guó)債的期限設(shè)計(jì)應(yīng)兼顧市場(chǎng)需求，宜長(zhǎng)則長(zhǎng)，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購(gòu)買(mǎi)者的需求以及不同層面投資者的偏好。

目前,我國(guó)發(fā)行的央行票據(jù)大多是三個(gè)月期或一年期的短期票據(jù),而影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資本成本､進(jìn)而影響資產(chǎn)投資和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的主要是長(zhǎng)期利率,因此中央銀行能否通過(guò)調(diào)節(jié)央行票據(jù)的發(fā)行利率來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生影響,其關(guān)鍵在于央行票據(jù)利率作為貨幣當(dāng)局可控制的短期利率,其與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系如何｡只有長(zhǎng)期利率與短期利率之間的關(guān)系穩(wěn)定才能保證中央銀行能夠通過(guò)調(diào)節(jié)短期利率來(lái)影響長(zhǎng)期利率､進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行｡因此,研究我國(guó)央行票據(jù)利率對(duì)長(zhǎng)期利率的影響,具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義｡

一､文獻(xiàn)綜述

理論上,描述長(zhǎng)期利率與短期利率關(guān)系的經(jīng)典理論是預(yù)期理論｡其主要內(nèi)容是:本期的長(zhǎng)期利率是本期短期利率與未來(lái)預(yù)期短期利率的平均值｡用公式可簡(jiǎn)單表示為:

Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)

其中,Rt(n)為t時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期利率,rt為t時(shí)點(diǎn)的短期利率,Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n為t時(shí)點(diǎn)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期值｡

貨幣政策可以控制短期利率,但進(jìn)而如何對(duì)長(zhǎng)期利率產(chǎn)生影響,取決于人們對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期,即預(yù)期未來(lái)短期利率的變化方向和程度｡例如,貨幣當(dāng)局針對(duì)通貨膨脹,在t時(shí)點(diǎn)上調(diào)本期的短期利率,即rt增加時(shí),如果市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率不變或繼續(xù)上調(diào),則按公式(1)都會(huì)導(dǎo)致本期長(zhǎng)期利率Rt(n)的上升,這種情況主要發(fā)生在通貨膨脹期及貨幣緊縮期的開(kāi)始｡而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹期及貨幣緊縮期的末端時(shí),市場(chǎng)預(yù)期在本期短期利率rt上調(diào)之后,通貨膨脹會(huì)消除,甚至經(jīng)濟(jì)衰退,為此貨幣當(dāng)局在未來(lái)將降低短期利率,即Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n下降｡根據(jù)公式(1),本期的長(zhǎng)期利率Rt(n)將有可能下降｡因此,綜合看來(lái),短期利率的調(diào)整對(duì)長(zhǎng)期利率的影響如何,取決于短期利率調(diào)節(jié)處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一部分,進(jìn)而人們對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期如何｡

近些年來(lái)，憑證式國(guó)債作為“金邊債券”，廣大投資者對(duì)其信任和投資熱度長(zhǎng)盛不衰，雖然發(fā)行量逐年增加，但人們卻難以買(mǎi)到，這足以證明憑證式國(guó)債發(fā)行的火爆。但在空前火爆的光環(huán)下，我們必須看到隱藏在背后的風(fēng)險(xiǎn)因素，加以認(rèn)真分析并采取有力的監(jiān)控防范措施，化解風(fēng)險(xiǎn)。下面就憑證式國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控談幾點(diǎn)粗淺的看法。

一、憑證式國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

（一）超任務(wù)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著國(guó)家屢次降息，居民投資方向開(kāi)始發(fā)生變化，儲(chǔ)蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國(guó)債，造成儲(chǔ)蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務(wù)難度增大，影響其經(jīng)營(yíng)狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時(shí)，便利用發(fā)行國(guó)債時(shí)違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國(guó)債之名，行攬存款之實(shí)。

這種行為一方面違反了國(guó)債發(fā)行的有關(guān)管理規(guī)定，擾亂了國(guó)家信用市場(chǎng)；另一方面，由于商業(yè)銀行對(duì)超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國(guó)債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運(yùn)行不規(guī)范的現(xiàn)象；同時(shí)，使承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)中面臨籌資成本增大和利率上調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。超發(fā)債券使銀行暫時(shí)籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經(jīng)營(yíng)成本。

（二）預(yù)約發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

【論文關(guān)鍵詞】國(guó)債市場(chǎng)貨幣政策

【論文摘要】我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。文章提出完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施。

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱(chēng)，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

【論文摘要】我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。文章提出完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施。

【論文關(guān)鍵詞】國(guó)債市場(chǎng)貨幣政策

一、利率市場(chǎng)化需要完善的國(guó)債市場(chǎng)

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來(lái)的中國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化改革對(duì)利率的市場(chǎng)化改革起到了重要的作用。國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)及其收益率的形成、國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性的招標(biāo)機(jī)制、國(guó)債回購(gòu)利率的市場(chǎng)化、國(guó)債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來(lái)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，以及各種利率市場(chǎng)化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開(kāi)商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國(guó)金融體制改革的深化，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率。

所謂市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場(chǎng)上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。

首先，從國(guó)際金融市場(chǎng)的一般規(guī)律來(lái)看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國(guó)債利率具備這一特點(diǎn)。國(guó)債有“準(zhǔn)貨幣”之稱(chēng)，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場(chǎng)供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠(chéng)然，國(guó)債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國(guó)債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國(guó)債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國(guó)、日本等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)債利率，國(guó)債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

摘要：由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場(chǎng)本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化。本文針對(duì)我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式，采用主成分分析方法從動(dòng)態(tài)的角度進(jìn)行分析，得出結(jié)論：國(guó)債收益率曲線(xiàn)的動(dòng)態(tài)性可以由三個(gè)主成分完全解釋?zhuān)灰o出每個(gè)主干利率的變動(dòng)，就可以由三個(gè)主成分得到整條收益率曲線(xiàn)的運(yùn)動(dòng)。而且各個(gè)主干利率的變動(dòng)是高度相關(guān)的，波動(dòng)性各不相同，相差很大.

關(guān)鍵詞：國(guó)債；國(guó)債收益率；利率期限結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)，是描述在某一時(shí)點(diǎn)上，在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，各種不同期限國(guó)債的利率（即到期年收益率）與到期期限之間的關(guān)系，或者說(shuō)是理論上的零息債券利率曲線(xiàn)。利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣政策的重要指標(biāo)，是金融投資和借貸的一個(gè)重要依據(jù)，是資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要工具.

有了到期收益率曲線(xiàn)，就能夠預(yù)測(cè)未來(lái)利率的變動(dòng)，并對(duì)利率型金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，為投資者提供投資的參考和依據(jù).

但是，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場(chǎng)本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化，需要從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，利率曲線(xiàn)的變動(dòng)模式主要有三種，即平行移動(dòng)、斜向移動(dòng)和曲率移動(dòng)。而從利率的變動(dòng)中解構(gòu)出主要變動(dòng)形式的最好方法是應(yīng)用主成分分析法.