導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資和間接融資的優(yōu)劣，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：直接融資；間接融資；德國銀行制度；支撐體系；改革

目前，我國的企業(yè)融資大部分是從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，企業(yè)通過資本市場融資的比例非常小，直接融資與間接融資發(fā)展非常不協(xié)調(diào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國各類金融機(jī)構(gòu)貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例約75%，同期企業(yè)債券和股票融資占比為14%。因此，加快發(fā)展資本市場、增加直接融資比例的呼聲不斷增大。在銀行主導(dǎo)的金融體系下，我國的中小企業(yè)（一般都是民營企業(yè)）由于種種原因，很難獲得銀行貸款。由于沒有條件進(jìn)行股權(quán)融資和債券融資，中小企業(yè)的發(fā)展遇到很大的障礙。國內(nèi)的很多學(xué)者建議，要不斷完善我國的資本市場，學(xué)習(xí)英美等國家相關(guān)方面的經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮股權(quán)融資等直接融資作用，緩解企業(yè)發(fā)展中遇到的資金瓶頸問題。然而，德國沒有發(fā)達(dá)的資本市場，金融體系由銀行所主導(dǎo)，卻在解決企業(yè)融資問題方面取得了顯著的效果。我國與德國的金融體系十分相似，都是由銀行主導(dǎo)，資本市場都不發(fā)達(dá)，銀行貸款是企業(yè)融資的主要來源。同時(shí)，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中都起著很大的作用。因此，我國可以借鑒德國間接融資模式的經(jīng)驗(yàn)，尤其是在德國銀行制度的建設(shè)方面。從而充分發(fā)揮我國銀行的融資作用，使我國在資本市場規(guī)模較小，資本市場不可能一步發(fā)展到位的情況下，較好地解決企業(yè)融資難的問題。

本文主要分為四個(gè)部分：第一部分界定了直接融資與間接融資的內(nèi)涵，分析了這兩種融資模式所依賴的制度環(huán)境；第二部分分析了德國間接融資模式的發(fā)展?fàn)顩r，說明銀行主導(dǎo)的金融體系在解決德國企業(yè)融資問題方面成果顯著；第三部分分析了德國間接融資模式能取得成功的原因，找出這一模式的支撐體系；第四部分對我國改革融資制度提出建議。通過對德國間接融資模式的分析，說明并不是只有發(fā)達(dá)的資本市場才可以解決企業(yè)融資難的問題。只要制度建設(shè)合理，銀行等金融機(jī)構(gòu)也能解決好企業(yè)融資問題。本文的研究可以為我國今后對銀行制度改革，充分發(fā)揮銀行的融資功能提供一個(gè)新的思路和有益的借鑒。

一、直接融資與間接融資：風(fēng)險(xiǎn)及其管理

1. 風(fēng)險(xiǎn)配置――融資的本質(zhì)

金融是指資金的融通，即資金從供給者手中流轉(zhuǎn)到需求者手中。這個(gè)過程可以用直接的方式實(shí)現(xiàn)。比如，企業(yè)上市募股集資或發(fā)行企業(yè)債券集資。也可以通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)。比如，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款等。但不論哪種方式，融資的過程都是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的過程。當(dāng)資金需求者通過銀行貸款或者發(fā)行股票和債券得到資金后，有可能發(fā)生違約現(xiàn)象，即資金獲得者無法按約定的期限償還貸款或者支付股息、紅利。這種違約風(fēng)險(xiǎn)始終伴隨著融資這一過程，作為融資的一種本質(zhì)特征存在著。

一般來說，資金的需求和供給不會(huì)相等。大部分情況下，資金的供給要小于資金的需求。有限的資金如何以最佳的方式配置到需求者手中是金融體系值得研究的問題。資金的配置伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，如何以最低的風(fēng)險(xiǎn)合理配置資金是金融機(jī)構(gòu)的任務(wù)。說到底融資過程就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)配置過程。一個(gè)合理的金融制度就是將有限的資金以最低的風(fēng)險(xiǎn)配置到需求者手中的制度，從而達(dá)到資金的最大化利用。

2. 直接融資與間接融資的風(fēng)險(xiǎn)與管理

作為兩種不同的融資模式，直接融資與間接融資的風(fēng)險(xiǎn)大小也不相同。直接融資，一般是指企業(yè)通過發(fā)行股票或者債券等方式，直接從資金供給者手中獲得資金。這種融資方式風(fēng)險(xiǎn)相對較大，因?yàn)橘Y金供求雙方往往存在嚴(yán)重的信息不對稱問題。尤其是一些小額資金供給者，沒有能力監(jiān)督資金如何被使用。如果資本市場不完善，投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大。一旦發(fā)行股票或債券的企業(yè)經(jīng)營不善，投資人將面臨直接損失。而間接融資，一般是企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金，是一個(gè)將儲(chǔ)蓄間接轉(zhuǎn)化為投資的過程。在這個(gè)過程中，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對資金的使用進(jìn)行專業(yè)的監(jiān)督。很多國家都有存款保險(xiǎn)機(jī)制。因此，資金供給所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。但銀行等金融機(jī)構(gòu)作為中介也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，當(dāng)企業(yè)發(fā)生違約行為，無法償還貸款時(shí)，銀行會(huì)遭受損失，儲(chǔ)戶不會(huì)遭受損失。總的來說，直接融資的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于間接融資的風(fēng)險(xiǎn)。

直接融資與間接融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，兩者的風(fēng)險(xiǎn)配置效率與成本也因各自的不同而不同。直接融資，以股票市場為例，企業(yè)想獲得資金，需要通過相關(guān)部門的審批或評級部門的評級后，才能獲得上市許可，發(fā)行股票，進(jìn)行掛牌交易。而這個(gè)過程所依賴的資本市場的制度和評判標(biāo)準(zhǔn)是否完善，是否合理決定了風(fēng)險(xiǎn)配置效率與成本的高低。而間接融資，以銀行貸款為例，企業(yè)的融資成本主要為項(xiàng)目的建立、論證、報(bào)批以及銀行對企業(yè)的信用，經(jīng)營能力，行業(yè)發(fā)展前景等一系列問題審查的費(fèi)用。間接融資風(fēng)險(xiǎn)配置效率的高低依賴于銀行制度是否完善，是否合理。比如，銀行貸款是否有合理的擔(dān)保機(jī)制等。對這兩種融資模式的風(fēng)險(xiǎn)配置效率進(jìn)行簡單地對比沒有任何意義，因?yàn)樾实母叩鸵蕾囉谝粋€(gè)經(jīng)濟(jì)體的具體的金融制度。兩種融資模式的融資效率也會(huì)因?yàn)榻鹑谥贫鹊牟煌憩F(xiàn)出不一樣的結(jié)果。

總的來說，兩種融資方式?jīng)]有優(yōu)劣之分，只要能夠合理設(shè)計(jì)制度，有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，都可以達(dá)到資金的優(yōu)化配置。

二、德國的間接融資模式及其發(fā)展

1. 德國主銀行制的融資模式

德國的銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，即銀行是全能的銀行，不僅辦理商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，也辦理投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)相關(guān)方面的業(yè)務(wù)。不同于美國銀行實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營制度，即商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)立經(jīng)營。德國的銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域充分多元化，加上各個(gè)業(yè)務(wù)之間信息共享，互不保密，有效降低了經(jīng)營成本。德國的銀行與企業(yè)的關(guān)系十分密切。比如，德國政府對企業(yè)的資助不能直接發(fā)放給企業(yè)，而要經(jīng)由往來銀行執(zhí)行。往來銀行負(fù)責(zé)調(diào)查其企業(yè)客戶資質(zhì)和抵押物，然后向資助銀行提出申請。所以，資助銀行與往來銀行的合作是德國中小企業(yè)融資支持必不可少的環(huán)節(jié)。企業(yè)想要獲得貸款或申請上市，必須向往來銀行提出申請。企業(yè)得到貸款后，擔(dān)保銀行最多為80%的貸款提供擔(dān)保，往來銀行承擔(dān)其余20%的責(zé)任。往來銀行和擔(dān)保銀行會(huì)對企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和評估，這就使得銀行在金融體系中起著主導(dǎo)作用。銀行與企業(yè)之間的關(guān)系非常緊密，能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)督。德國法律規(guī)定，銀行可以對企業(yè)持股，所以企業(yè)的日常經(jīng)營始終在銀行的監(jiān)督之下，企業(yè)獲得的貸款發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大降低。因此，銀行貸款成為了企業(yè)進(jìn)行融資的最主要方式，企業(yè)的發(fā)展也能夠得到有效的監(jiān)督。

2. 德國選擇間接融資模式的原因

英美等發(fā)達(dá)國家有著發(fā)達(dá)的資本市場，大部分企業(yè)通過上市等直接融資方式獲得資金。德國企業(yè)以間接融資方式進(jìn)行融資的原因主要有以下三個(gè)方面：

⑴德國銀行的混業(yè)經(jīng)營制度決定了銀行具備足夠大的能力為企業(yè)進(jìn)行融資。德國銀行是全能型銀行，可受理金融行業(yè)幾乎所有的業(yè)務(wù)，銀行是金融體系的中堅(jiān)力量。德國的銀行與企業(yè)之間具有密切的合作關(guān)系，企業(yè)申請貸款或者申請上市都必須向往來銀行提出申請。所以，企業(yè)融資必須經(jīng)過銀行，加上德國的銀行規(guī)模較大，資金充足，聯(lián)邦政府對企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供了大量的補(bǔ)貼，所以銀行貸款能夠基本滿足企業(yè)的融資要求。

⑵德國的社會(huì)市場經(jīng)濟(jì)模式是一種市場經(jīng)濟(jì)與國家干預(yù)相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)體制。充分發(fā)揮了銀行的作用，使企業(yè)的發(fā)展與銀行相結(jié)合，有利于市場競爭在良好的秩序下進(jìn)行。聯(lián)邦政府對中小企業(yè)的發(fā)展非常支持，通過銀行這一中介可以有效地扶持中小企業(yè)的發(fā)展，方便中小企業(yè)進(jìn)行融資。這也體現(xiàn)出通過市場經(jīng)濟(jì)保障下的市場公平競爭的理念，為中小企業(yè)與大企業(yè)的競爭創(chuàng)造良好的環(huán)境。

⑶德國的企業(yè)有很大一部分都是家族企業(yè)，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者都是一個(gè)人，強(qiáng)調(diào)對企業(yè)的掌控權(quán)。家族企業(yè)在德國中小企業(yè)中所占的比例達(dá)到約95%。家族企業(yè)如果進(jìn)行股權(quán)融資，會(huì)使企業(yè)的所有權(quán)分散。所以，德國的家族企業(yè)更傾向于通過銀行進(jìn)行貸款，滿足自己的資金需求，而不是通過上市融資等其他直接融資方式。

3. 間接融資在德國的實(shí)踐結(jié)果

間接融資作為德國企業(yè)進(jìn)行融資的主要方式，很大程度上滿足了企業(yè)融資的需求，尤其是中小企業(yè)融資難的問題在德國得到了比較成功的解決。加上聯(lián)邦政府對中小企業(yè)發(fā)展的大力支持，中小企業(yè)取得了良好的發(fā)展。目前，德國所有企業(yè)中約99.7%都是中小企業(yè)，約70%的雇員效力于中小企業(yè)。德國人將中小企業(yè)視為經(jīng)濟(jì)的基石。在融資方面，德國政府主要通過“歐洲復(fù)興計(jì)劃”的特別基金和德國復(fù)興信貸銀行的融資計(jì)劃為中小型企業(yè)解決融資難題。作為政策性銀行，德國復(fù)興信貸銀行從1948年成立開始就一直致力于為德國中小型企業(yè)解決融資問題。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三季度，這兩個(gè)融資工具共為德國中小型企業(yè)提供貸款164億歐元，幫助了7.25萬家企業(yè)，中小企業(yè)80%的融資都是來自于銀行信貸。德國的中小企業(yè)創(chuàng)造了超過50%的GDP，并為創(chuàng)造就業(yè)崗位做出了重大的貢獻(xiàn)。2012年，超過1500萬員工與中小企業(yè)簽訂了用工合同。目前，德國中小高科技企業(yè)約有8000家，在歐洲占局領(lǐng)軍地位。

由此看來，雖然德國資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)進(jìn)行融資的主要方式是銀行貸款，但是德國的企業(yè)取得了令人矚目的發(fā)展成果。這就說明建立合理的融資制度，充分發(fā)揮銀行的融資作用，是可以解決好企業(yè)融資，尤其是中小企業(yè)融資難的問題的。

三、德國間接融資模式的支撐體系

1. 主銀行制的風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制

德國的銀行進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)領(lǐng)域多元化，這在很大程度上緩解了分業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，則可以從另一項(xiàng)盈利的業(yè)務(wù)獲得資金，降低了銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營也使得銀行資金來源廣泛，銀行具備充足的資金，能夠應(yīng)付各方面的資金需求。所以，德國銀行的規(guī)模都比較大，他們在國民經(jīng)濟(jì)中的作用也非常明顯。對于企業(yè)貸款來說，德國銀行制度充分地做到了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，使得風(fēng)險(xiǎn)能夠合理配置。如上所說，企業(yè)一般會(huì)有合作比較緊密的銀行，稱為往來銀行，對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督，代表企業(yè)提出貸款請求。德國的擔(dān)保銀行為企業(yè)的貸款進(jìn)行擔(dān)保，并同時(shí)對企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的監(jiān)督，也進(jìn)一步降低了貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，聯(lián)邦政府對企業(yè)的補(bǔ)貼不會(huì)直接發(fā)給企業(yè)，而是發(fā)給銀行，銀行對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行評估后再發(fā)放補(bǔ)貼。這些制度都保證了以最低的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款，加強(qiáng)了對企業(yè)的監(jiān)督，使資金能夠以最小的風(fēng)險(xiǎn)得到利用。

2. 聯(lián)邦政府的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)制度安排

德國聯(lián)邦政府在市場經(jīng)濟(jì)模式中發(fā)揮著重要作用。特別是對金融領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)督，在保障銀行能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)和降低金融風(fēng)險(xiǎn)方面有著良好的制度安排。德國中央銀行和聯(lián)邦金融監(jiān)管局在對大銀行的監(jiān)管中，除了要求各大銀行必須建立內(nèi)部自我約束機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)控體系，以防范風(fēng)險(xiǎn)外，還要求各大銀行將國內(nèi)外各分支機(jī)構(gòu)及銀行集團(tuán)的資本、資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行匯總，從整體上對其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、債務(wù)清償?shù)哪芰?、資產(chǎn)的流動(dòng)性等進(jìn)行定期的分析評價(jià)。一般來說，給中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)比較高。德國復(fù)興信貸銀行是聯(lián)邦政府為了扶持中小企業(yè)專門設(shè)立的政策性銀行，由聯(lián)邦直接出資，貸款違約風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，這在一定程度上降低了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府廣泛立法，對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，再加上銀行對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督及銀行與企業(yè)的緊密關(guān)系，都使得銀行給企業(yè)的貸款以最低的風(fēng)險(xiǎn)得到使用。在這樣的條件下，只有企業(yè)經(jīng)營信息公開，財(cái)務(wù)透明才可以得到貸款，資金的使用在嚴(yán)格的監(jiān)督之下。

3. 基督教文化的信用促進(jìn)機(jī)制

德國作為一個(gè)信仰基督教的國家，宗教文化對人的思維方式影響非常大。作為一個(gè)思辨力非常強(qiáng)的民族，德國人的理性精神和法治觀念非常強(qiáng)烈。德國人辦事遵守法律，服從制度的安排，做事非常認(rèn)真，守時(shí)等等。直到今天，傳統(tǒng)的宗教文化依然深刻影響著德國人的行事風(fēng)格。這是信用文化能夠在德國深深扎根的重要原因。企業(yè)貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)比較小，這與企業(yè)經(jīng)營過程比較規(guī)范，嚴(yán)格按照制度安排來辦事，弄虛作假的概率較小有很大關(guān)系。德國人辦事按照“法，理，情”的順序，而不是東方文化的“情，理，法”順序。在這樣的社會(huì)環(huán)境下，企業(yè)信譽(yù)都比較好，經(jīng)營比較正規(guī)，信息能夠及時(shí)公開，有效地保障了間接融資模式有著良好的信用基礎(chǔ)，良好的信用文化作為支撐，大大降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與啟示

直接融資與間接融資兩種模式雖然融資方式不同，但只要通過制度的合理設(shè)計(jì)，都可以有自己適用的空間。直接融資需要完善的法律制度作為支撐。并且，企業(yè)要進(jìn)行現(xiàn)代化管理，做到財(cái)務(wù)透明，信息公開。一個(gè)運(yùn)行良好的間接融資市場需要銀行能夠準(zhǔn)確獲得企業(yè)的經(jīng)營信息，了解企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，需要對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行有效監(jiān)管的制度。說到底直接融資與間接融資兩種模式都需要有效的制度保障才能運(yùn)行。

2012年，我國社會(huì)融資規(guī)模為157631億元，其中企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)融資分別為22551億元和2508億元，這兩者占社會(huì)總?cè)谫Y的比重為15.9%。這些數(shù)據(jù)說明我國的直接融資比例非常低，大部分企業(yè)都依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得所需資金。從德國發(fā)展間接融資的經(jīng)驗(yàn)來看，要解決我國中小企業(yè)融資難的問題，我們提出如下幾點(diǎn)建議：

首先，政府要為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的環(huán)境，政策不能一味地偏向國有大型企業(yè)，忽略中小企業(yè)。應(yīng)該把力量更多地用在發(fā)展中小企業(yè)上，使中小企業(yè)能夠在與大企業(yè)的競爭中有一個(gè)公平的市場環(huán)境。比如，我國可以成立專門用于中小企業(yè)融資的政策性銀行，扶持其發(fā)展?？梢詫W(xué)習(xí)德國企業(yè)與銀行之間的密切合作關(guān)系，使銀行能夠了解企業(yè)的經(jīng)營，對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)督。這樣，銀行可以為企業(yè)進(jìn)行貸款，同時(shí)又降低了風(fēng)險(xiǎn)。其次，我國銀行可以由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變，充分發(fā)揮我國銀行的力量解決企業(yè)融資問題。在這個(gè)過程中，充分發(fā)揮擔(dān)保機(jī)構(gòu)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的作用。目前，我國的擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展很落后，這是一個(gè)有待解決的問題。最后，要想解決中小企業(yè)融資難的問題，我國必須完善股票市場、債券市場等制度，同等看待大企業(yè)和中小企業(yè)。不斷加快發(fā)展我國的中小板和創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)提供更多的融資渠道。同時(shí)，企業(yè)要不斷進(jìn)行現(xiàn)代化改革，做到正規(guī)經(jīng)營，信息公正、公開。除此之外，還要不斷弘揚(yáng)我國的優(yōu)秀民族文化，加強(qiáng)社會(huì)誠信建設(shè)，為發(fā)展我國的金融市場創(chuàng)造一個(gè)良好的信用基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

[1]謝清河.金融結(jié)構(gòu)與金融效率[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

[2].直接融資與間接融資的比較分析[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2009（11）.

[3]史世偉.德國中小企業(yè)融資支持的原則、制度和創(chuàng)新[J].國際經(jīng)濟(jì)評論，2004（6）.

[4]王莉.企業(yè)融資模式的選擇[J].大連干部學(xué)刊，2005，21（5）.

[5]陳柳欽.德國金融業(yè)經(jīng)營及其監(jiān)管[J].上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（4）.

[6]戴群中.德國全能銀行體系與混業(yè)經(jīng)營及其對我國的啟示[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2007（2）.

[7]李小菊.美國、日本、德國中小企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)及借鑒[J].北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2005，5（3）.

[8]陳柳欽.美國和德國金融制度變遷分析及其思考[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2005（75）.

[9]文英.直接融資與間接融資效率的比較分析[D].作者單位：浙江理工大學(xué)，2011.

[10]林丹.中小企業(yè)融資問題研究：德國扶持中小企業(yè)之借鑒[D].廈門大學(xué)，2012.

[11]Norden， Lars& Weber， Martin. Funding Modes of German Banks： Structural Changesand their Implications[J]. Journal of Financial Services Research， （2010） 38：69-93.

[12] Allen F， Capie F， Fohlin C， et al. How important historically were financial systems for growth in the UK， US， Germany， and Japan？[J]. US， Germany， and Japan， 2010.

篇2

一、金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀

金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在美國，20世紀(jì)六七十年代大規(guī)模發(fā)生于歐美，成為全球性的長期趨勢。其發(fā)生主要是市場環(huán)境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動(dòng)的結(jié)果。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹，市場利率飆升，而銀行業(yè)仍受有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)格的利率管制，銀行存款實(shí)際收益率呈現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致證券市場分流銀行存款，進(jìn)而分流銀行信貸資產(chǎn)；另一方面隨著市場發(fā)展，政策出現(xiàn)松動(dòng)，金融混業(yè)經(jīng)營緩緩啟動(dòng)。

作為一種趨勢的金融脫媒，主要表現(xiàn)為：儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占的比重持續(xù)下降及由此引發(fā)的社會(huì)融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過程。我國金融數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2006年2～6月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長呈現(xiàn)低迷狀態(tài)；而固定資產(chǎn)投資的增幅卻呈現(xiàn)漸升趨勢，6月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長達(dá)到28.8%，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長27.1%。這種現(xiàn)象說明中國金融脫媒正在逐步深化。具體來講，我國金融脫媒受以下四個(gè)方面影響。一是我國經(jīng)濟(jì)市場化的不斷深入將推動(dòng)金融脫媒發(fā)展。首先，隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化的不斷深化，市場機(jī)制將逐漸消除信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介的局面，促進(jìn)直接金融的發(fā)展。其次，經(jīng)濟(jì)市場化的深化，會(huì)導(dǎo)致市場主體需求的多樣化，傳統(tǒng)的單一信貸業(yè)務(wù)已無法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機(jī)構(gòu)提供了市場空間。另外，經(jīng)濟(jì)的市場化必將使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性更加顯著，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，市場參與主體更希望金融市場能夠提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具，這是純粹的間接融資所無法滿足的。二是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要直接融資迅速擴(kuò)大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果，而在這一進(jìn)程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產(chǎn)業(yè)和大型企業(yè)的資金需求。三是政府推動(dòng)的制度性變革將加快金融脫媒的進(jìn)程?！笆晃濉币?guī)劃指出，要加快發(fā)展直接融資，積極發(fā)展股票、債券等資本市場，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場。目前相關(guān)部門正在加緊實(shí)施金融市場制度改革，其中包括解決股權(quán)分置問題、鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)國內(nèi)上市、改革發(fā)行和交易制度、完善以市場為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制、形成價(jià)格發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理并舉的直接融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。這種政府推動(dòng)的變革將進(jìn)一步促進(jìn)我國金融脫媒的進(jìn)程。四是人民幣升值預(yù)期影響到金融脫煤現(xiàn)象。自我國匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動(dòng)了以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的價(jià)值上升，客觀上也導(dǎo)致了我國金融脫煤現(xiàn)象的深化。

二、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)

金融脫媒現(xiàn)象的不斷深化發(fā)展給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營，特別是對銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了較大的沖擊。

一是金融脫媒給商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總量和結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)總量看，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)看，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶造成顯著的雙重沖擊。從負(fù)債的角度看，證券市場日益完善，證券市場產(chǎn)品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對銀行的存款產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。雖然其中大部分資金會(huì)以各種形式回流到銀行系統(tǒng)，但由于現(xiàn)金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業(yè)銀行存款總量會(huì)受到一定影響。

二是將損失一部分優(yōu)質(zhì)貸款客源。隨著我國資本市場的發(fā)展，我國大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更多地通過發(fā)行股票和債券的形式進(jìn)行融資，這將使這部分企業(yè)對商業(yè)銀行信貸的依存度下降。同時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良的中小型企業(yè)可以得到創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。由于創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業(yè)有未來三年的業(yè)務(wù)規(guī)劃，對企業(yè)上市的最低市值規(guī)定也較低。直接融資對銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對很多大中型企業(yè)都具有較強(qiáng)的吸引力，從而使銀行的客戶資源進(jìn)一步萎縮。

三是對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業(yè)在未來銀行信貸業(yè)務(wù)中比重的逐漸提高，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題如何管理是商業(yè)銀行必須解決的課題。另外，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢。這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發(fā)展的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，商業(yè)銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。

我國商業(yè)銀行的主要資金來源是存貸款的利差收入。在利率市場化環(huán)境下，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行利差變小，影響營利能力。此外，上述分析的幾個(gè)方面都會(huì)對商業(yè)銀行的要營利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

三、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇

一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被直接融資所替代的同時(shí)，金融脫媒的發(fā)展也催生了新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。資本市場的快速發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了廣闊的空間，通過加大對債券及各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投入可以提高商業(yè)銀行的資金使用效率，增強(qiáng)資產(chǎn)營利能力。通過為企業(yè)提供資產(chǎn)管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業(yè)務(wù)可以改善商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。這些都將改變商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)真正意義上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二是脫媒有利于商業(yè)銀行更加有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的發(fā)展為商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉(zhuǎn)讓、貸款互換等工具，商業(yè)銀行可以更為有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。通過互換、期權(quán)、期貨等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理市場風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行債券、證券化等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作大有可為。首先，商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的功能特征存在差異產(chǎn)生了合作的可能。商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和支付清算上有優(yōu)勢，而非銀行金融市場更擅長專業(yè)化運(yùn)作。其次，在綜合經(jīng)營仍然處在“積極穩(wěn)妥”推進(jìn)階段、補(bǔ)充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)層面的合作對于中小銀行來說是一個(gè)較為可行的選擇。

四、面臨金融脫媒機(jī)遇和挑戰(zhàn)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營策略

如果商業(yè)銀行不能主動(dòng)趨勢，金融脫媒的深化會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，甚至出現(xiàn)銀行危機(jī)和金融危機(jī)；如果商業(yè)銀行應(yīng)對得宜，外在條件也允許，商業(yè)銀行也可能轉(zhuǎn)變成為綜合性的金融機(jī)構(gòu)，其非利息收入占比會(huì)大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進(jìn)而促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展。關(guān)鍵是從現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢出發(fā)，最大限度地利用或創(chuàng)造內(nèi)部優(yōu)勢和外部環(huán)境機(jī)會(huì)，避開自身的劣勢，應(yīng)對外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，把這種不利影響降低到最低限度。

一是轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念。金融脫媒已經(jīng)成為我國金融發(fā)展的長期趨勢，商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)這一趨勢，在新的環(huán)境下積極更新觀念，增強(qiáng)創(chuàng)新意識。在經(jīng)營理念上，商業(yè)銀行要改變過去忽視直接融資市場的觀念，建立從單純重視信貸市場到信貸市場和資本市場并重的理念，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的客戶資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，在鞏固間接融資市場地位的同時(shí)，積極參與直接融資市場的投資，發(fā)展與直接融資相關(guān)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的金融中介作用。

篇3

在發(fā)展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險(xiǎn)隱患較大、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)欺詐行為時(shí)有發(fā)生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發(fā)展過程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場發(fā)展相對滯后等問題，導(dǎo)致無法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融市場的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。

一、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

1、中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征

近年來，我國金融市場有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當(dāng)前，我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)顯著特征：

一是間接融資比重過高，直接融資發(fā)展緩慢。從國內(nèi)金融市場整體融資結(jié)構(gòu)來看，2003 年國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬億元，占融資總量的85%，而同期股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15%.可以看到間接融資占有絕對比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內(nèi)金融市場直接融資結(jié)構(gòu)來看，2003年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357 億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權(quán)。

2、中國直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本

中國直接金融的發(fā)展相對落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會(huì)閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好自由選擇投資對象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場變化進(jìn)行自我調(diào)整的能力，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。

3、推動(dòng)直接金融的發(fā)展需要推進(jìn)債券市場發(fā)展

穩(wěn)步推動(dòng)直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動(dòng)市場主體的積極性和主動(dòng)性，是提高社會(huì)資源配置效率的重要措施。市場經(jīng)濟(jì)國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。而在中國，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機(jī)構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對項(xiàng)目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營而發(fā)行的債券也沒有明確概念區(qū)分。（為了適應(yīng)國內(nèi)市場的概念，我們?nèi)匝赜闷髽I(yè)債這一概念，但從規(guī)范金融市場來講我們應(yīng)確立公司債的概念。）在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)之后，目前發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項(xiàng)目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2004年（截至11月底）企業(yè)通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時(shí)難以有效克服的情況下，在財(cái)政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展企業(yè)債券市場，有利于適當(dāng)分散全社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。

二、明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)企業(yè)債發(fā)展

1、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任

債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀，投資人通過購買債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時(shí)也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險(xiǎn)。不過我國有關(guān)法規(guī)的并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987 年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國家控制的資源進(jìn)行管理，沒有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，反而強(qiáng)調(diào)了債券持有人對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級的本質(zhì)特性，也將市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該對現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進(jìn)行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，并取消強(qiáng)制性擔(dān)保。

2、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該大力培育機(jī)構(gòu)投資者

企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風(fēng)險(xiǎn)識別與承擔(dān)能力要求較高，同時(shí)債券價(jià)格波動(dòng)相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點(diǎn)都表明，具有較強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場，應(yīng)該大力培育保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場流動(dòng)性，降低市場風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者可以通過投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。

3、穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場應(yīng)該吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

發(fā)展我國企業(yè)債券市場，需要以往在市場管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能對癥下藥。企業(yè)債券市場發(fā)展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點(diǎn)：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80 年代末90年代初，在信貸資金實(shí)行規(guī)模管理的情況下，對企業(yè)發(fā)債也實(shí)行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和補(bǔ)充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加；企業(yè)債券清償時(shí)，部分地方政府又強(qiáng)令當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個(gè)人為主的投資者群體與債券風(fēng)險(xiǎn)等級不匹配。長期以來，中國企業(yè)債券投資人一直以個(gè)人投資者為主，目前我國企業(yè)債券也主要面向中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者發(fā)行。這類投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會(huì)要求政府或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財(cái)政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評級和信息披露制度。在我國現(xiàn)有企業(yè)債券市場中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄使企業(yè)債券信用評級形同虛設(shè)，這既不利于市場信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評級機(jī)構(gòu)。此外，我國企業(yè)債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。

由于沒有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來的企業(yè)債管理中實(shí)行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給社會(huì)穩(wěn)定帶來隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門對發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，并且強(qiáng)制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無法得到滿足。

三、培育中介組織，完善服務(wù)，促進(jìn)債券市場健康

1、健全企業(yè)債券信用評級制度，培育信用評級機(jī)構(gòu)

根據(jù)國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，具有公信力的信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評級結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時(shí)投資人自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場環(huán)境中，才能產(chǎn)生對債券信用評級的真實(shí)需求，使債券信用評級發(fā)揮其評價(jià)優(yōu)劣、揭示風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評級機(jī)構(gòu)珍惜信譽(yù)，在相互競爭中不斷改進(jìn)與提高。

2、順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場管理

在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價(jià)式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產(chǎn)品適合運(yùn)用場內(nèi)集中競價(jià)、自動(dòng)撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場外詢價(jià)、逐筆成交的詢價(jià)式交易。，的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價(jià)式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對投資者專業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機(jī)構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國際發(fā)達(dá)市場經(jīng)驗(yàn)，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場的最好選擇。

在實(shí)現(xiàn)市場主體自由選擇發(fā)行市場和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場管理，逐漸放松對企業(yè)債券市場的管制，建立有效的市場激勵(lì)與約束機(jī)制，以保證資金自由流動(dòng)、市場競爭充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評級制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。

3、完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率

債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對債券和客戶資金實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進(jìn)行較為徹底的改革。

市場參與主體對交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國債登記結(jié)算公司同時(shí)存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿足市場發(fā)展需要，促進(jìn)適度競爭，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶對發(fā)行、交易場所的選擇。

四、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，實(shí)行功能監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展

1、完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管

中國債券市場目前由多個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理。國債發(fā)行由財(cái)政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，了整個(gè)債券市場的發(fā)展。

要促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場運(yùn)行規(guī)則的制定、市場準(zhǔn)入和市場日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，并對企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)注冊發(fā)行管理。

2、建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管效率

為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)企業(yè)債券市場乃至整個(gè)金融市場的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：

統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點(diǎn)是尊重投資人、籌資人的自主權(quán)，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場應(yīng)按照公共債、公司債、機(jī)構(gòu)債和外國債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對市場的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場主體行為的合規(guī)性和對違規(guī)者依法懲處。

相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監(jiān)管效率的唯一辦法。

篇4

1我國上市公司融資結(jié)構(gòu)及股權(quán)融資偏好

融資是指企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要,通過各種融資渠道經(jīng)濟(jì)有效地為企業(yè)融通資金的行為。企業(yè)的資金來源主要有內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道,其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng),所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng),所以也稱為債務(wù)融資。

我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展,已具備一定的規(guī)模。到目前為止,上海、深圳兩地的證券交易所已先后有1100多家上市公司的股票發(fā)行、交易,其中不少上市公司又進(jìn)一步通過配股、增發(fā)等方式募集了大量資金,股票市場的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部股權(quán)融資創(chuàng)造了極其重要的場所。可以說,股票成為上市公司更為偏好的融資方式,而對于銀行借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式,上市公司卻不太熱衷。研究表明,我國上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例是非常低的,外源融資比例遠(yuǎn)高于內(nèi)源融資,而那些“未分配利潤”為負(fù)的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。其次,在外源融資中,股權(quán)融資所占比重平均超過了50%,其中上市公司通過股票市場公開發(fā)行A股進(jìn)行的股權(quán)融資在全部股權(quán)融資資本中的比例平均達(dá)到了17%左右的水平,并且隨著股票市場的進(jìn)一步發(fā)展,有理由認(rèn)為這一比例的平均水平還將繼續(xù)快速上升。所以不難看出我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。

但是,在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資,其次是債務(wù)融資,最后才是外部股權(quán)融資。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看,內(nèi)源融資比例高達(dá)55.71%,外源融資比例為44.29%;而在外源融資中,來自金融市場的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%,而來自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占32%?？梢?西方7國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況與啄食順序假說是符合的,而我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。造成這種局面的原因是多方面的,有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題,也有債券市場不發(fā)達(dá)、目前的股票融資成本較低等原因。我們將中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。

2上市公司股權(quán)融資偏好的原因分析

2.1股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接動(dòng)因

篇5

從世界范圍內(nèi)來看，可以把不同國家的金融體系大致分為兩類銀行導(dǎo)向型金融體系和市場導(dǎo)向型金融體系。前一類以德國，法國和日本為代表。后一類則以美國和英國為代表。銀行導(dǎo)向型的金融體系內(nèi)的企業(yè)外部融資主要依賴于銀行的貸款，因此商業(yè)銀行在此類國家中極為發(fā)達(dá)；而市場導(dǎo)向型的金融體系內(nèi)的企業(yè)外部融資主要依賴于資本市場(股票市場和債券市場)，因此非銀行類金融中介極為發(fā)達(dá)，美國投資銀行的分離與興盛便是得益于此。

因此，從微觀金融機(jī)構(gòu)的角度而言，兩種金融體系對應(yīng)了兩種銀行經(jīng)營機(jī)制：全能型銀行和分離型投資銀行體制，也就是金融混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營。

分離型的投資銀行功能異化

在投資銀行尚未介入次級債市場之前，按揭貸款證券化的流程基本如圖1。投資銀行介入后，按揭貸款證券化的流程開始發(fā)生新的演變，見圖2。

投資銀行的介入改變了次級債券的生產(chǎn)流程，使得次貸市場超常規(guī)發(fā)展，并通過多鏈條，多樣化的證券化產(chǎn)品掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)，最終在標(biāo)的資產(chǎn)一房價(jià)下跌的情況下演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。那么，究竟是什么導(dǎo)致了投資銀行的這些行為呢?可以認(rèn)為將投資銀行從商業(yè)銀行體制中分離出來專門化的這種機(jī)制，使得分離型的投資銀行的行為發(fā)生了“異化”。具體來講，在利潤最大化的追求下，沒有商業(yè)銀行那樣受到巴塞爾協(xié)議的約束，可以無限擴(kuò)張自

己的杠桿，賺取倍放的收益，并在這種貪婪的欲望下，風(fēng)險(xiǎn)控制過程中出現(xiàn)了投行集體的道德風(fēng)險(xiǎn)，最終釀成了惡果。因此，投資銀行的過度依賴杠桿以及存在道德風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制是使其成為罪魁禍?zhǔn)椎闹饕?，監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的監(jiān)管不足則成為了幫兇。

經(jīng)由2007年以來的美國次貸危機(jī)，美國金融系統(tǒng)一片狼藉。然而投資銀行與全能型銀行在危機(jī)中表現(xiàn)出了不同的命運(yùn)。美國華爾街的前五大投資銀行已經(jīng)集體退出了歷史舞臺。相比之下，全能型銀行雖然受挫，但尚不致“坍塌”。究其主要原因在于全能銀行的多元化經(jīng)營。

從資產(chǎn)方面，即業(yè)務(wù)布局與收入結(jié)構(gòu)來看，可以發(fā)現(xiàn)兩者殊途命運(yùn)的根源。從圖3可以看出，投資銀行有60％左右的業(yè)務(wù)收入來源于自營與交易業(yè)務(wù)，而全能銀行這一比例在20％左右。過于單一的業(yè)務(wù)模式是導(dǎo)致獨(dú)立投資銀行深陷危機(jī)的重要原因，而全能銀行運(yùn)用多樣化的經(jīng)營戰(zhàn)略，通過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有效彌補(bǔ)了投資銀行業(yè)務(wù)的損失。

以雷曼兄弟為例。由于雷曼公司所持有的住房抵押貸款比重一直較高，隨著次貸危機(jī)進(jìn)一步加重，以前作為公司重要利潤來源的住房抵押貸款開始變?yōu)椤岸舅庂Y產(chǎn)”，導(dǎo)致雷曼公司由盈利變?yōu)樘潛p。因此，對雷曼兄弟來說，其曾經(jīng)的“?！焙同F(xiàn)在的“禍”皆來自其在優(yōu)勢業(yè)務(wù)方面比重過大。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不平衡削弱了其抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在華爾街，那些曾經(jīng)回報(bào)頗豐的業(yè)務(wù)已經(jīng)商品化，其中包括替客戶交易和認(rèn)購債券。因此雷曼兄弟，以及美林和其他一些公司，引入利潤率更高的產(chǎn)品，其中最顯著的是包裝和交易按揭貸款支持之有價(jià)證券類型。這使得雷曼兄弟等公司得以保持較高利潤。但這一轉(zhuǎn)變徹底改變了他們的業(yè)務(wù)模式。華爾街對于客戶的依賴大大降低，而對于自營交易的依賴大大增強(qiáng)。

兩種銀行體系的比較

關(guān)于銀行導(dǎo)向(間接融資為主)的金融體系與市場導(dǎo)向(直接融資為主)金融體系的優(yōu)劣的爭論和未來金融體系的演進(jìn)方向的分析在理論和實(shí)務(wù)界一直是一個(gè)熱點(diǎn)問題。從金融危機(jī)的起因來看，對應(yīng)于市場導(dǎo)向型的獨(dú)立投資銀行的介入是這次引發(fā)于證券化超常規(guī)發(fā)展金融危機(jī)的主要推手。那么，兩種金融體系為何存在如此大的差異?

融資功能差異巨大

考察金融體系的本質(zhì)功能，在微觀上無非是要把有資金剩余的儲(chǔ)蓄者或投資者與需要外部資金注入的籌資者或融資者聯(lián)系起來，在宏觀上就是要通過各種方式把整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員起來，為投資提供資金支持，簡言之就是要把“儲(chǔ)蓄”轉(zhuǎn)化為“投資”。金融活動(dòng)在儲(chǔ)蓄和投資之間的中介作用分為兩種類型，即間接金融和直接金融。

就金融中介機(jī)構(gòu)的比較而言，通常人們認(rèn)為間接金融是通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，而直接金融是通過證券市場進(jìn)行的，所以有人又把“金融證券化”稱為“金融非中介化”或“金融脫媒”。這里所說的金融非中介化指的是銀行信用中介正在讓位于通過證券市場進(jìn)行的直接融資，但這并不是說金融中介不存在了。一般把金融市場中介機(jī)構(gòu)分為兩類：一類是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為代表的機(jī)構(gòu)，他們直接參與到投資者和融資者的債權(quán)債務(wù)關(guān)系中去，起到的是信用中介的作用。第二類是其他的金融中介機(jī)構(gòu)，包括投資銀行和各種資金管理公司等。他們并不是直接履行信用中介的職能，而是為投資者和融資者提供各種服務(wù)從而使兩者確立某種信用關(guān)系。因此，嚴(yán)格地說，金融非中介化實(shí)際上講的是金融非信用中介化。就金融市場與金融機(jī)構(gòu)關(guān)系而言，第一類的金融機(jī)構(gòu)與證券市場存在著一定的替代關(guān)系，銀行的信用中介越發(fā)達(dá)，銀行的信用中介占的比重越大，通過證券市場融資比例的比重越小。第二類金融機(jī)構(gòu)與證券市場為互補(bǔ)關(guān)系，就本身而言是證券市場的一部分，從屬于證券市場并為證券市場服務(wù)。這也是兩種金融體系能夠?qū)?yīng)于兩種微觀金融機(jī)構(gòu)類型的理論基礎(chǔ)和淵源。

就兩種融資方式的融資成本比較而言，理論上直接融資成本要大于間接融資成本。這主要有兩方面的原因：一是根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的原理，股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)資本要大，因此股東所要求的回報(bào)要大大高于債權(quán)人。二是股權(quán)融資過程中，要支付一些債務(wù)融資所無須支付的費(fèi)用，如股票發(fā)行費(fèi)用等等?；诖耍纬闪酥娜谫Y優(yōu)序理論，即企業(yè)融資首先考慮內(nèi)源融資，然后是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。

就兩種融資方式的融資效率而言，理論上，在充分競爭的市場、完善的產(chǎn)權(quán)制度，合理的銀行與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)前提下，無論是銀行的間接融資還是通過證券市場的直接融資都可以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的高效轉(zhuǎn)換。但是實(shí)際上，由于銀行的管制較嚴(yán)格，比較側(cè)重資金使用的安全性，因此往往銀行貸款偏向于規(guī)模較大的企業(yè)，且多為中短期借款，而對于新興產(chǎn)業(yè)的支持不足。而證券市場則通過分散的投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利要求可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的長期融資，因此無論是對于大型，成熟企業(yè)還是對于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都有較大的融資優(yōu)勢，可以更好的促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)增長，這一點(diǎn)可以從美國20世紀(jì)末的

信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度遠(yuǎn)超德國就可以窺見一斑。

金融市場的信息比較優(yōu)勢

金融交易是當(dāng)前處理與未來相聯(lián)的資金，而未來總是不確定的，因此信息顯得格外重要。獲得和利用信息進(jìn)行資源配置是金融體系最重要的功能之一，而兩種金融體系在這方面也表現(xiàn)的有所區(qū)別。

在市場導(dǎo)向型金融體系(如美國)中，往往具有充分、透明的信息披露機(jī)制，這樣才能產(chǎn)生大量的公共信息。此外，存在許多證券分析師、共同基金、養(yǎng)老基金和其他中介通過分析工作收集私人信息。信息披露的越充分，股票市場越有效。當(dāng)可供公共利用的信息相對多時(shí)，股票價(jià)格才會(huì)吸收和反映各種有關(guān)信息，形成有效價(jià)格，此時(shí)市場相對有效，能夠通過股票價(jià)格有效配置社會(huì)資源。同時(shí)，金融市場除了提供股票價(jià)格信號外，還能通過交易量、并購等機(jī)制提供“多元審查(Multiple Cneck)”，由于這些都是一種綜合了各種不同觀點(diǎn)的機(jī)制，因而能夠提供公司最優(yōu)決策所需要的信息。

雖然金融市場能產(chǎn)生更多的信息，但金融中介與企業(yè)的長期關(guān)系意味著中介能獲得企業(yè)很有價(jià)值的私人信息，可以使資源得到更好的配置?；诮鹑谥薪槔碚摚鹑谥薪榈男畔⑻幚砟芰Ω鼜?qiáng)調(diào)銀行對企業(yè)的監(jiān)督功能。從信息生產(chǎn)的角度看，金融中介比金融市場更具有優(yōu)勢，表現(xiàn)在信息生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和不存在“搭便車”上。銀行在獲得信息后并不需要披露給市場，避免了搭便車問題，因此信息生產(chǎn)的壟斷性能夠刺激銀行去生產(chǎn)和利用信息，同時(shí)對貸款項(xiàng)目進(jìn)行事前篩選和事后的監(jiān)督，發(fā)揮銀行監(jiān)督的比較優(yōu)勢。但是，銀行監(jiān)督也有缺陷，那就是銀行一旦擁有大量的企業(yè)私人信息，就有從與企業(yè)的再交涉中獲得最大的信息租金的可能性，由于新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)人很可能打擊企業(yè)投資于新項(xiàng)目的積極性，最終有可能影響經(jīng)濟(jì)增長。此外，與金融市場能夠提供價(jià)格，交易量和外部接管等“多元審查”相比，銀行中介只能通過貸款的形式提供“一元審查”機(jī)制。

可見，兩種金融體系對信息的生產(chǎn)和處理方面有所不同，但不存在絕對的優(yōu)劣之分。在不同的情境中有各自不同的適用性，我們可以結(jié)合不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來進(jìn)一步分析彼此的信息處理優(yōu)勢。如前所述，銀行監(jiān)督功能的發(fā)揮前提是，投資者對于獲得的同樣信息會(huì)作出同樣的判斷，從而組成一個(gè)共同體――銀行；而當(dāng)投資者的判斷不一致時(shí)，金融市場則更有利于配置資源。因此，一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)影響不同金融結(jié)構(gòu)的信息處理效率。當(dāng)一國尚處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，廉價(jià)勞動(dòng)力是主要的競爭性因素，當(dāng)其產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)以農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)的工業(yè)部門為主時(shí)，由于人們能夠很容易判斷什么行業(yè)將創(chuàng)造財(cái)富，獲得更多利潤，因此以銀行中介為主的金融體系在信息的處理上具有比較優(yōu)勢，此時(shí)銀行導(dǎo)向型的金融體系較為發(fā)達(dá)。而當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，特別是一國的產(chǎn)業(yè)受技術(shù)創(chuàng)新的影響很大時(shí)，由于新技術(shù)能否帶來盈利的信息很不確定，并且判斷趨于分散化，此時(shí)金融市場在信息處理上就具有比較優(yōu)勢，因而較易市場導(dǎo)向型的金融體系。

全能型銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢

兩種金融體系在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在著極大的差異。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，金融市場允許投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行投資組合，在分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢。而銀行則可以通過跨期平滑分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制包括兩種具體形式：一是投資者通過購買和持有金融市場上的多種金融資產(chǎn)，創(chuàng)建投資組合，從而形成在不同投資者間金融風(fēng)險(xiǎn)互換的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；二是通過衍生金融工具的應(yīng)用，重新在不同投資者之間分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

銀行是跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式。通過金融中介的引入，跨期風(fēng)險(xiǎn)幾乎能夠完全消除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的隨機(jī)波動(dòng)帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過運(yùn)用銀行中介的跨期平衡功能將部分資產(chǎn)通過時(shí)間上的平滑轉(zhuǎn)移到其他時(shí)期，使各期消費(fèi)量相對穩(wěn)定，獲得一個(gè)更高的福利水平。

從表中可以看出，與以銀行為主的金融體系相比較，以金融市場為主的金融結(jié)構(gòu)在分擔(dān)與管理風(fēng)險(xiǎn)方面并沒有特別的優(yōu)勢。相反，銀行的比較優(yōu)勢更大。對于投資者來說，銀行將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都承擔(dān)下來，通過貸款多樣化和分散化的方法將所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散掉，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在銀行與企業(yè)間進(jìn)行分擔(dān)，銀行最終僅承擔(dān)剩余部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場上的投資者則通過投資組合來規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)投資者必須自己承擔(dān)，因此，金融市場上投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款者要大。

同時(shí)，金融市場與銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理方式上還存在差異。銀行跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的過程，也是銀行將風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化的過程。這是因?yàn)殂y行與儲(chǔ)戶簽訂的債務(wù)契約受到法律保護(hù)，銀行必須清償對儲(chǔ)戶的到期負(fù)債，儲(chǔ)戶不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理方式不是將風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，而是在既定的時(shí)點(diǎn)上，由投資者直接根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)互換，最終的風(fēng)險(xiǎn)損失都由投資者直接承擔(dān)，市場本身既不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，也不分享風(fēng)險(xiǎn)收益。投資者主要根據(jù)公司管理者采取的行動(dòng)信號來進(jìn)行決策。而這種投資決策是否有效還要取決于市場的有效性。一旦突破市場模型的完全競爭假設(shè)，加入現(xiàn)實(shí)中存在的諸如交易成本和非對稱信息等市場缺陷條件，市場機(jī)制的效率就無法保證，投資者也就不能夠依據(jù)現(xiàn)有信息做出正確投資決策。

而這也正是次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。經(jīng)濟(jì)的下滑以及房價(jià)的下跌造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無法通過金融市場來規(guī)避的，通過自營與交易業(yè)務(wù)參與其中的投資銀行由于沒有存貸業(yè)務(wù)和準(zhǔn)備金，而只能將風(fēng)險(xiǎn)完全暴露在該時(shí)點(diǎn)上，數(shù)字財(cái)富一旦蒸發(fā)，投資銀行也只能轟然倒塌。而銀行控股公司一方面有著嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，另一方面也由于其具有的跨期平滑風(fēng)險(xiǎn)功能而能在這場危機(jī)中幸免于難。

兩種金融體系的適用性階段反復(fù)是金融體系發(fā)展的特征

正如前面所述，兩種金融體系在各種不同的功能上各有千秋，不能說存在絕對的優(yōu)劣之分，但是如果按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段來說，似乎又存在著不同的適用性的情況。例如，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，往往需要新興產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)和支撐，而銀行導(dǎo)向型的金融體系缺乏長期融資的意愿，并且難以形成對新興產(chǎn)業(yè)前景的一致預(yù)期，因而新興產(chǎn)業(yè)融資問題的解決需要依賴證券市場，美國在各個(gè)年代新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就例證了這個(gè)觀點(diǎn)。然而，一旦新興產(chǎn)業(yè)隨著產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入成熟甚至衰退階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資本已可由銀行融資而得，而下一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)又沒有出現(xiàn)之際，隨著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而起的金融市場往往會(huì)按照慣性持續(xù)下去，金融市場中的虛擬資本會(huì)大大超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要形成泡沫，最終泡沫

破滅產(chǎn)生金融危機(jī)。而在這個(gè)階段，從商業(yè)銀行分離出來的專門化的投資銀行機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以及整個(gè)市場導(dǎo)向型金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的脆弱性就暴露無疑。

次貸危機(jī)的爆發(fā)與前面的分析如出一轍。當(dāng)前，華爾街的集體“倒塌”似乎已說明了美國未來金融體系的走向。按照金融危機(jī)的發(fā)展階段來說，當(dāng)前正處于全面經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期。我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將在2010年，而按照歷次金融危機(jī)的發(fā)展規(guī)律，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚需要2－3年甚至更長的時(shí)間。在這段時(shí)期，加強(qiáng)監(jiān)管的銀行控股型銀行或者說全能銀行無疑將是危機(jī)后美國金融體系的趨勢。這一趨勢有可能伴隨著金融危機(jī)影響的徹底結(jié)束，以及以新能源為創(chuàng)新技術(shù)衍生的第五波康德拉季耶夫長周期的開始而終結(jié)，屆時(shí)，華爾街模式也許會(huì)迎來又一個(gè)神話。

金融體系的形成與國情相關(guān)

盡管我國直接參與或投資于美國次貸衍生品的規(guī)模并不大，直接影響有限，但這次金融危機(jī)為我國金融體系的改革提供了難得的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。

金融體系的兩種模式的形成都有其深刻的經(jīng)濟(jì)，政治，歷史和文化方面的原因，因此，一國金融體系的建設(shè)必須依靠自身的國情，而不能完全照搬照抄。如在20世紀(jì)70年代，美國已經(jīng)基本形成了市場導(dǎo)向型的金融體系，而德日兩國作為后起的資本主義國家，在政治上傾向于統(tǒng)治權(quán)的集中。在文化價(jià)值觀上強(qiáng)調(diào)共同主義和群體意識，重視長期利益。因此，在當(dāng)時(shí)，德日兩國并未像美國一樣而是發(fā)展出了全能型銀行的金融體制，事實(shí)證明該金融體系在兩國經(jīng)濟(jì)騰飛的過程中居功至偉。

我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，銀行和資本市場都相對欠發(fā)達(dá)，但在上世紀(jì)70年代末金融體制改革時(shí)，由于主要致力于為經(jīng)濟(jì)體制改革服務(wù)，因此在資本市場尚未形成時(shí)，主要推動(dòng)的是銀行業(yè)的改革，基于此，形成了銀行為主導(dǎo)的金融體系，國有銀行在資源配置中占據(jù)著絕對的支配地位。

由于我國銀行的國有屬性以及銀行內(nèi)部公司治理的不足，使得金融體制改革早期的銀行體系內(nèi)出現(xiàn)了大量的不良貸款，嚴(yán)重影響到了我國商業(yè)銀行的生存和發(fā)展。因此，在商業(yè)銀行市場化改革的同時(shí)，需要大力發(fā)展證券市場。

相對于銀行受到的嚴(yán)格監(jiān)管，市場一般屬于投融資者的自發(fā)行為，金融創(chuàng)新行為往往成為突破銀行管制的補(bǔ)充或替代。如在上世紀(jì)60年代，由于商業(yè)銀行經(jīng)營受到了嚴(yán)格限制，歐洲債券市場極為發(fā)達(dá)。70年代后，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，浮動(dòng)利率票據(jù)、貨幣遠(yuǎn)期交易和金融期貨等金融創(chuàng)新大行其道，到了80年代，由于金融全球化和信息化的發(fā)展，融資方式的創(chuàng)新達(dá)到高峰期，互換交易，期權(quán)交易和遠(yuǎn)期交易占據(jù)了主要位置。

篇6

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)集聚；發(fā)展現(xiàn)狀；金融產(chǎn)業(yè)

金融是國民經(jīng)濟(jì)的血液，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中居于主導(dǎo)地位。近年來，河南金融工作整體實(shí)力和活力不斷增強(qiáng)，形成了涵蓋銀行、保險(xiǎn)、證券等多種業(yè)態(tài)的現(xiàn)代金融體系，有力支撐了河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前河南金融業(yè)從業(yè)人員超過62萬，其中銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員17萬。2012年河南省金融業(yè)增加值達(dá)到了103830億元，突破千億元大關(guān)，增長175%。年末金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額3164850億元，比上一年增長188%；全年4家企業(yè)在境內(nèi)外首發(fā)上市；保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入84113億元?？梢?，金融業(yè)在人民的生活中扮演的角色越來越重要。金融產(chǎn)業(yè)集群已成為提升區(qū)域金融業(yè)綜合競爭力的重要組織形式，金融產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)也受到政府部門的高度關(guān)注。

一、河南金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展現(xiàn)狀

河南省近年來不斷的深化金融行業(yè)改革，各種金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營活力不斷得到提升，有力的支持了河南經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

（一）保險(xiǎn)業(yè)加速發(fā)展，保障功能持續(xù)提升

保險(xiǎn)業(yè)是金融體系和社會(huì)保障體系的重要組成部分，在社會(huì)主義和諧社會(huì)建設(shè)中具有重要作用。近年來，河南省保險(xiǎn)業(yè)市場主體更加豐富，從業(yè)人員大幅增長。2013年，河南累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入91652億元，增速由年初負(fù)增長902%逐月回升至年底正增長896%，業(yè)務(wù)觸底回升跡象明顯。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場更是逆勢飛揚(yáng)，延續(xù)了近年來20%以上的發(fā)展勢頭，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入與人身險(xiǎn)保費(fèi)收入均居中部六省第一。保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入91652億。其中，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入67298億，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入24355億。全年賠付額27975億元，其中，人身險(xiǎn)賠付15552億，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付12422億。

（二）銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，信貸增長平穩(wěn)回調(diào)

而銀行業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，起著至關(guān)重要的作用。目前，河南省銀行業(yè)規(guī)模繼續(xù)壯大，各項(xiàng)存款增長趨緩，貸款增長回歸常態(tài)水平，市場利率穩(wěn)步上行，跨境人民幣業(yè)務(wù)成功開局。由表1不難看出河南省各類金融機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)、從業(yè)人數(shù)逐年增長，表明河南省金融產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。到2013年末，全省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)12161家，比年初增加208家。河南省銀行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，實(shí)力不斷增強(qiáng)；全省法人機(jī)構(gòu)（總部）共有230家，比年初增加13家；全省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員比年初增加4540人，銀行業(yè)從業(yè)人員隊(duì)伍逐漸擴(kuò)大。

二、河南金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的優(yōu)劣勢分析

（一）河南省金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展優(yōu)勢

1區(qū)位優(yōu)勢獨(dú)特

河南省位于我國東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)和中西部內(nèi)陸地區(qū)結(jié)合部，處于兩大一級發(fā)展軸京廣深港經(jīng)濟(jì)帶與隴海―蘭新經(jīng)濟(jì)帶的交匯處，起著貫通南北、承東啟西的橋梁和紐帶作用。方便的交通條件和優(yōu)越的地理位置，進(jìn)一步密切了河南與全國各地的聯(lián)系。所以，從與全國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系考慮和從相鄰省區(qū)經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流兩方面考慮，河南省都處于中心位置。

2金融基礎(chǔ)良好

目前，河南省銀行、保險(xiǎn)、證券期貨、信托等金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展，產(chǎn)權(quán)交易、基金擔(dān)保等新型業(yè)態(tài)蓬勃興起，初步建成了服務(wù)高效、網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)、運(yùn)行穩(wěn)健、功能先進(jìn)的金融服務(wù)體系。鄭州商品交易所是由國務(wù)院批準(zhǔn)成立的我國首家期貨市場試點(diǎn)，是全國 3 家商品交易所之一，上市交易品種包括小麥、棉花、精對苯二甲酸、白糖、早秈稻、菜籽油等品種，在國內(nèi)國際市場上的影響力逐年增強(qiáng)，“鄭州價(jià)格”已成為國際資本市場重要的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)。

3承接優(yōu)勢

河南是全國重要的糧食基地、能源基地、原材料基地和裝備制造業(yè)基地，在金融危機(jī)的影響，在外部環(huán)境趨緊和內(nèi)部成本壓力增大的作用下，發(fā)達(dá)國家和東部沿海地區(qū)向我國中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐正在加快，河南省具備很強(qiáng)的承接能力和良好的承接基礎(chǔ)，因此成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要承接地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移必然要求金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移，這為全省金融業(yè)的大發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。

（二）河南金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展劣勢

1金融市場不盡完善

鄭州市金融市場仍不完善，表現(xiàn)在： 一是河南省金融企業(yè)結(jié)構(gòu)單一，銀行占絕對優(yōu)勢，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢而且市場占有率低。以證券為例，至 2013年底，鄭州上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于武漢市。二是金融體系不健全，全國性大型金融機(jī)構(gòu)尚未進(jìn)駐，地方法人金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力弱，數(shù)量少、缺少龍頭企業(yè)。三是金融開放程度低。進(jìn)駐鄭州的外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少。

2融資結(jié)構(gòu)不平衡的矛盾突出

由于歷史的原因，河南企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，隨著資本市場的不斷發(fā)展，盡管直接融資比例不斷上升，但間接融資比重仍然偏大、直接融資格局較小的狀況仍未得到根本的改變，省內(nèi)資本市場的層次單一，企業(yè)直接融資的動(dòng)力不足。從股票市場、債券市場和中長期信貸市場的發(fā)育來看，中長期信貸市場和債券市場的發(fā)展明顯滯后，債券市場、股票市場內(nèi)部也存在著發(fā)育不平衡的問題。

3金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較少

與浙江、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份相比河南境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)明顯過少。2012年在河南境內(nèi)的證券公司、基金公司和期貨公司總部個(gè)數(shù)只有4家，而浙江和江蘇分別有16家和17家。從銀行類金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量來看，河南好像并不比上述兩省落后，然而，資產(chǎn)占絕大比重的大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于兩省。

三、促進(jìn)河南金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的對策建議

河南省金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展既存在明顯的區(qū)位優(yōu)勢、相對優(yōu)越的外部環(huán)境和金融基礎(chǔ)等優(yōu)勢條件，也存在金融市場不完善、經(jīng)濟(jì)總量偏小和金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)滯后等不足之處。結(jié)合鄭州市金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，要加快河南省金融產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的步伐，可采取如下措施。

（一）支持銀行業(yè)的發(fā)展，建立廣覆蓋、多層次的銀行體系

一是充分利用國家發(fā)展中部，促進(jìn)中部地區(qū)崛起的契機(jī)，加快成立總部在鄭州的股份制商業(yè)銀行，并支持鄭州銀行做大做強(qiáng)。引進(jìn)國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，參照國際銀行標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)習(xí)其先進(jìn)的服務(wù)方式和經(jīng)營理念，增強(qiáng)市場競爭力。二是吸引境內(nèi)外銀行落戶鄭州。以鄭州金融集聚區(qū)建設(shè)為重點(diǎn)，建設(shè)金融產(chǎn)品交易和資金融通中心，發(fā)展服務(wù)于物流業(yè)、先進(jìn)裝備制造業(yè)的金融體系。三是培育發(fā)展農(nóng)村銀行機(jī)構(gòu)。深入開展農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)新工作，加快建設(shè)村鎮(zhèn)銀行、貸款公司，推動(dòng)農(nóng)村競爭性金融市場建設(shè)。

（二）逐步完善金融結(jié)構(gòu)

一是整合地方非銀行金融機(jī)構(gòu)。組建適合鄭州及中原地區(qū)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、基金管理公司、人壽保險(xiǎn)公司等地方非銀行性金融機(jī)構(gòu)。二是做大做強(qiáng)鄭州商品交易所。以農(nóng)產(chǎn)品期貨交易為特色，加大改革和扶持力度，進(jìn)一步確立鄭州商品交易所在全國的領(lǐng)先地位，推動(dòng)鄭州商品交易所發(fā)展成為功能完善、特色鮮明的綜合性商品期貨交易所。三是培育和發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)。要把鄭州建設(shè)成為中部的“保險(xiǎn)之都”，不斷的調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以提高行業(yè)內(nèi)涵價(jià)值和盈利能力。

（三）推動(dòng)資本市場發(fā)展，拓寬融資渠道

一是進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資規(guī)模（大力發(fā)展股票、債券、期貨、產(chǎn)權(quán)等市場），建設(shè)多層次的資本市場體系。二是做優(yōu)做強(qiáng)證券公司。支持中原證券公司利用增資擴(kuò)股、兼并重組等手段壯大其綜合實(shí)力，增強(qiáng)其在全國的影響力。加強(qiáng)投資引導(dǎo)，進(jìn)一步推動(dòng)符合條件的上市公司采取增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行再融資，不斷的擴(kuò)大股票市場的融資規(guī)模。三是加快培育上市企業(yè)，增強(qiáng)其融資功能，促使優(yōu)勢資源向上市公司集中，支持上市公司依托資本市場實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張銳，喻新安河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2010）-國際金融危機(jī)與河南經(jīng)濟(jì)增長[M]社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版杜，2010

[2] 姬國軍河南省金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展動(dòng)力與策略研究[J]中原工學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（10）

[3] 貨幣政策分析小組2011年河南省金融運(yùn)行報(bào)告[R]河南：中國人民銀行鄭州中心支行，2011

[4] 楊建波，孫超中原崛起中的金融支持―以河南省金融發(fā)展為例[J]金融與保險(xiǎn)，2012，（2）

篇7

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)；金融；創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.18.100

[中圖分類號]F49；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）18-0-02

進(jìn)入21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)越來越普及，電腦與人類朝夕相伴的時(shí)代逐漸到來?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展帶來了許多領(lǐng)域的革命和創(chuàng)新，金融行業(yè)者也在尋求機(jī)會(huì)不斷創(chuàng)造適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的金融產(chǎn)品。金融市場借著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的這股東風(fēng)，形成了互聯(lián)網(wǎng)金融市場經(jīng)濟(jì)的新型業(yè)態(tài)，這種業(yè)態(tài)既不同于各種商業(yè)銀行的間接融資業(yè)務(wù)，也不同于證券市場的融資平臺?；ヂ?lián)網(wǎng)加速了金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新也開拓了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的新領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)金融從廣義上來說，泛指一切通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)資金中介作用的行為?；ヂ?lián)網(wǎng)金融也屬于金融創(chuàng)新的一種，它不僅是對傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充、完善，更是金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的必然結(jié)果，推動(dòng)了我國金融體制的深層次改革。

1 互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的對比分析

1.1 互聯(lián)網(wǎng)金融更快捷，更年輕化

隨著電腦的普及，越來越多的青年人使用互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)了大部分青年人市場，這使得互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展更年輕化。隨之出現(xiàn)的支付寶、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)平臺讓支付更為快捷，P2P等平臺也使投資者與被投資者之間的交易更方便快捷，這些都是傳統(tǒng)金融做不到的。

1.2 客戶群體更趨向于年輕群體和企業(yè)

有關(guān)資料顯示，作為互聯(lián)網(wǎng)金融模式之一的余額寶的人均投資不到2 000元；這些資金在傳統(tǒng)金融投資者看來微不足道，因?yàn)檫@些錢存在銀行賬戶里幾乎是無收益的，但在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展時(shí)期，擁有小筆金額的客戶，成為余額寶的主力客戶群。

1.3 投資成本低

互聯(lián)網(wǎng)金融突破了傳統(tǒng)金融的局限，抓住了互聯(lián)網(wǎng)金融群體理財(cái)“時(shí)間碎片化”和“資金碎片化”特點(diǎn)，讓理財(cái)變得輕松簡單。因此，互聯(lián)網(wǎng)客戶群體年輕化、小眾化、閑散化，追求投資的低成本和便捷性，追求小額資金既能保持流動(dòng)性又能實(shí)現(xiàn)收益。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式探究

過去的10年間，互聯(lián)網(wǎng)金融模式逐漸發(fā)展并創(chuàng)新。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式初現(xiàn)端倪時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融市場幾乎呈現(xiàn)無金融中介狀態(tài)，基本上是為大眾提供一個(gè)平等的平臺，使資源達(dá)到合理有效配置，并減少交易成本。最初的主要金融模式是網(wǎng)上及手機(jī)銀行支付，隨后出現(xiàn)P2P融資平臺、余額寶以及支付寶等支付平臺，使互聯(lián)網(wǎng)金融在不知不覺中出現(xiàn)很多創(chuàng)新模式。創(chuàng)新模式大致包括以下幾方面內(nèi)容：支付方式、投資融資方式、營銷渠道以及網(wǎng)絡(luò)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

2.1 支付方式

支付方式是合同交易后產(chǎn)生的發(fā)生在交易雙方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。這里說的支付方式，主要指第三方支付，例如支付寶、財(cái)付通等第三方支付平臺，而在傳統(tǒng)金融模式中，很少出現(xiàn)第三方支付的情況。近年來，我國第三方支付市場迅猛發(fā)展，已成為網(wǎng)絡(luò)購物、線上繳費(fèi)等小額支付結(jié)算的主要渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的統(tǒng)一，給互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造了優(yōu)勢，使得網(wǎng)上支付更加便捷?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付方式經(jīng)歷了兩個(gè)階段，第一階段是把線下支付轉(zhuǎn)移到線上支付，第二階段是把線上支付完善到移動(dòng)線上支付，以實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地完成網(wǎng)上支付。

2.2 投資融資方式

在互聯(lián)網(wǎng)金融興起之前，一般企業(yè)或者個(gè)人要想融資都要通過商業(yè)銀行或證券公司等中介來實(shí)現(xiàn)，隨著互聯(lián)網(wǎng)不斷發(fā)展，企業(yè)融資逐漸由間接融資變成直接融資，更方便、高效，也解決了中小企業(yè)融資問題。這方面主要的金融產(chǎn)品有P2P融資平臺，P2P又包括人人貸、君融貸、宜人貸等方式。除此之外，還有網(wǎng)絡(luò)小貸公司、眾籌融資和銀行信貸等模式。

2.3 營銷渠道

營銷渠道方面的創(chuàng)新主要表現(xiàn)為營銷渠道網(wǎng)絡(luò)化。2012年以來，網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品的走紅說明了大眾理財(cái)需求逐漸和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相互對接，2013年余額寶的出現(xiàn)更是讓互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入新階段。其優(yōu)勢表現(xiàn)在可以擺脫時(shí)間、地點(diǎn)的限制，收益率更高，信息收集更全面，選擇范圍更廣以及操作更方便快捷等方面。目前，以淘寶理財(cái)頻道為代表的第三方支付機(jī)構(gòu)理財(cái)平臺已匯集了多種保險(xiǎn)、基金及理財(cái)產(chǎn)品，可為客戶提供理財(cái)產(chǎn)品的一站式交易與管理服務(wù)。很多商品直接在網(wǎng)上出售，既幫助商家節(jié)約成本，又給買家提供方便，即產(chǎn)生了我們所說的B2B、B2C等銷售平臺。

3 互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對問題

目前，支付寶在網(wǎng)絡(luò)購物占有重要地位，微信紅包也日漸紅火，嘀嘀打車和快的打車競爭激烈，“互聯(lián)網(wǎng)金融”已從一個(gè)模糊概念發(fā)展成為人們生活的一部分?；ヂ?lián)網(wǎng)結(jié)合基金、理財(cái)產(chǎn)品等更是拉近了與民眾的距離。2013年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融可謂風(fēng)生水起，給傳統(tǒng)金融模式帶來了巨大挑戰(zhàn)，受到越來越多人的追捧，但也要注意這些風(fēng)光背后存在的隱患。

3.1 互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管跟不上發(fā)展步伐

互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，突破了傳統(tǒng)金融的體制束縛，與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管卻跟不上發(fā)展步伐，導(dǎo)致在很長一段時(shí)間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融處于一種監(jiān)管不到位的狀態(tài)，這不利于互聯(lián)網(wǎng)金融有條不紊地發(fā)展。目前，我國的監(jiān)管是不完整、不到位的，例如包括存款保險(xiǎn)制度在內(nèi)的一系列金融監(jiān)管制度尚未建立，監(jiān)管者分身乏術(shù)，這間接影響互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管進(jìn)程。

3.2 互聯(lián)網(wǎng)金融存在的風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)大

一是互聯(lián)網(wǎng)的普遍性表明互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)了全社會(huì)資金融通，這是優(yōu)勢，但也是風(fēng)險(xiǎn)所在，互聯(lián)網(wǎng)的融通性使得原本應(yīng)有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的主體身上。二是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，不能有效識別風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)，缺少專業(yè)團(tuán)隊(duì)的控制。

3.3 金融業(yè)務(wù)交易的虛擬性

網(wǎng)絡(luò)型金融業(yè)務(wù)是靠互聯(lián)網(wǎng)這一平臺實(shí)現(xiàn)的，互聯(lián)網(wǎng)本身的虛擬性決定了由此帶來的金融業(yè)務(wù)交易的虛擬性。通過互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的交易，能增強(qiáng)交易過程和對象的隱蔽性，同時(shí)也使整個(gè)交易風(fēng)險(xiǎn)形式更加多樣化。

綜上所述，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在且會(huì)帶來很多不利影響，但這并不代表不能再開展網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)。與此相反，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展是時(shí)代進(jìn)步的潮流和趨勢，為促使互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展，應(yīng)不斷強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

主要參考文獻(xiàn)

[1]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012（12）.

篇8

【關(guān)鍵詞】煤電一體化；融資優(yōu)化

近年來，由于燃煤價(jià)格不斷攀升，導(dǎo)致“市場煤”和“計(jì)劃電”的矛盾日益突出，火電行業(yè)出現(xiàn)大面積的政策性虧損。煤電一體化項(xiàng)目煤源穩(wěn)定，燃料價(jià)格不受煤炭市場制約，不需燃料運(yùn)輸費(fèi)用，可大幅降低發(fā)電成本。煤、電、運(yùn)一體化經(jīng)營，以股份制為主要形式參與兼并重組，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合就成為了各地不斷涌現(xiàn)出的項(xiàng)目新兵。

1.煤電一體化項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

煤電一體化項(xiàng)目初始投資成本大，其投資成本既包括電廠部分投資也包括了煤礦部分投資。以2×1000MW電廠配套年產(chǎn)800MT煤礦的煤電一體化項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目僅電廠部分投資約達(dá)70億元，煤礦部分投資約達(dá)40億元，總投資達(dá)110億元。

投資額巨大是該項(xiàng)目的顯著特點(diǎn)。由于項(xiàng)目極大得利用了坑口能源的便利條件，煤炭運(yùn)輸成本低廉，使得作為項(xiàng)目主導(dǎo)產(chǎn)品的電力成本顯著降低，因此，該項(xiàng)目往往具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢。因此，當(dāng)前在國家積極推進(jìn)綠色煤電一體化項(xiàng)目發(fā)展的同時(shí)，提供多渠道的融資模式，為項(xiàng)目的發(fā)展提供可靠的資金保障至關(guān)重要。這里筆者遵循企業(yè)融資成本與收益相適應(yīng)原則，采用啄食順序理論設(shè)計(jì)出如下融資途徑供煤電一體化項(xiàng)目選擇。

項(xiàng)目融資根據(jù)融資來源的不同分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是節(jié)約成本的一種方法，大部分煤電一體化項(xiàng)目應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資。對于企業(yè)而言，這種籌資渠道的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，它使企業(yè)的實(shí)力增加的同時(shí)，相應(yīng)增加企業(yè)的信用度，從而增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。同時(shí)，由于項(xiàng)目投資大，投資回收期較長，投資風(fēng)險(xiǎn)較單純的電廠項(xiàng)目投資或單純的煤礦項(xiàng)目投資顯著增強(qiáng)，因此，內(nèi)部投資往往具有很強(qiáng)的可操作性，該特點(diǎn)尤其是在煤電一體化項(xiàng)目的啟動(dòng)階段凸顯。另外，由于內(nèi)部融資往往無資金成本壓力，不會(huì)帶來項(xiàng)目投資成本的巨額攀升，因而，它是當(dāng)前煤電一體化項(xiàng)目融資的重要手段。只有在充分挖掘了項(xiàng)目投資主體的資金潛力后，才可以考慮向外部融資發(fā)展。

外部融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)部融資很難滿足公司的資金需求，于是外部融資就成為公司為保持迅速發(fā)展獲取資金的重要方式。在當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外部融資通常包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)或證券市場尋求融資的渠道。

2.煤電一體化項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)

2.1 債權(quán)融資

債權(quán)融資包括通過銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資，也包括企業(yè)發(fā)行的債券、民間信貸等。債權(quán)融資最明顯的特點(diǎn)就是不影響原有股東的控制權(quán)，投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力。煤電一體化項(xiàng)目通過金融機(jī)構(gòu)貸款的融資渠道可以有以下幾種：第一，通過我國政策性金融機(jī)構(gòu)申請貸款，因?yàn)檫@類融資一般具有利率低、政策性強(qiáng)、公共性特點(diǎn)，其融資成本介于商業(yè)銀行與財(cái)政之間，所以應(yīng)該是銀行貸款的首選。第二，可以通過信用擔(dān)保的形式向銀行貸款。由于煤電一體化項(xiàng)目往往是國家重點(diǎn)項(xiàng)目，因此可以利用政府的影響力，直接拿到金融機(jī)構(gòu)的信用貸款。第三，國際金融機(jī)構(gòu)的貸款，如國際金融公司和世界銀行等，也是煤電一體化項(xiàng)目可以爭取的融資渠道。為鼓勵(lì)發(fā)展中國家保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排，有些國際金融機(jī)構(gòu)在很多細(xì)分領(lǐng)域都有資金規(guī)劃，因此，煤電一體化項(xiàng)目可向有關(guān)國際金融機(jī)構(gòu)申請國際融資。

2.2 爭取擴(kuò)大債券融資規(guī)模

債券融資是長期債務(wù)資本融資的一種方式，符合國家要求從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的政策取向，而且與股權(quán)融資、銀行貸款相比較，具有以下優(yōu)點(diǎn)：

（1）籌集資金規(guī)模大、期限長，有利于調(diào)整和優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；（2）債券融資成本相對較低，可以鎖定企業(yè)的利息費(fèi)用支出，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；（3）以期限較長、利率較低的債券替換其它債務(wù)形式，降低綜合融資成本；（4）具有明顯的財(cái)務(wù)杠桿作用，同時(shí)債券利息在稅前列支，可以減少稅收支出；（5）避免企業(yè)股權(quán)被稀釋，不影響原有企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和控制權(quán)；（6）債券融資理念具有新意，通過債券上市有利于提高企業(yè)知名度，提高企業(yè)的資本運(yùn)營能力。

債券的主要缺點(diǎn)是：必須在約定期限內(nèi)還本付息，集中兌付，且有剛性，債券額度受國家控制。煤電一體化項(xiàng)目的推動(dòng)是對電力建設(shè)的有力支持，同時(shí)必將為電力債券市場帶來活力。煤電一體化項(xiàng)目公司將進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，為公司加快發(fā)展不斷注入新的活力。

2.3 信托融資

在國外，信托業(yè)務(wù)是與證券、銀行業(yè)務(wù)并列的三大金融支柱之一。信托的簡要含義就是信任委托，它是以信任為基礎(chǔ)，以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為前提，依照一定的目的，委托人將財(cái)產(chǎn)、資金或其他資產(chǎn)委托他人代為管理、運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)行為。簡單地說，信托業(yè)務(wù)就是“受人之托，代人理財(cái)”。從業(yè)務(wù)品種上看，信托業(yè)務(wù)有資金信托、財(cái)產(chǎn)信托、股權(quán)信托、債券信托、動(dòng)產(chǎn)信托等。在我國，信托是委托人將財(cái)產(chǎn)委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為收益人或者特定目的管理、運(yùn)用和處分的行為。信托能將眾多的自然人、法人和其他組織的閑散資金集合起來，形成一定規(guī)模和實(shí)力的資金組合，投資于產(chǎn)業(yè)、資本領(lǐng)域，或用于貨幣市場的運(yùn)作。信托的投融資功能對拓展社會(huì)閑散資金的投資渠道，緩解投資與融資之間的供需矛盾，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置具有十分重要的作用。

2.4 合理利用外資

從80年代初開始，多年來電力行業(yè)利用外資進(jìn)行了多種融資方式的嘗試，包括國際金融組織貸款（如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行）、國外政府貸款、出口信貸（如購買國外設(shè)備）、項(xiàng)目融資（包括BOT方式）以及合資或合作、成立合營公司、境外發(fā)行股票、項(xiàng)目發(fā)債等。不同形式外資各有優(yōu)劣，如世界銀行及亞洲開發(fā)銀行提供低息貸款，不過常附有購買設(shè)備等附加條件。利用外資是對公司電力建設(shè)資金的有力補(bǔ)充，此外在引進(jìn)資金的同時(shí)還能學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)和管理水平，近年來的外匯體制改革更為煤電一體化項(xiàng)目利用外資創(chuàng)造了寬松的環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]連國楨.淺析煤炭行業(yè)的特殊性及煤電一體化[J].甘肅科技縱橫,2010,03:73.

[2]彭軍衛(wèi).華泰電力公司融資方案研究[D].湖南大學(xué)工商管理碩士學(xué)位論文,2006,11:34.

[3]徐瑞卿,周渝慧,韓正華.我國電網(wǎng)企業(yè)融資方式及相關(guān)問題探討[J].電力技術(shù)經(jīng)濟(jì),2007,01.

篇9

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，自由競爭與市場機(jī)制往往受到各種限制而不能充分實(shí)現(xiàn)，在這種競爭不充分的條件下，單靠市場力量或市場機(jī)制的調(diào)節(jié)是難以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置和社會(huì)福利最大化.行政管理的經(jīng)濟(jì)功能就在于它能克服由于限制或排斥市場力量而形成市場失靈產(chǎn)生的效率缺陷，進(jìn)而排除商品市場和要素市場配置功能受損的障礙。這說明，市場經(jīng)濟(jì)并不完全排斥行政管理，市場改革同樣有行政管理存在的邏輯空間。

在國債流通市場價(jià)格管理中可以看到行政管理的必要性。從交易價(jià)格形成過程來看，國債初期的交易價(jià)通常受國家保護(hù)，這種保護(hù)對維護(hù)國債市場供求關(guān)系的大體平衡，兼顧流通市場上各方的經(jīng)濟(jì)利益，促進(jìn)債券交易市場的活躍，保證債券市場的健康發(fā)展具有重要的意義.正因如此，在80年代開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場試點(diǎn)初期，國務(wù)院明確指出:“對國庫券轉(zhuǎn)讓價(jià)格實(shí)行指導(dǎo)性和保護(hù)價(jià)格，以維護(hù)廣大持券者的利益，同時(shí)還對轉(zhuǎn)讓中介機(jī)構(gòu)辦理自營買賣的差價(jià)限制在交易國庫券總面值的1.5%以內(nèi)，對轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)辦理買賣業(yè)務(wù)收取的手續(xù)費(fèi)規(guī)定不得超過交易國庫券總額的6%。隨后的實(shí)踐證明，這些保護(hù)性措施在交易初期，流通市場調(diào)劑功能尚未完備的情況下對維護(hù)買賣雙方以及辦理轉(zhuǎn)讓中介業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的利益，緩解市場供求矛盾，促進(jìn)市場活躍都發(fā)揮了重要的作用。

當(dāng)市場供求關(guān)系趨于正常，交易價(jià)格隨行就市后，流通收益率變化幅度基本上在預(yù)計(jì)的差限內(nèi)時(shí)，國家即可放松對交易價(jià)格的行政干預(yù)。但如果供求嚴(yán)重失衡或經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度過大，國家也應(yīng)對交易價(jià)格采取必要的保護(hù)性措施。世界各地在國債期貨、期權(quán)交易中，幾乎所有的交易所都對期貨合同買賣實(shí)行價(jià)格限制，任何一天當(dāng)中，當(dāng)交易價(jià)格達(dá)到上下價(jià)格界限時(shí)，交易所為限制無法控制的投機(jī)行為，保證市場交易的正常秩序，一般都實(shí)施停止交易一天或數(shù)小時(shí)的行政干預(yù)。

諸如國債市場的價(jià)格管理，投機(jī)交易合約的額度限制，拍賣市場競價(jià)和成交量的額度限制等情況表明:正是借助于行政手段，不正當(dāng)競爭、操縱價(jià)格、散布不真實(shí)市場價(jià)格、非法交易等等行為，至少部分地被消弱和抑止了，因而市場機(jī)制中人為的或自然的竟?fàn)幷系K得以解除，價(jià)格的信息功能祥準(zhǔn)功能得以充分而有效地發(fā)揮。

對于諸如國債流通市場中的價(jià)格管理這類行政手段，恐怕沒有人會(huì)懷疑它的合理性和必要性。但對于政府為體現(xiàn)國債優(yōu)先原則，緩解國債市場疲軟，促進(jìn)國債發(fā)行對企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行率采取行政管理，恐怕許多人俄感到迷惑不解了。因?yàn)閺睦碚撋贤谱C，國家對企業(yè)直接融資實(shí)施行政情況，如辨證地思考，又會(huì)發(fā)現(xiàn)這類行政管理有其存在的合理性和必要性，因?yàn)?，我國正處于?jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，新舊體制的沖突，運(yùn)行機(jī)制的不規(guī)范，都要求我們正確地對待行政管理，善于運(yùn)用行政管理，彌補(bǔ)新舊體制過渡時(shí)期和市場機(jī)制自發(fā)運(yùn)行的初期，可能產(chǎn)生的缺陷。當(dāng)然，這種行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的行政管理根本不同，它是根據(jù)我國目前的實(shí)際情況，為消除經(jīng)濟(jì)生活中因市場運(yùn)行機(jī)制不完善和不成熟，而可能出現(xiàn)的扭曲現(xiàn)象和不規(guī)范行為，為市場經(jīng)濟(jì)體制的平穩(wěn)建設(shè)，積極創(chuàng)造條件的行政管理。所以，在條件成熟之前，暫時(shí)還不能放棄這類行政管理。例如，國家規(guī)定，未經(jīng)國務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的百分之四十，政府不僅對每年的企業(yè)債券、短期融資券有規(guī)模限制，而且對企業(yè)發(fā)行的各種債券有利率限制，這是中國金融市場發(fā)展中的一大特點(diǎn)。那么，在什么樣的條件下，政府才能放棄對企業(yè)債券利率和規(guī)模的行政管理呢?具體說來，需具備3個(gè)條件:

一是有較完善的市場機(jī)制。商品價(jià)格和資金價(jià)格主要由市場決定，兩種價(jià)格波動(dòng)能大體上反映商品和資金的供求狀況和資源的稀缺程度。融資方式和條件的放開，必須以商品價(jià)格體系基本理順為前提。這時(shí)，利率抑制了總需求，將有限的資源分配給那些有一定效益，能承擔(dān)利息的部門使用，可防止有限的資源被低效益項(xiàng)目使用造成的浪費(fèi)，從而提高了全社會(huì)的資源配置效率。也就是說，經(jīng)營效益好的企業(yè)，能承擔(dān)在市場中融資的交易成本，便可不靠銀行，而通過發(fā)行高利率的債券，優(yōu)先獲得一部分資金。經(jīng)營效益差的企業(yè)，沒有能力承擔(dān)高利率的籌資成本，無法獲得充足的資金，其繼續(xù)經(jīng)營會(huì)因資金短缺而難以維持。按競爭規(guī)律，優(yōu)勝劣汰就應(yīng)放開對企業(yè)直接融資的限制，鼓勵(lì)經(jīng)營好的企業(yè)，抑制經(jīng)營效益差的企業(yè)對資金的需要。

但是，不容忽視的是，中國目前的價(jià)格體系并未理順，有些價(jià)格并不反映市場資源的稀缺和供求關(guān)系。在市場機(jī)制不完善，價(jià)格體系扭曲的背景下，如完全依賴市場力量自發(fā)調(diào)節(jié)商品市場和資金市場，其結(jié)果并不會(huì)令人滿意。這樣看來，政府有時(shí)還不得不借助行政管理，引導(dǎo)社會(huì)資金流向，緩解能源、交通等重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目資金不足，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。政府從社會(huì)資源有效配置和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度，運(yùn)用行政手段管理企業(yè)債券的發(fā)行利率和發(fā)行規(guī)模就顯得非常必要了。

二是企業(yè)具備風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。也就是破產(chǎn)法下有破產(chǎn)。企業(yè)如果存在風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以較高成本籌集資金，就可能因?qū)€(gè)人的清償能力不足，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉，因而，債券利率體現(xiàn)出了發(fā)債人的信譽(yù)等級。按照債券期限結(jié)構(gòu)理論，債券期限長，風(fēng)險(xiǎn)大，長期債券利率一般較短期利率高。同期限債券，其債務(wù)主體的信用度越高，利率水平越低。一般情況下，政府債券利率低于金融債券利率，金融債券利率低于企業(yè)債券利率。但我國的情況則不同，債券利率發(fā)債人的信譽(yù)差別不相稱。準(zhǔn)確地說，政府信用、銀行信用和企業(yè)信用的風(fēng)險(xiǎn)差異為零，一切風(fēng)險(xiǎn)最終都由政府包下來，因而，利率高低并不表明其風(fēng)險(xiǎn)程度，只有利率高低的競爭.按理說，風(fēng)險(xiǎn)低，全國通兌。利息享受免稅待遇的國債，其發(fā)行利率理當(dāng)居同期債券利率結(jié)構(gòu)的下位，但為何要借用行政的力量，使其利率高居榜首呢?其實(shí)，答案并不難理解，根源在于企業(yè)無破產(chǎn)危機(jī)。人們知道，在我國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中，企業(yè)破產(chǎn)法先于企業(yè)法出臺，然而，盡管破產(chǎn)制度早已誕生多年，可至今沒看到幾家企業(yè)破產(chǎn)，許多企業(yè)始終吃國家“大鍋飯”，沒有真正的風(fēng)險(xiǎn)約束。企業(yè)既不負(fù)盈，又不負(fù)虧，投資行為不受競爭優(yōu)勝劣汰的制約，投資決策人更不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，如果在企業(yè)不具備真正的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制時(shí)，放開證券的利率和規(guī)模限制，那么，許多企業(yè)就會(huì)無視其承擔(dān)市場籌資成本的能力，為追求產(chǎn)值和速度，得不到銀行貸款時(shí)就統(tǒng)統(tǒng)利用發(fā)行企業(yè)債券來彌補(bǔ)其資金缺口，形成證券市場上的利率競爭格局。這種沒有破產(chǎn)機(jī)制的非理性行為，難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，遺留的問題和沉重的包袱最后都拋給國家。這樣不僅不同企業(yè)債券之間的優(yōu)劣無法顯現(xiàn)，就連國債和一般企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)差異也模糊淡化了。

三是健全的銀行體系。中央銀行和專業(yè)銀行都實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。銀行存款規(guī)模減少時(shí)，也能相應(yīng)地減少其貸款規(guī)模，使整個(gè)社會(huì)的貨幣供給量保持在一個(gè)適度的范圍內(nèi)。在這樣一種完善的金融市場中，中央銀行可以通過利率效應(yīng)，把貨幣政策意圖由貨幣市場傳導(dǎo)到資本市場。同時(shí)，直接影響直接融資和直接融資兩大領(lǐng)域，自然調(diào)節(jié)出一個(gè)較為合適的間接融資和直接融資的總量及結(jié)構(gòu)比例，中央銀行僅是單獨(dú)根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長，物價(jià)水平和貨幣流通速度決定貨幣供應(yīng)量而無需對直接融資規(guī)定一個(gè)具體的“籠子”，在此假設(shè)下，就廣義貨幣mz而言，如果企業(yè)發(fā)行債券收入全部轉(zhuǎn)化為銀行存款，那么企業(yè)債券就不會(huì)影響到貨幣供應(yīng)量，只是改變貨幣的形式。如果銀行體系之外存在著若干非銀行金融機(jī)構(gòu)(如信托公司、城市信用社、財(cái)務(wù)公司等)，企業(yè)發(fā)行的證券收入一部分轉(zhuǎn)化為這些非銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債，由于銀行體系實(shí)行的是健全的資產(chǎn)負(fù)債比例管理，就能夠在銀行存款減少時(shí)，相應(yīng)減縮企業(yè)的貸款，而減少整個(gè)銀行體系的貨幣供應(yīng)量。如果我國銀行體系能適應(yīng)直接融資的需要，建立起健全的資產(chǎn)負(fù)債比例管理體系，政府就可放松對企業(yè)債券的規(guī)模限制，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)控制企業(yè)債券和發(fā)行利率。

但是，在目前的銀行體系和國家對銀行的管理形式下，銀行體系卻很難做到上述要求，因?yàn)殂y行的信貸規(guī)模是事先確定的，在這種情況下，企業(yè)發(fā)行債券后，其收人一部分漏出了銀行體系(在某種意義上屬于基礎(chǔ)貨幣)，從而銀行體系的存款因欠債而減少。但我國的信貸規(guī)模并不因此而減少，這種漏出銀行體系的收入(存款)會(huì)在其它非銀行金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)充當(dāng)貨幣的作用。這時(shí)，擺在中央銀行面前一個(gè)非常棘手的問題，一方面是企業(yè)債券的規(guī)模得不到控制，另一方面企業(yè)貸款又不能相應(yīng)壓縮廣其結(jié)果，很可能導(dǎo)致全社會(huì)貨幣供給量超量發(fā)行。因此，在銀行體系沒有實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理之前，特別是通脹的壓力較大時(shí)，為防止全社會(huì)總需求的膨脹和貨幣供應(yīng)量過度擴(kuò)張，應(yīng)嚴(yán)格控制企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。

上述分析表明，如果具備一個(gè)完善的市場機(jī)制，有健全的銀行體系和企業(yè)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，那么國家可放棄對企業(yè)債券的利率和規(guī)模限制。如果銀行體系已實(shí)行了與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理，那么可放松對企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的限制，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)控制企業(yè)債券的發(fā)行利率。如果上述3個(gè)條件同時(shí)都不具備，那么國家就只好“雙管齊下”，不僅要控制企業(yè)債券發(fā)行利率，還要控制企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。

由此可見，國債市場化改革需要相應(yīng)的外部環(huán)境，改革需要時(shí)間，不可能一毗而就，短期內(nèi)，如果不顧客觀條件成熟與否，冒然取消行政管理，反而不利于國債市場運(yùn)行機(jī)制的健立和成熟。

如果說前兩類行政管理是“良性”或“中性”的，那么第三類就該屬于“惡”性的行政管理。這類行政管理早已喪失其存在的合理性，早該毫不可惜地拋棄，可至今仍在國債市場中運(yùn)作，防礙著國債市場的健康發(fā)展，屬于國債市場化改革的對象。譬如，行政攤派發(fā)行方式，又如單位持有的登記國債不允許上市轉(zhuǎn)讓，一再展期不予兌付的問題等等。

其實(shí)，在市場經(jīng)濟(jì)體制中，國債也取得了商品的屬性，只能按照等價(jià)和自愿原則進(jìn)行交易，因此，國債發(fā)行實(shí)質(zhì)是向社會(huì)投資者提供或推銷一種金融商品，發(fā)行方式更主要地是偏重經(jīng)濟(jì)手段，而不是采取下硬指標(biāo)的行政攤派，更不能把完成國債發(fā)行任務(wù)方式視為一項(xiàng)政治任務(wù)。否則.扭曲的直接發(fā)行方式和受損的債信使國債的發(fā)行面臨重重阻力。

財(cái)政部門在實(shí)踐中也深切地體會(huì)到，靠行政攤派是沒有出路的。1991年，國債間接發(fā)行方式有了新的拓展—首次試行承購包銷，承購包銷主干事—中國工商銀行信托投資公司承銷總額為25億元的國債，占當(dāng)年計(jì)劃額的25%爾后，地方財(cái)政也組織了20億元的承包銷試點(diǎn)，各地銀行系統(tǒng)承購包銷額也有20億元。當(dāng)年，除組織承購包銷外，財(cái)政部還直接委托銀行、郵政部門和證券公司代銷一部分證券，一部分國債在柜臺銷售，由群眾自愿認(rèn)購，初步形成了多渠道國債發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，打破了國債發(fā)行完全依靠行政手段的原有格局。

國債承購包銷發(fā)行方式被稱為我國最大的金融改革，其經(jīng)濟(jì)意義就在于國債發(fā)行機(jī)制中引入市場調(diào)節(jié)因素，作為國債批發(fā)商的承銷方憑經(jīng)營技能推銷國債，賺取手續(xù)費(fèi)和承購價(jià)與銷售價(jià)的價(jià)差，這種國債發(fā)行方式把國債視為一種金融商品，推銷國債視為一種風(fēng)險(xiǎn)性的經(jīng)營活動(dòng)。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，而且在銷售過程中還面臨不確定因素可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。因而，除獲得一般意義的補(bǔ)償勞務(wù)消耗的手續(xù)費(fèi)外，還能取得承購與包銷之間以價(jià)差形式表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收入?？梢哉f，承購包銷是以行政手段發(fā)行為主，逐步向市場推銷方式過渡的重大轉(zhuǎn)折。

1993年，財(cái)政部決定，從當(dāng)年計(jì)劃發(fā)行總額中劃出20億元委托中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心協(xié)助組織1993年第三期國債(非實(shí)物)發(fā)行承銷試點(diǎn)。同時(shí)，還實(shí)施了一系列新出臺的改革措施，其中最主要的是建立“國債一級自營商”制度和非實(shí)物流通中采取競價(jià)交易方式。此舉標(biāo)志著我國國債發(fā)行市場向市場化、規(guī)范化方面邁出了一大步。為我國國債發(fā)行市場從行政分配走向承購包銷，再從承購包銷走向競標(biāo)拍賣方式奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

競價(jià)拍賣是我國國債發(fā)行市場的改革方向。實(shí)行國債拍賣方式進(jìn)一步引入了市場競爭機(jī)制，拍賣機(jī)制充當(dāng)一個(gè)黑箱，即是把減價(jià)作為投入、產(chǎn)出獲勝的競買和他需要支付的價(jià)格的過程。其優(yōu)點(diǎn)有3點(diǎn):一是在市場不存在的領(lǐng)域有利于發(fā)現(xiàn)價(jià)格。國債的收益率隨國債市場行情而波動(dòng)，但財(cái)政無需推測市場的波動(dòng)情況，用競價(jià)拍賣的方式就能保證及時(shí)足額地籌措到財(cái)政所需資金。二是對拍賣項(xiàng)目進(jìn)行有效分配。財(cái)政無需為競買人之間認(rèn)購過多或不足而大傷腦筋，只需按競價(jià)的高低及其購買的金額依序排列即可，三是有助于經(jīng)濟(jì)人適應(yīng)市場決定和調(diào)節(jié)格的環(huán)境中經(jīng)常經(jīng)營操作。財(cái)政只需在每次拍賣之前公布國債發(fā)行額度，其余事項(xiàng)由證券經(jīng)紀(jì)人根據(jù)市場行情自主決定。目前，競價(jià)拍賣是世界各國政府有價(jià)證券發(fā)行最流行的方式，也為實(shí)踐證明，是最有效的方式。在選擇拍賣類型時(shí)，又因各國的具體國情及傳統(tǒng)習(xí)慣略有差異。法國、德國、日本和英國是以多種價(jià)格進(jìn)行拍賣，而其他國家如丹麥和瑞典按單一的市場價(jià)格結(jié)算。美國財(cái)政部的政府有價(jià)證券通常采用統(tǒng)一價(jià)格拍賣與差利待遇拍賣同時(shí)并用的方法進(jìn)行拍賣。

通過對我國國債發(fā)行方式的歷史追溯說明，我國國債發(fā)行市場的歷史就是一部市場力量不斷滲透和增強(qiáng)作用范圍和作用力度的歷史，一部計(jì)劃機(jī)制不斷消退和消弱其作用范圍和作用力度的歷史.隨著國債市場化改革的深入，以行政攤派為主的發(fā)行方式終將退出厲史舞臺，讓位于以承購包銷和競價(jià)拍賣為主的國債發(fā)行方式。國債市場中需要廢除的行政管理手段，除行政攤派外，最引人注目的可算單位持有國債既不準(zhǔn)上市轉(zhuǎn)讓，又不能到期兌付。致使單位的流動(dòng)資金長期被國債占用，嚴(yán)重影響了國債的信譽(yù)和流動(dòng)性。

篇10

關(guān)鍵詞：我國中小企業(yè) 投融資問題 解決建議 體制改革

中圖分類號：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2013）06（b）-0166-02

對于目前我國的中小企業(yè)來講，最多的投資是對內(nèi)投資。由于對內(nèi)投資中的長期投資（主要是固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資），具有投資價(jià)值大、影響時(shí)間長、不易變現(xiàn)等特征，本文將重點(diǎn)討論中小企業(yè)的這類投資問題。此外，規(guī)模小、信用低、產(chǎn)量少、產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證等特點(diǎn)，制約著中小企業(yè)的融資。由于我國政府對中小企業(yè)的支持力度尚待加強(qiáng)，銀行等金融機(jī)構(gòu)在融資貸款方面存在嚴(yán)重的“重大輕小”傾向，擔(dān)保體系的不完善以及金融危機(jī)下我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化等外在原因，都使得中小企業(yè)的融資幾乎被逼上“絕境”。解決中國的中小企業(yè)融資難問題刻不容緩。

1 中小企業(yè)投融資問題及原因

1.1 投資存在的問題

（1）缺乏整體戰(zhàn)略意識及決策創(chuàng)新，很多中小企業(yè)在市場發(fā)展中，根本沒有完整的戰(zhàn)略規(guī)劃。有一些中小企業(yè)所謂的“戰(zhàn)略”實(shí)質(zhì)上僅是一個(gè)遠(yuǎn)景展望，如營業(yè)額目標(biāo)、利潤目標(biāo)等，而對企業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、企業(yè)優(yōu)劣勢以及競爭對手的狀況等深層次問題，大多數(shù)中小企業(yè)都沒考慮。其所進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，大多只考慮眼前需要，沒有將投資與企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃聯(lián)系在一起，從而造成投資浪費(fèi)不利于長期發(fā)展。

經(jīng)營的核心問題是決策，決策的核心問題是創(chuàng)新。國外許多中小企業(yè)由于投資善于創(chuàng)新，擁有自己獨(dú)特的技術(shù)或核心競爭力。我國的很多中小企業(yè)投資創(chuàng)新意識不夠，往往追隨大企業(yè)或同行相近企業(yè)的投資模式以及投資做法，缺乏創(chuàng)新，不能通過投資培植自己獨(dú)特的技術(shù)或核心競爭力。

（2）項(xiàng)目投資人員配備不合理，在進(jìn)行長期項(xiàng)目投資時(shí)，項(xiàng)目投資人員的合理配置應(yīng)為40%的市場營銷人員、30%的經(jīng)濟(jì)理財(cái)人員和30%的技術(shù)環(huán)保人員，通過市場調(diào)研來確定項(xiàng)目建設(shè)的必要性，通過企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策研究以及贏利能力的財(cái)務(wù)分析，確定項(xiàng)目的合理性，通過技術(shù)環(huán)保論證確定項(xiàng)目建設(shè)的可能性和成長性。而目前我國大部分中小企業(yè)通常的做法是找?guī)讉€(gè)技術(shù)人員成立企業(yè)發(fā)展部，沒有詳細(xì)的工作計(jì)劃，僅僅尋找回報(bào)高的投資項(xiàng)目，其不合理的人員配備導(dǎo)致項(xiàng)目投資成功率低。

（3）不重視項(xiàng)目管理及風(fēng)險(xiǎn)意識，中小企業(yè)為節(jié)省成本，對既定投資項(xiàng)目很少配備專業(yè)人員管理，項(xiàng)目管理缺乏整體思路，造成項(xiàng)目建設(shè)過程緩慢甚至延期，結(jié)果增加投資成本。而對于企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，按其來源可分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，屬于不可分散性風(fēng)險(xiǎn)；公司風(fēng)險(xiǎn)又稱內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，屬于可分散性風(fēng)險(xiǎn)。和大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于人員素質(zhì)整體不高，管理水平偏低，尤其是一些私營中小企業(yè)，主要管理人員沒有樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，投資的隨意性導(dǎo)致其投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高。

1.2 融資難問題原因

（1）法律、法規(guī)因素，我國目前缺乏統(tǒng)一的中小企業(yè)服務(wù)管理機(jī)構(gòu)，如中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)。對中小企業(yè)的發(fā)展缺乏完善的法律、法規(guī)的支持保障，在金融信貸方面更是缺乏專門針對中小企業(yè)的扶持保護(hù)法規(guī)。此外，針對大中小企業(yè)融資的區(qū)別對待，“抓大放小”的方針政策，導(dǎo)致銀行在對大企業(yè)和中小企業(yè)融資問題上的不平等，造成了對中小企業(yè)的信用歧視。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面因素首先，缺乏貸款擔(dān)保的信用體系。就中小企業(yè)自身來講，一方面，固定資產(chǎn)少，不足以抵押，使貸款受限；另一方面，一些中小企業(yè)在改制過程中屢有逃費(fèi)、懸空銀行債務(wù)現(xiàn)象發(fā)生，損害了自身信用度。同時(shí)，企業(yè)深感辦理抵押環(huán)節(jié)多、收費(fèi)多，過程繁瑣。其次，我國中小企業(yè)缺少在資本市場直接融資的途徑。我國股票市場上，對于新股的發(fā)行一直實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理、總量控制的辦法。為籌得更多資金，各地、各部委都競相推薦大公司上市，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券融資的資格。此外，區(qū)域性的中小金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)發(fā)展上與國有金融機(jī)構(gòu)有相同的趨勢，對中小企業(yè)的支持力度不夠。

（3）技術(shù)環(huán)境因素現(xiàn)在我國缺少切實(shí)面向中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。民生銀行初衷是為民營和中小企業(yè)服務(wù)的，但現(xiàn)在已與其他股份制商業(yè)銀行沒有區(qū)別，其他城市商業(yè)銀行原本也是面向中小企業(yè)，可由于資金、項(xiàng)目、服務(wù)水平有限，迫使它們逐步走向嚴(yán)格，限制了中小企業(yè)的融資。同時(shí)，由于國有商業(yè)銀行很少對中小企業(yè)辦理托收承兌業(yè)務(wù)及票據(jù)免兌，導(dǎo)致資金結(jié)算渠道不通暢，使得一些中小企業(yè)改用現(xiàn)金結(jié)算，加大了交易成本，削弱了中小企業(yè)競爭力。

2 解決中小企業(yè)投融資問題的建議

2.1 解決投資問題建議

（1）國家方面：①加快立法。我國應(yīng)盡快將政府對中小企業(yè)的支持法制化，避免實(shí)際操作中人為因素干擾。此外，在稅收政策方面，所得稅法、增值稅法、工商稅法均應(yīng)對中小企業(yè)規(guī)定優(yōu)惠措施。②政府融資擔(dān)保。政府可直接向中小企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼，或通過各類金融機(jī)構(gòu)，向中小企業(yè)提供融資渠道和融資服務(wù)，解決中小企業(yè)的貸款難題。③技術(shù)創(chuàng)新支持。政府可通過實(shí)施專門的科技支持計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)對小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持。比如加強(qiáng)中小企業(yè)與非營利性研究機(jī)構(gòu)、大學(xué)、科研組織建立合作關(guān)系，促進(jìn)先進(jìn)技術(shù)向小企業(yè)轉(zhuǎn)移；增加中小企業(yè)研究開發(fā)的預(yù)算；設(shè)立“小企業(yè)創(chuàng)業(yè)研究基金”以及政府采購等手段支持技術(shù)創(chuàng)新。④人才培養(yǎng)。在全國成立小企業(yè)發(fā)展中心，組織專家和專業(yè)技術(shù)人員為小企業(yè)提供專業(yè)性和學(xué)術(shù)性幫助，提供科技和商業(yè)咨詢。通過商會(huì)、大專院校、貿(mào)易協(xié)會(huì)和成年教育小組等向小企業(yè)提供技術(shù)、經(jīng)銷及決策等管理培訓(xùn)，并配合發(fā)行各種出版物。⑤社會(huì)化服務(wù)。中小企業(yè)作為社會(huì)有機(jī)體的重要組成部分，它的生存和發(fā)展自然離不開社會(huì)力量支持。我國應(yīng)逐步形成以政府部門為龍頭，半官方服務(wù)機(jī)構(gòu)為骨架，各類商會(huì)、協(xié)會(huì)為橋梁，社會(huì)服務(wù)中介為依托的全方位構(gòu)架，為中小企業(yè)在法律事務(wù)、評估、會(huì)計(jì)、審計(jì)、公證、招標(biāo)、人才市場、人員培訓(xùn)、企業(yè)咨詢等方面提供全面的服務(wù)。

（2）企業(yè)方面：①建立科學(xué)的制度和流程來管理企業(yè)的投資決策。建立由專家、技術(shù)人員、管理者和職工代表參加的決策領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，避免“自作主張”決策現(xiàn)象。引入投資決策責(zé)任制，以此對投資者予以約束。執(zhí)行中要分清責(zé)任，制定規(guī)章制度，狠抓落實(shí)。②進(jìn)行科學(xué)投資決策，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。民營中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范項(xiàng)目投資程序。盡可能進(jìn)行中短期投資而避免長期投資，以對內(nèi)投資為主，并分散投資方向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。③合理安排資金使用。在投資決策和業(yè)務(wù)經(jīng)營計(jì)劃中著重考慮資金匹配因素，保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債比率。企業(yè)在短期負(fù)債比率較大的情況下，必須保持較高比重的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)，以維持其正常的財(cái)務(wù)支付和負(fù)債償還能力。最后，保持充足現(xiàn)金流量，以維護(hù)企業(yè)的總體效益目標(biāo)及財(cái)務(wù)安全性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。④提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量。要在金融發(fā)展中更好地解決融資問題，一方面提高企業(yè)管理者素質(zhì)，學(xué)習(xí)金融知識，打好自身基礎(chǔ)，選擇合適的融資方式。另一方面無論是直接融資還是間接融資，加強(qiáng)信息披露能幫助金融機(jī)構(gòu)了解企業(yè)狀況、評估業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低壞賬損失。

2.2 解決融資問題的建議

（1）國家措施。①構(gòu)建完善的法律保障體系。指定有關(guān)部門組織制定有關(guān)中小企業(yè)融資貸款的法律規(guī)定，落實(shí)政府支持中小企業(yè)貸款的財(cái)政資金渠道、執(zhí)行機(jī)構(gòu)及管理辦法。②加快社會(huì)化服務(wù)體系的建設(shè)進(jìn)程。中小企業(yè)是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要力量，特別在解決我國就業(yè)難的問題上具有重要作用。當(dāng)前，應(yīng)重點(diǎn)通過搞活地方金融機(jī)構(gòu)，多渠道解決中小企業(yè)融資難題，推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展，使之成為我國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。③發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)。只要經(jīng)過央行機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，工商部門注冊，就可以開設(shè)地方性金融機(jī)構(gòu)。并強(qiáng)化監(jiān)督、鼓勵(lì)競爭，形成規(guī)范的地方金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰機(jī)制。從而聚集更多閑散資金，支持地方中小企業(yè)發(fā)展。④建立和完善為中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系。政府要引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)過科學(xué)評估和論證，建立企業(yè)經(jīng)濟(jì)檔案和法定代表人的信用檔案，建立健全適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)信用體系。目前，中小企業(yè)特別是非公有制企業(yè)的會(huì)計(jì)制度還不健全，經(jīng)營管理制度還存在不規(guī)范之處，貸款風(fēng)險(xiǎn)較大。我國應(yīng)逐步形成一個(gè)以政府擔(dān)保為主，其他擔(dān)保形式并存的中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系。⑤推進(jìn)現(xiàn)有城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社的體制改革。在地方金融機(jī)構(gòu)中逐步推行利率市場化，政府進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，搞活地方金融機(jī)構(gòu)，拓展為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的種類和范圍，根據(jù)中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金運(yùn)作特點(diǎn)，為其提供方便快捷多樣的結(jié)算工具。另外，還應(yīng)利用金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)眾多、占有信息量大的行業(yè)優(yōu)勢，為中小企業(yè)提供市場商機(jī)、經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)營與投資決策咨詢等多方面信息服務(wù)。

（2）企業(yè)措施。①投靠優(yōu)勢企業(yè)。政府采取措施鼓勵(lì)市場占有率高的大型企業(yè)吸納中小企業(yè)，這既能解決中小企業(yè)產(chǎn)品的銷路，也能、為中小企業(yè)找到了融資擔(dān)保單位。更重要的是促進(jìn)整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)的專業(yè)化和社會(huì)化。②加強(qiáng)內(nèi)部融資力度，組建股份合作制企業(yè)。股份合作制企業(yè)是一種全員入股的資金與人相結(jié)合的企業(yè)組織形式，將全體職工的閑散資金積聚起來，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)?？朔行∑髽I(yè)家族式管理的弊端，使中小企業(yè)走上開放式經(jīng)營與管理，最終建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。同時(shí)，通過兼并使企業(yè)資源優(yōu)化組合。中小企業(yè)還可以積極引進(jìn)外商投資，通過改組成為中外合資企業(yè)，增加自身的資金實(shí)力的同時(shí)學(xué)習(xí)了外方的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)?，F(xiàn)在，已有許多中小企業(yè)通過改組改制不斷壯大，有的已在深滬證券交易所上市。③創(chuàng)建新的企業(yè)經(jīng)營形式。通過特許經(jīng)營、等新形式，克服自身資金缺乏的缺陷，而且這些先進(jìn)經(jīng)營形式的引進(jìn)，甚至可以引發(fā)中小企業(yè)經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變，引起其經(jīng)營與管理變革，在增強(qiáng)企業(yè)資金實(shí)力的同時(shí)實(shí)現(xiàn)飛躍發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 陳松男.金融分析—— 投資融資策略與衍生創(chuàng)新[M].復(fù)旦大學(xué)出版社.

[2] 張大威.中小企業(yè)投資策略[J].投資與營銷，1997（5）.

[3] 庫爾勒.中小企業(yè)如何進(jìn)行投資分析[J].投資與營銷.2005（10）.

[4] 何洪光.民營中小企業(yè)投融資研究[D].河南大學(xué)，2008，5.