摘要:傳統(tǒng)財務(wù)理論始終假定人是完全理性的經(jīng)濟人，有充分的決策能力來進行有利于自身的決策，經(jīng)濟主體追求最優(yōu)決策的價值判斷依據(jù)是該理論作用的基礎(chǔ)。但進入20世紀(jì)80年代以來，行為財務(wù)理論悄然興起且日漸發(fā)展，對原有財務(wù)理論框架下的有效市場假說和理性人假設(shè)提出了強有力的挑戰(zhàn)。這一理論通過研究人們在投資決策過程中認(rèn)知、情感、態(tài)度等心理特征，以及由此引起的市場非有效性，從而解釋金融市場中的異?，F(xiàn)象，以其真實市場行為的理論分析展示出自身廣闊的發(fā)展前景。目前，行為財務(wù)理論已成為國內(nèi)外財務(wù)學(xué)界研究和關(guān)注的熱點問題。本文在綜合國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，主要介紹了行為財務(wù)理論的內(nèi)涵和研究對象，系統(tǒng)闡述了行為財務(wù)理論的理論基礎(chǔ)，對行為財務(wù)理論與傳統(tǒng)財務(wù)理論進行了比較。

關(guān)鍵詞:行為財務(wù)理論;傳統(tǒng)財務(wù)理論;有限理性

傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)作為一門較為成熟的理論學(xué)科，有其自身較為完善的體系和堅實的理論基礎(chǔ)。它始終假定人是完全理性的經(jīng)濟人，有充分的決策能力來進行有利于自身的決策，經(jīng)濟主體追求最優(yōu)決策的價值判斷依據(jù)直接構(gòu)成了傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)尤其是價值管理的理論基礎(chǔ)。在有效市場假設(shè)條件下，資本市場的股價即使出現(xiàn)偏離，也是因為信息不對稱和信息接受過程中短時間的差異造成的。但進入20世紀(jì)80年代以來，金融市場中出現(xiàn)了越來越多的不能用傳統(tǒng)財務(wù)理論解釋的異常現(xiàn)象，因此，充分吸收了現(xiàn)代心理學(xué)和行為學(xué)理論的一種新的研究理論即行為財務(wù)理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統(tǒng)財務(wù)理論研究的基本框架和研究范圍，而且以人類現(xiàn)實的經(jīng)濟行為研究和分析傳統(tǒng)財務(wù)理論所無法解釋的諸多財務(wù)問題。

一、行為財務(wù)理論的內(nèi)涵及研究對象

行為財務(wù)理論作為一個新興的研究領(lǐng)域，雖然已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷史，但至今還沒有一個為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。在對此問題進行研究的過程中，學(xué)者們通常將人的心理活動行為結(jié)合到財務(wù)理論的研究中，并從財務(wù)行為發(fā)生、變化的內(nèi)在心理機制以及心理活動的特點和規(guī)律入手，探索財務(wù)行為與其他經(jīng)濟現(xiàn)象之間存在的必然聯(lián)系，揭示財務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)。

(一)行為財務(wù)理論的內(nèi)涵

隨著當(dāng)今世界經(jīng)濟一體化進程與計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等先進科技成果的大量應(yīng)用，社會組織和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，將實驗方法引入財務(wù)研究成為一種必然的趨勢。

1行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

現(xiàn)代財務(wù)理論要解決兩個問題：一是通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策；二是通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。傳統(tǒng)財務(wù)理論很好地解決了第一個問題，但在第二個問題上，它一直視投資者的實際決策過程為一“黑箱”。為更好地解釋和預(yù)測投資者的實際決策過程以及金融市場的實際運行狀況，理論界發(fā)展了行為財務(wù)這一新的研究范式。

行為財務(wù)是在對“有效市場假說”（EMH）的質(zhì)疑中提出來的。EMH宣稱，金融資產(chǎn)的價格能夠全面反映市場上可獲得的相關(guān)信息，投資者無法利用相關(guān)信息獲取超額回報。但進入20世紀(jì)80年代以來，出現(xiàn)了大量與EMH相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz發(fā)現(xiàn)，未來股票價格的變化與股票所代表的公司規(guī)模有密切關(guān)系。小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上眾人皆知的信息，按照EMH，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著EMH；②期間效應(yīng)。French、Gibbons和Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報。這顯然與EMH不符；③反向投資策略。經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度（用股票市值與其賬面價值的比率來衡量，比率越高，表示越受關(guān)注）也影響到股票價格的變化。受關(guān)注的股票往往只有較低的收益率，而較不受關(guān)注的股票往往能獲取較高的投資回報，因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報。一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然EMH難以解釋這一策略。

對EMH最大的挑戰(zhàn)來自于對其理論基礎(chǔ)的沖擊。EMH以投資者理性為基礎(chǔ)，但大量心理學(xué)和行為學(xué)研究顯示，投資者并非都是理性的，他們在決策時呈現(xiàn)出如下心理特征：①損失回避。相同大小的利得和損失，后者造成的影響大概是前者的2.5倍，所以投資者更注重?fù)p失帶來的不利影響；②過度自信。投資者對自己的知識和能力都表現(xiàn)出過分自信；③傾向于確認(rèn)偏差。投資者往往只是重視條件概率，而忽視先驗概率。由于存在這些心理特點，投資者的實際決策往往會系統(tǒng)性地偏離傳統(tǒng)財務(wù)理論所設(shè)定的最優(yōu)決策模式，這種偏離通過影響投資者對金融資產(chǎn)的選擇最終反映到金融資產(chǎn)定價上。

2行為財務(wù)的主要內(nèi)容

一、行為財務(wù)理論的內(nèi)涵及研究對象

行為財務(wù)理論作為一個新興的研究領(lǐng)域,雖然已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷史,但至今還沒有一個為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。在對此問題進行研究的過程中,學(xué)者們通常將人的心理活動行為結(jié)合到財務(wù)理論的研究中,并從財務(wù)行為發(fā)生、變化的內(nèi)在心理機制以及心理活動的特點和規(guī)律入手,探索財務(wù)行為與其他經(jīng)濟現(xiàn)象之間存在的必然聯(lián)系,揭示財務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)。

(一)行為財務(wù)理論的內(nèi)涵

行為財務(wù)理論是將行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)上的成果運用到金融市場中產(chǎn)生的理論體系,是傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)、傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)、心理學(xué)研究以及決策科學(xué)的綜合體。其主要研究方法是基于心理學(xué)實驗結(jié)果,提出投資者決策時的心理特征假設(shè),研究投資者的實際投資決策行為,以及投資者在做出判斷時是怎樣出錯的,或者說是研究投資者在決策或判斷時的系統(tǒng)性偏差。它試圖解釋實證研究結(jié)果與傳統(tǒng)財務(wù)理論不一致的異常之處。

概括起來,行為財務(wù)理論是在不斷放寬甚至放棄傳統(tǒng)財務(wù)理論的理性人假設(shè)和有效市場假說的基礎(chǔ)上,以人們決策過程中的實際心理特征為變量,研究金融市場異象、資產(chǎn)定價和投資組合等系列問題的一種理論體系。其主要特征包括以下幾方面:首先,行為財務(wù)理論是將心理學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)和財務(wù)學(xué)相結(jié)合的一種邊緣性、交叉性理論體系。它不僅是在行為經(jīng)濟學(xué)理論基礎(chǔ)上延伸發(fā)展起來的,是行為經(jīng)濟學(xué)的一個分支,而且在決策過程中,還考慮人們的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征,兼顧了行為人的信念、偏好及與決策相關(guān)的認(rèn)知心理學(xué)和社會心理學(xué)的研究成果。其次,行為財務(wù)理論突破了傳統(tǒng)財務(wù)理論關(guān)于人是完全理性的經(jīng)濟人的假定的影響,只注重投資決策模型對投資者實際決策行為的影響,更多的強調(diào)投資者非理性或者有限理性。第三,行為財務(wù)理論以人們實際決策心理為出發(fā)點,研究金融市場與傳統(tǒng)財務(wù)理論相違背的異?，F(xiàn)象和資產(chǎn)定價等問題。

(二)行為財務(wù)理論的研究對象

摘要:行為財務(wù)理論是20世紀(jì)后期對標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論質(zhì)疑和挑戰(zhàn)中發(fā)展起來的新興財務(wù)理論,對發(fā)展和完善公司財務(wù)理論有重要意義。本文從行為財務(wù)理論的起源入手,闡述了行為財務(wù)理論的產(chǎn)生、發(fā)展及其理論模型,對行為財務(wù)理論的未來發(fā)展方向進行評述和展望。

關(guān)鍵詞:現(xiàn)代財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論行為財務(wù)

一、行為財務(wù)理論起源——標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論遭遇挑戰(zhàn)

自1952年Markowitz提出的投資組合理論打開現(xiàn)代財務(wù)理論先河,M&M理論,資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),有效資本市場理論,Black-Scholes股票期權(quán)定價模型等眾家理論奠定了標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論的基礎(chǔ)。但對于財務(wù)學(xué)中另一個基礎(chǔ)問題—投資者實際決策過程不一定是最優(yōu)決策—標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論卻無能為力。20世紀(jì)80年代,一些非效率市場現(xiàn)象促使新的財務(wù)理論應(yīng)運而生,主要有以下方面:

1.規(guī)模效應(yīng)。Banz(1981),Barnber(1997)發(fā)現(xiàn)未來股票價格的變化與股票所代表的公司的規(guī)模有密切的關(guān)系。小公司的股票較大公司股票更易獲得較高的收益率,這種現(xiàn)象在一月份尤為明顯。顯然,公司規(guī)模是市場上眾人皆知的信息,如果市場是有效的,那么借此信息應(yīng)該無法獲取超額回報。

2.日歷效應(yīng)。French、Gibbon和Hess、Ariel研究發(fā)現(xiàn),價格走勢與日期相關(guān),特別要指出的是周末效應(yīng),實證結(jié)果顯示,在周一至周五的投資收益率中,周一的投資收益率不僅是最低,而且是負(fù)數(shù)。換句話說,可以將原本周四或周五買入證券的投資計劃,推遲到周一,而將周一賣出證券的投資計劃,推遲到周五,可以獲得超額利潤。

財務(wù)管理論文

現(xiàn)代財務(wù)理論的開端一般被認(rèn)為是馬科維茨于1952年發(fā)表《證券組合選擇》（PortfolioSelection）一文。隨后，歷經(jīng)50年代末60年代初資本結(jié)構(gòu)理論和股利無關(guān)論，60年代至70年代的資產(chǎn)定價理論、期權(quán)定價理論、理論，以及80年代的市場微觀結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代公司控制理論，至今財務(wù)理論和財務(wù)實踐都取得了豐碩的成果。80年代以后，財務(wù)學(xué)在研究中吸收心理學(xué)、行為科學(xué)、決策科學(xué)等的相關(guān)成果，注重對財務(wù)主體決策過程的探索，促成了一門新的科學(xué)--行為財務(wù)學(xué)。

一、行為財務(wù)理論的提出與發(fā)展

行為財務(wù)理論是在對"有效市場假說"（EfficientMarketHypothesis，簡稱EMH）的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)中提出來的。EMH是標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論的基礎(chǔ)性假設(shè)。EMH宣稱金融資產(chǎn)的價格全面反映所有可獲得的相關(guān)信息，并給出了三種形式的市場有效性：弱型有效、半強型有效和強型有效。EMH提出之后，得到了眾多學(xué)者的響應(yīng)和大量實證數(shù)據(jù)的支持，并在經(jīng)濟、金融、財務(wù)等領(lǐng)域的研究中得到了迅速的推廣。但進入八十年代以后，大量股票市場異?，F(xiàn)象，如"小公司效應(yīng)"（Banz，1982）、"星期一效應(yīng)"（French，1980；Gibbons和Hess，1981）、"反向投資策略"（Fama和French，1992）等的出現(xiàn)，表明市場可能并非有效。而且，大量的心理學(xué)和行為學(xué)的證據(jù)顯示，投資者在不確定條件下的決策并非都是理性的，投資者的實際決策往往會系統(tǒng)性的偏離標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論所設(shè)定的最優(yōu)決策模式，而且這種偏離對金融資產(chǎn)價格的影響不能因統(tǒng)計平均而消除。諸如此類的現(xiàn)象和非理性行為是EMH所不能解釋的。

事實上，現(xiàn)代財務(wù)理論要解決兩個問題：（1）通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策；（2）通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論很好地解決了第一個問題。但在第二個問題上，標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論與實際情況有很大的差別。誠如上所述，投資者的實際決策并不一定是最優(yōu)決策。為更好地解釋和預(yù)測財務(wù)主體的實際決策過程（而不是最優(yōu)決策模型）以及金融市場的實際運行狀況，財務(wù)學(xué)研究者們發(fā)展了一個新的研究范式，即行為財務(wù)（behavioralfinance）。

行為財務(wù)研究的起源可追溯到20世紀(jì)初心理學(xué)研究中的行為主義流派。1951年和1969年，Burrel分別發(fā)表了《投資研究實驗方法的可能性》和《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》，將行為方法和定量投資模型結(jié)合起來。1972年，Slovic發(fā)表的《人類判斷的心理學(xué)研究對投資決策的意義》開啟了行為財務(wù)研究的先河。而這時，以EMH為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)理論已被人們所廣泛接受，因此，行為財務(wù)未能引起太多的關(guān)注。1979年，Kahneman和Tvensky提出了著名的期望理論，為行為財務(wù)的研究奠定了理論基礎(chǔ)。到1985年，Thaler發(fā)表了《股票市場過度反應(yīng)了嗎？》一文，學(xué)者們逐漸開始重視和研究行為財務(wù)這一新的領(lǐng)域，取得了一些新的進展，包括Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論模型DSSW模型，Barberis、Shleifer和Vishny（1997）提出的BSV模型，Daniel、Hirsheifer和Subramanyam（1998）提出的DHS模型，Hong和Stein（1999）提出的HS模型，羊群效應(yīng)模型（herdbehavioralmodel）等。而且，對行為財務(wù)理論的實證檢驗也隨之展開：Herskey和Schoemaker（1980）用實驗心理學(xué)方法驗證了期望理論中個體在面對收益和損失時態(tài)度是不同的；Shefrin和Statman(1985)發(fā)現(xiàn)在股票市場上投資者?鑰魎鴯善貝嬖誚锨康南坌睦?，荚~瞧梅縵盞?，灾儻利面前丘嬺回避房z?，愿绎傦@緶舫齬善幣運ɡ螅籐akonishok和Vermaelen（1990）、Ilenberry（1995）指出市場對由股份回購所傳遞的信息反映不足等。我國學(xué)者也開展了對行為財務(wù)理論的經(jīng)驗研究：孫培源和施東暉（2002）通過對中國股市的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析和回歸分析，驗證了在不同的收益和損失狀況下，投資者的風(fēng)險偏好是不同的。①

一、傳統(tǒng)教學(xué)理念分析

以知識為中心的教學(xué)設(shè)計認(rèn)為，學(xué)習(xí)的本質(zhì)是一個復(fù)雜的知識加工處理過程，這個過程包括感知、記憶、比較、分析、綜合等心理操作，教學(xué)設(shè)計要符合這種知識處理規(guī)律。因此，教學(xué)設(shè)計的重點應(yīng)放在如何將知識和技能加以分解，使之符合一定的加工順序，同時以一定的媒體形式呈現(xiàn)出來，以利于知識處理，即教學(xué)設(shè)計的重點是知識的加工與處理。由于這種教學(xué)設(shè)計理念只關(guān)注知識的處理，因而被稱為以知識為中心的教學(xué)設(shè)計。在這種教學(xué)設(shè)計中，教師被看作是知識的主要來源，因此，也稱為以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計。自20世紀(jì)90年代以來，建構(gòu)主義理論風(fēng)靡全球。建構(gòu)主義理論強調(diào)人類的知識不是“純客觀”的，不是他人傳授的，而是在與外部環(huán)境的交互過程中自己建構(gòu)的。因而，建構(gòu)主義者認(rèn)為，教學(xué)要以學(xué)生為中心，要給學(xué)生控制和管理自己學(xué)習(xí)的權(quán)利。教師的主要任務(wù)是為學(xué)生提供學(xué)習(xí)的環(huán)境，學(xué)生是學(xué)習(xí)環(huán)境的主人，教師只是學(xué)生的輔導(dǎo)者。由于以建構(gòu)主義理論為基礎(chǔ)的教學(xué)設(shè)計強調(diào)教學(xué)要以學(xué)生為中心，因此，又被稱為以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計。

以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計只重視教師傳授的知識，沒有將學(xué)生的主觀能動性充分發(fā)揮出來，其結(jié)果是，教師一味傳授，學(xué)生被動接受。以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計過度相信學(xué)生的自我學(xué)習(xí)能力，使學(xué)生無法獲得較為系統(tǒng)的知識體系，其結(jié)果是，學(xué)生自我探索，無法得到教師及時有效的知識傳授。即以“教”為中心的教學(xué)設(shè)計和以“學(xué)”為中心的教學(xué)設(shè)計都存在明顯缺陷，兩者都過分強調(diào)教與學(xué)的某個方面，而將教與學(xué)割裂開來。

二、行為理論的教學(xué)體系設(shè)計

為了解決上述問題，20世紀(jì)90年代末，西方國家開始以行為理論作為教學(xué)設(shè)計的理論框架。行為理論是在20世紀(jì)40年代由Leont’ev根據(jù)前蘇聯(lián)著名心理學(xué)家和教育理論家維果斯基的文化－歷史心理學(xué)理論發(fā)展而來的。行為理論屬于交叉學(xué)科理論，研究特定文化歷史背景下人的行為活動，最早被前蘇聯(lián)應(yīng)用于殘疾兒童的教育和設(shè)備控制面板的人性化設(shè)計。在20世紀(jì)90年代，BonnieNardi等人將行為理論引入美國等西方國家。行為理論的哲學(xué)基礎(chǔ)是辯證唯物主義哲學(xué)，其基本思想是，人類行為是人與社會和物理環(huán)境所造就的事物之間的雙向交互過程，人類行為的產(chǎn)生來自于主觀人與客觀事物之間的普遍聯(lián)系和不斷發(fā)展之中。行為理論認(rèn)為，在教學(xué)中，應(yīng)將學(xué)生與知識統(tǒng)一起來，實現(xiàn)學(xué)生與知識的雙向交互，最終達(dá)到主體與客體的辨證統(tǒng)一。

行為理論通過構(gòu)造行為系統(tǒng)來實現(xiàn)，行為系統(tǒng)包含三個核心元素和三個環(huán)境元素，三個核心元素是主體、團體和客體，三個環(huán)境元素是工具、規(guī)則和勞動分工。環(huán)境元素為核心元素提供其賴以存在的環(huán)境，構(gòu)成核心元素之間的聯(lián)系。在核心元素中，主體是行為的執(zhí)行者，是行為系統(tǒng)中的個體要素?？腕w是主體加工處理的對象。團體是指行為發(fā)生時行為主體所在的群體。行為理論認(rèn)為，人類的行為必須以工具為媒介，包括現(xiàn)實工具和抽象工具。對于學(xué)生來說，現(xiàn)實工具可以是語言、教材、媒體或互聯(lián)網(wǎng)等；抽象工具可以是某種思考方法、某種解題規(guī)則等。工具將行為主體與客體聯(lián)系起來。規(guī)則是客體需要依賴和遵循的法律、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、政策、策略、倫理道德、文化傳統(tǒng)等，是主體與團體之間聯(lián)系的紐帶。勞動分工是團體內(nèi)部為完成某種任務(wù)而采取的組織管理策略，通過勞動分工將單個主體、團體和客體聯(lián)系起來。

【文章摘要】傳統(tǒng)財務(wù)理論把投資者的決策行為視作黑箱，簡單地將其看成是效用或財富的最大化，忽視了投資者決策過程中的情緒等因素對投資決策的影響，無法解釋證券市場中的很多異象，在此背景下，行為財務(wù)理論應(yīng)運而生。行為財務(wù)理論嘗試從心理學(xué)、社會學(xué)及其他認(rèn)知科學(xué)的視角來研究證券市場上投資者實際行為及其變化的原因。

【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論；EMH；市場異像

一、行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

傳統(tǒng)的公司財務(wù)理論是建立在管理者、投資者完全理性和“有效市場假說”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進入20世紀(jì)80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場假說”相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上人盡皆知的信息，按照“有效市場假說”，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場假說”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報，這顯然與“有效市場假說”不符。③反向投資策略。經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價格的變化,因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報，一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然有效市場假說難以解釋這一策略。行為財務(wù)理論強調(diào)現(xiàn)實中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場也并非完全有效，在這一真實前提下，通過對投資者和管理者決策過程的探究，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)理論在指導(dǎo)企業(yè)實踐上的不足。

二、行為財務(wù)理論的主要內(nèi)容

1、行為資產(chǎn)定價理論

【文章摘要】傳統(tǒng)財務(wù)理論把投資者的決策行為視作黑箱，簡單地將其看成是效用或財富的最大化，忽視了投資者決策過程中的情緒等因素對投資決策的影響，無法解釋證券市場中的很多異象，在此背景下，行為財務(wù)理論應(yīng)運而生。行為財務(wù)理論嘗試從心理學(xué)、社會學(xué)及其他認(rèn)知科學(xué)的視角來研究證券市場上投資者實際行為及其變化的原因。

【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論；EMH；市場異像

一、行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

傳統(tǒng)的公司財務(wù)理論是建立在管理者、投資者完全理性和“有效市場假說”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進入20世紀(jì)80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場假說”相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上人盡皆知的信息，按照“有效市場假說”，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場假說”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報，這顯然與“有效市場假說”不符。③反向投資策略。經(jīng)濟學(xué)論文"target="_blank">經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價格的變化,因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報，一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然有效市場假說難以解釋這一策略。行為財務(wù)理論強調(diào)現(xiàn)實中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場也并非完全有效，在這一真實前提下，通過對投資者和管理者決策過程的探究，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)理論在指導(dǎo)企業(yè)實踐上的不足。

二、行為財務(wù)理論的主要內(nèi)容

1、行為資產(chǎn)定價理論

【文章摘要】傳統(tǒng)財務(wù)理論把投資者的決策行為視作黑箱，簡單地將其看成是效用或財富的最大化，忽視了投資者決策過程中的情緒等因素對投資決策的影響，無法解釋證券市場中的很多異象，在此背景下，行為財務(wù)理論應(yīng)運而生。行為財務(wù)理論嘗試從心理學(xué)、社會學(xué)及其他認(rèn)知科學(xué)的視角來研究證券市場上投資者實際行為及其變化的原因。

【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論；EMH；市場異像

一、行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

傳統(tǒng)的公司財務(wù)理論是建立在管理者、投資者完全理性和“有效市場假說”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進入20世紀(jì)80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場假說”相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上人盡皆知的信息，按照“有效市場假說”，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場假說”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報，這顯然與“有效市場假說”不符。③反向投資策略。經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價格的變化,因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報，一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然有效市場假說難以解釋這一策略。行為財務(wù)理論強調(diào)現(xiàn)實中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場也并非完全有效，在這一真實前提下，通過對投資者和管理者決策過程的探究，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)理論在指導(dǎo)企業(yè)實踐上的不足。

二、行為財務(wù)理論的主要內(nèi)容

1、行為資產(chǎn)定價理論

【文章摘要】傳統(tǒng)財務(wù)理論把者的決策行為視作黑箱，簡單地將其看成是效用或財富的最大化，忽視了投資者決策過程中的情緒等因素對投資決策的影響，無法解釋市場中的很多異象，在此背景下，行為財務(wù)理論應(yīng)運而生。行為財務(wù)理論嘗試從心、學(xué)及其他認(rèn)知科學(xué)的視角來研究證券市場上投資者實際行為及其變化的原因。

【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論；EMH；市場異像

一、行為財務(wù)理論產(chǎn)生的背景

傳統(tǒng)的財務(wù)理論是建立在者、投資者完全理性和“有效市場假說”(EMH)基礎(chǔ)之上的，但進入20世紀(jì)80年代以后，出現(xiàn)了大量與“有效市場假說”相矛盾的市場異象，比較典型的有：①規(guī)模效應(yīng)。Banz研究發(fā)現(xiàn)小公司的股票較大公司的股票更易獲得較高的收益率。公司規(guī)模是市場上人盡皆知的信息，按照“有效市場假說”，借此信息應(yīng)無法獲取超額回報。因此，這一發(fā)現(xiàn)極大地沖擊著“有效市場假說”。②期間效應(yīng)。French,Gibbons,Hess的研究顯示，股票在星期一的收益率通常為負(fù)值，而在星期五的收益率則明顯高于一周內(nèi)的其他交易日，于是可以得出在某些特定時間進行股票交易即可獲取超額回報，這顯然與“有效市場假說”不符。③反向投資策略。學(xué)家發(fā)現(xiàn)，一只股票受關(guān)注的程度也影響到股票價格的變化,因此投資者可以采取一種“反向投資”的策略來獲取超額回報，一只股票受關(guān)注的程度是市場上的公共信息，顯然有效市場假說難以解釋這一策略。行為財務(wù)理論強調(diào)現(xiàn)實中的投資者和管理者并非是完全理性的，市場也并非完全有效，在這一真實前提下，通過對投資者和管理者決策過程的探究，彌補了傳統(tǒng)財務(wù)理論在指導(dǎo)實踐上的不足。

二、行為財務(wù)理論的主要內(nèi)容

1、行為資產(chǎn)定價理論